建桥教育招股：上海最大民办大学，单一学校依赖问题待解

上海最大的民办大学机构—建桥教育正在港交所招股，预计将成为2020年首家登陆港交所的民办高等教育公司。

公司此次计划发售1亿股股份（不考虑超额配售），其中香港发售1000万股、国际配售9000万股。每股发售价位于6.05港元至7.73港元之间。

回顾刚刚过去的2019年，共有六家民办高教集团登陆港交所。这些企业呈现出市值规模不大、股价表现相对良好这两个特征。

其中，中国科培是其中市值最大的企业，目前约为78亿港元（截至2020年1月8日）。股票表现方面，除了辰林教育、华立大学这两家上市以来录得下跌，其余全部上涨，其中中汇集团、中国科培的涨幅超过五成。

    建桥教育如果顺利上市，届时股价表现会如何？

募资主要用于收购及校园建设

2000年6月，民办上海建桥职业技术学院成立，主要提供专科层次高等职业教育。到了2005年，学校更名为上海建桥学院，并获授提供本科教育及高等职业教育。

截至2019年9月30日，学校提供学历本科课程54门专业及方向（包括机电工程、工商管理、工程管理、宝石学等），专科课程13门专业及方向（包括机电一体化技术、国际商务、航空服务等）。

按照公司此次发售价的中值6.89港元/股进行测算，合计募资金额（扣除包销佣金及其他发售开支后）约为6.33亿港元。募集资金将主要用于收购或投资其他学校、出资校园建设项目及购买相关寄宿设备、偿还到期的短期贷款及长期贷款的即期部分等。

值得一提的是，国贸教育、梦百合投资以及几何拓力将作为基石投资者，合计认购约2.16亿港元。

发售完成后，周星增先生、郑祥展先生、施银节先生等将合计控制38.29%的投票权，是公司的控股股东。

学生人数上升、学费增长驱动业绩增长

根据招股书的披露，按照2018/19学年的全日制收生人数测算，建桥教育是上海最大的民办大学，同时也是长三角第四大的民办大学。

2016-2018年期间，公司的营收从2.92亿元上升至4.25亿元，期内溢利及全面收益总额由1288.5万元上升至10857.5万元，复合增速分别达到了20.64%和190.28%。

2019年上半年，公司分别实现营收和归母净利润2.54亿元、8099.8万元，分别同比增长17.59%以及61.52%。

仔细研究发现，公司营收较快上升、利润大幅增长的主要驱动力来自于招生人数的增加以及学费住宿费的增长。

具体从招生人数来看，数量由2015/2016学年14299人上升至2019/2020学年的19857人，复合增速为8.56%。其中，本科课程是增长主力，同期的数量由11435人上升至16304人。

平均学费由2016年16614元上升至2018年20533元，同期的平均寄宿费则由2301元上升至3004元。值得一提的是，就在2019年6月，公司宣布增加约四分之一由上海建桥学院提供的专业及方向的学费。自2019/2020学年开始，这些专业及方向的学费由每名学生每学年人民币23000元调升至30000元。

关注单一学校依赖、政策不确定风险

然而，在业绩较快增长的同时，公司也面临着单一学校依赖、政策不确定等风险。

截至招股说明书披露日，建桥教育只拥有及经营单一民办大学上海建桥学院。虽然公司过去几年通过扩招、提价等方式取得了相对不错的营收、利润增长，但长期来看单一学校的招生规模及提价空间可能存在较为明显的天花板。

如何突破这一困境，是摆在公司面前的重要课题。通过翻查招股书，公司拟在以下方面做出努力：

1、 计划开办及运营California Gench College（美国加州的高等教育院校），开展海外业务。

2、 拟将全球发售所得款项约34.8%用于收购或投资其他学校，以此扩大学校网络。

3、 扩充现有校园规模。

另一方面，政策的不确定性也值得投资者留意。

2018年8月10日，司法部就《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》公开向社会征求意见。文件对民办学校的协议控制、集团化办学以及关联交易等内容都做出了部分限制性措施。

其中第十二条规定：“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。”

第四十五条则规定：“民办学校应当建立利益关联方交易的信息披露制度。教育行政部门、人力资源社会保障部门应当加强对非营利性民办学校与利益关联方签订协议的监管，对涉及重大利益或者长期、反复执行的协议，应当对其必要性、合法性、合规性进行审查审计。”

这些政策如果最终得以通过，那么建桥教育可能面临着增加额外合规成本、财务成本等方面的风险。

但截至目前，相关部门并未就司法部送审稿给出最终结论。（CJT）

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