16亿创纪录股票回购后股价仍受挫，永辉超市到底怎么了？
通常来说，如果上市公司从二级市场回购公司股票并注销后，总股本会相应减少，每股收益增加，在一定程度上会被当做利好。
但是，永辉超市今年1月份巨额回购之后不久，股价开始走弱，为何？
2018年1月22日，永辉超市（601933.SH）回购了1.66亿股份，用于公司的限制性股权激励计划，回购金额高达16.27亿元。从统计数据来看，可以说是A股历史上单笔金额最大的回购之一。
这一动作亦刺激公司股价在1月25日创下12.12元/股的历史高价。但随后公司股价转头向下至今跌超三成，市值蒸发近400亿元。直接上截图：
永辉超市到底怎么了？到底是哪些利空因素导致了永辉超市近期股价疲软的走势？
利空一：回购接盘实控人股份，利好影响有限
翻查公开信息，公司回购股份并不是从普通投资者手中购买，而是受让实控人之一张轩松所持股权。实控人事实上在减持。
2018年1月，永辉超市为了实施股权激励，回购了1.66亿股份，占公司股本总额的1.74%，回购金额高达16.26亿元。如此大额的回购在A股并不常见。根据公司2018年1月24日的公告，本次回购的股份是从实控人之一张轩松手中购买，回购价格9.77元/股。以下为公告截图：
在完成回购两个交易日之后，公司股价创下历史新高，但随后转头向下，至今跌超30%。公司当前股价与回购价格相比，跌幅也超过20%。
这部分抵消了此前腾讯入股所带来的利好刺激。
2017年12月15日，公司实控人张轩松及张轩宁与林芝腾讯签订了股份转让协议。根据股份转让协议，张轩松、张轩宁将其持有的约4.79亿股（占总股本的5%）以合计约42.16亿元的价格转让给林芝腾讯。截至2018年2月9日，此次股份转让协议正式完成。
此外，公司另一些重要股东的减持动作可能也是影响市场信心的因素。根据公开信息，2018年5月23日，公司原董事会董事郑文宝和叶兴针分别减持4564.42万股，减持参考市值共计约8.29亿元。
资本动作之外，公司上半年利润有所下滑也可能是市场看空的一个因素。
利空二：增收不增利，净利润率下滑
2018年8月18日永辉超市公布了半年报业绩，公司的营业总收入为343.97亿元，较去年同期相比增长了21.47%；归母净利润9.33亿元，较去年同期相比下降了11.54%。
以下为根据公开数据绘制的公司业绩变化：
从近五年的中期业绩来看，公司营收依旧保持着稳定的增长，但归母净利润却在在连续5年的增长后首次出现了下降。
此外，在报告期内公司的综合毛利率由2017年同期的20.44%增长至22.41%，提升了近2个百分点，但净利率却出现了明显的下降，由2017年同期的3.59%降至2.17%。
公司的营收大幅增长，毛利率提升，但净利润却出现了明显的下滑，问题出在什么地方？
利空三：门店数激增但费用上升
进一步翻查半年报可以发现，公司在费用方面与去年同期相比出现了大幅度的上升，尤其是销售费用和管理费用。以下是根据公开数据绘制的公司销售及管理费用变化情况：
根据财报，2018年中报，永辉超市的销售费用为54.72亿元，与去年同期相比增长了43.97%；而管理费用也从2017年中报的7.9亿元增长至13.9亿元，增长幅度达75.91%。另外，销售费用在营收中的占比由去年同期的13.42%增加至15.91%，管理费用在营收中的占比由去年同期的2.79%增加至4.04%。
虽然在报告期内，永辉超市实施了股权激励，计提了3.44亿元的股权激励费用，导致管理费用出现了较大的上涨。但剔除股权激励的影响因素后，公司上半年的各项费用增长幅度依然较大。
这或许与公司的快速扩张有关。
目前，永辉超市的业务分为云超、云创、云商、云金四个板块。“云超”板块涉及红标店、绿标店；“云创”包含永辉生活店、超级物种、永辉生活app等业务；“云商”重组原有总部职能部门及事业部；“云金”即永辉金融业务。
中报显示，公司的业务覆盖已达22个省市，增加云超门店45家，闭店3家；新增永辉生活店96家，闭店11家；新增超级物种19家。截至2018年6月30日，永辉超市共计拥有952家门店，今年上半年门店净增加146家，具体情况如下图：
在大规模的扩张门店后，永辉超市各部分业务的盈利情况又如何呢？
1. “云超”业务：即永辉的传统超市包括红标店和绿标店。报告期内营业收入 326 亿元，同比增长 19%，利润 14 亿元，同比增长 29%。
2. “云创”业务：营业收入 9 亿元，同比增加 594%。永辉生活业态整体线上销售占比 25%。
3. “云金”业务：报告期内完成金融收入同比增长 130%，实现盈亏平衡。
总体来看，永辉超市的细分业务其营收都在增长，但“云创”业务在营收飙升的同时，净利润却在大幅亏损。根据半年报显示，永辉云创科技有限公司2018年上半年净利润亏损为3.89亿元。
门店数量的快速扩张，或许可以为公司带来更大的市场，但公司的费用开支也在增加让短期利润承压。
另外，实施股权激励的费用也会在2018至2020年期间摊销。根据公司2017年11月公布的股票激励计划（草案），公司授予限制性股票应确认的总费用预计约7.63亿元，预计在2018年、2019年及2020年分别摊销4.96亿元、1.91亿元及0.76亿元。以下为相关截图：
（JW/YYL）
本文作者：面包财经
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