亿华通将登科创板：营收快速增长，应收账款及信用减值风险需关注
亿华通（北京亿华通科技股份有限公司）近日发布科创板首次公开发行股票招股说明书(注册稿)，公司选用第四套上市标准（预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元），拟发行不超过2265.05万股，且不低于本次发行后总股本的25%，募资12亿元，用于燃料电池发动机生产基地建设等项目及补充流动资金。
公司2020年一季度营收同比增长但归母净利润续亏，预计2020上半年扣非净利润亏损4800万元至5400万元。
注册稿显示公司所在的燃料电池汽车产业当前的发展高度依赖财政补贴，公司业绩受补贴政策影响较大，同时公司还面临毛利率下滑、应收账款无法及时回收等风险。
营收高增长，扣非净利润转亏
亿华通主要从事氢燃料电池发动机系统的研发及产业化，目前公司产品主要应用于客车、物流车等商用车型。
报告期内，随着燃料电池汽车产业化发展，公司营收由2.01亿元逐年增长至5.54亿元，复合增速约达65.87%。但公司盈利存在波动，期内各年公司归母净利润分别为2860.78万元、2311.61万元及6391.65万元。
2019年，公司营收及归母净利润同比分别增长50.25%和176.5%。值得注意的是，2019年公司的扣非净利润亏损1410.99万元，同比由盈转亏。根据注册稿，公司扣非亏损主要受对个别客户应收账款单项计提信用减值损失的影响。2019年公司对申龙客车及中植汽车分别单项计提信用减值损失4684.47万元和1500万元，由此导致业绩下滑。
此外，公司报告期内的毛利率分别为46.3%、50.32%以及45.12%，自2019年开始出现下滑趋势。注册稿显示公司存在产品定价水平与毛利率随着产业化进程持续下滑的风险，预计无法持续保持较高的产品定价和盈利空间。
2020年一季度，亿华通营收1750.06万元，同比增长12.41%，归母净利润亏损3238.32万元。同时，公司预计2020上半年营收5000万元至7000万元，同比变动幅度为-24.65%至5.49%，扣非净利润亏损5400万元至4800万元，同比保持平稳。
受国家新能源汽车产业政策制定周期以及燃料电池产业化能力不足等影响，公司业务呈现出较强的季节性特征，产品销售主要集中在下半年，最终订单交付时间及营收确认时间多集中在第四季度。2017、2018及2019年度，公司当期12月份确认的营收占全年的比例分别为93.87%、76.71%以及76.24%。注册稿显示公司存在因季节性集中交付确认收入而产生的业绩波动风险，同时提示不能仅依据公司季度业绩变动来预测全年业绩情况。
应收账款攀升，信用减值需关注
报告期内，亿华通应收账款持续增长，截至2019年末金额达到约6.36亿元，同比增长约51.89%，占当期营收比例约114.83%。报告期内各年末，公司应收账款占营收的比例分别为142.93%、113.59%和114.83%，总体较高。
截至报告期末公司的应收账款转率约为0.96，较期初有所下滑，处于同行业相对偏低的水平。
根据注册稿，由于下游整车厂处于相对强势的地位，公司与整车厂的交易普遍遵循整车厂的结算方式，通常未就逾期结算的违约责任进行明确约定。公司受整车厂资金链影响较大，应收账款实际回款周期在1-2年左右。截至报告期末，公司未按合同约定结算的应收账款比重为31.54%，延期回款现象普遍存在。
需要留意的是，受相关补贴政策的影响，新能源汽车产业链上下游企业呈现出不同程度的资金周转问题。由于公司收款进度普遍取决于整车厂的资金状况，公司应收账款存在无法及时回收甚至损失的风险。
资料显示，在汽车市场低迷的行业环境下，报告期内公司一些重要客户及相关主体已出现流动性困难。2019年11月及2020年5月，公司主要客户之一申龙客车的母公司东旭光电公告未能如期兑付到期中票，若其券违约风险进一步蔓延，将可能导致申龙客车现金流受到影响。此外，中植汽车部分应收账款账龄已达2-3年且财务状况持续未见改善。2019年，公司对上述两家客户的应收账款计提信用减值损失合计超过6000万元，约是公司当期利润总额的1.45倍。
产能利用率下滑 募投项目前景如何？
注册稿显示，公司拟募资总额约12亿元，其中约6亿元计划用于燃料电池发动机生产基地建设。
具体来看，生产基地建设项目的主要内容为扩产，完工后可形成年产30kW/60kW系列燃料电池发动机8000台的规模。项目预计2021年建成投产，2024年达产100%，税后动态投资收回期7.88年，税后内部收益率28.23%。
值得注意的是，报告期内公司现有产能的利用率下滑明显，由2017年的84.58%降至2019年的30.05%。此外，随着上游供应链不断成熟从而降低零部件成本以及市场参与者不断竞争，燃料电池价格快速下降，报告期内公司主要产品平均销售价格亦有所下滑。
公司表示此次新建产能系根据对行业和企业自身的合理分析做出的决策，对新增产能订立了消化计划，并制定了切实可行的消化措施。不过，注册稿提示公司的募投项目可行性分析主要基于当前政策及市场情况。若燃料电池汽车市场推广不及预期、政策环境等发生重大不利变化或燃料电池技术进步滞后，则可能导致募投项目产能消化不及预期风险，从而影响公司经营业绩。（GCH）
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