通威股份：控股股东减持可转债，百亿市值限售股即将解禁
通威股份（600438.SH）2019上半年营收同比增长29.39%，归母及扣非净利润同比分别增长58.01%和55.69%，增速高于营收。经查财报，光伏业务是拉动公司期内业绩增长的主力。不过，上半年公司新增装机规模同比下滑逾三成；开展高纯晶硅业务的子公司永祥股份净利润同比腰斩。随着融资规模扩大，公司财务费用期内进一步走高。
2019年3月，公司完成了总额50亿的可转债发行，其中控股股东通威集团配售发行总量的51.44%；截止5月9日，通威集团已减持可转债至剩余11.44%。
另外，2019年10月14日，公司合计约9.23亿股的定增配售股份将解禁，数量约占公司总股本的23.77%，解禁股东为通威集团。
光伏板块拉动业绩增长，高纯晶硅业务毛利率下滑
通威股份原主要从事水产饲料业务。2016年公司定增收购控股股东旗下资产永祥股份、合肥太阳能及通威新能源，进而发展出以高纯晶硅和太阳能电池的生产及销售为主，同时通过在鱼塘上架设光伏电站进行运维的光伏业务板块。
2019上半年，公司营收161.24亿，同比增长29.39%，主要系农牧及光伏业务产销量提高所致；归母及扣非净利润分别约14.51及13.86亿，同比分别增长58.01%和55.69%，公司表示生产工艺各项指标和非硅成本进一步优化提升了公司的盈利能力。
具体来看，上半年公司饲料及相关业务营收同比增长14%，结合上期数据简单计算，光伏业务期内营收占比约超过60%，同时贡献逾7成营收增量，成为拉动公司增收的主力。此外，公司光伏板块毛利率高于农牧业务；毛利率较高的光伏业务收入占比的提升，以及期内光伏业务非硅成本进一步优化，推动了公司的利润增长。
值得注意的是，中报显示截止期末公司累计实现以“渔光一体”为主的装机并网规模1389MW，经计算，上半年公司新增装机规模约238 MW，较上年同期下滑约34%。另外，全资子公司永祥股份净利润同比下滑超过50%。
作为公司高纯晶硅业务主体，永祥股份上半年高纯晶硅销量同比增长162.85%，期内新增包头及乐山合计5万吨产能，预计2019年内公司高纯晶硅总产能达 8 万吨。然而，永祥股份上半年的业务毛利率约16.98%，较上年同期减少逾26个百分点，已低于公司进行敏感性分析时的最低档预计毛利率。
公司在对包头及乐山合计5万吨产能项目进行募投时，进行了不同销售单价下项目敏感性分析：
上述分析中，公司预计包头及乐山新增高纯晶硅产能的最低档毛利率分别为38.66%和30.87%，均高于2019上半年公司高纯晶硅业务的实际毛利率16.98%。这种情况下，新增产能能否贡献预期效益，需持续关注。
融资规模扩大，财务压力增加
随着光伏业务的开展，公司融资规模扩大。2019上半年，公司完成了总额50亿的可转债发行，用于包头及乐山合计5万吨高纯晶硅产能建设。另外，公司发行了合计约19亿的短期及超短期融资券。截止2019年6月末，公司资产负债率约达61.39%。
截止2019年6月末，公司账面短期借款及一年内到期的非流动负债合计约55.16亿；账面货币资金约43.35亿，其中约4.64亿因为公司融资及经营提供保证而受限；速动比率0.6；公司面临一定的短期偿债压力。
2019年4月，公司公告表示拟注册发行总额不超过50亿元的中期票据，用于偿还银行贷款、补充营运资金或项目建设资金等。
2019年8月，公司发布非公开发行绿色公司债券预案，拟向不超过200名对象分期发行总额不超过30亿的绿色公司债券，募集资金的70%将用于绿色项目建设，剩余30%用于补充流动资金。
值得注意的是，融资规模的扩张增加了公司的财务负担。
根据财报，2019上半年公司财务费用约3.4亿，其中利息支出约2.83亿，同比增长115.32%，约是同期净利润的20%。较高的利息支出给公司的利润增长带来压力。
控股股东减持可转债，9.23亿股面临解禁
2018年11月，公司发布股份回购报告书，表示“基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可”，拟以自有资金在不超过7元/股的价格下回购公司股份，回购资金总额不低于2亿且不超过10亿，回购股份计划用于股权激励或员工持股计划。
值得注意的是，回购报告书发布当日，公司股价已高于7元/股的最高回购价格。之后公司股价持续走高，至2019年5月13日回购期届满，公司股价始终处于7元上方，公司回购事项实施完毕，回购数量为0。
2019年3月，公司以包头及乐山合计5万吨高纯晶硅产能项目为投向的50亿可转债发行完毕。其中，控股股东通威集团配售约2571.97张，金额约25.72亿，约占发行总量的51.44%。不过，2019年4月15日至5月8日期间，通威集团先后4次通告减持，合计减持公司转债2000万张。根据资料，公司转债在此期间的市场价格位于115至126元之间。此轮减持后，通威集团共持有通威转债571.97万张，约占发行总量的11.44%。
2019年10月14日，公司约9.23亿定增配售股份将解禁，数量约占公司总股本的23.77%，解禁股东为控股股东通威集团。以公司9月9日14.85元/股的收盘价计算，此次解禁股份的市值将超过130亿元。（GCH）
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