【看新股】如祺出行赴港IPO：三年半亏超19亿元，网约车市场饱和如何破局？
近期，如祺出行向港交所递交聆讯资料。
如祺出行的主营业务为网约车服务，业务集中在大湾区。为抢占市场份额，公司近几年亏本经营，三年半累亏超过19亿元，目前尚未扭亏成功。
研究显示，当前网约车市场趋于饱和，如祺出行进一步提升市场份额的难度不小。另外，公司本次IPO募资中的四成资金计划投用于自动驾驶业务，该业务距离商业化仍有较长一段时间，存在较大不确定性。
公司于8月完成B轮融资，估值约53.6亿元。
营收高速增长，三年半亏超19亿元
如祺出行成立于2019年，是一家提供智慧出行服务的企业，业务包括网约车及Robotaxi服务、人工智能数据及模型解决方案以及高精地图、为司机及运力加盟商提供全套支持的生态服务。其中，网约车服务占总营收的85%以上。
数据显示，如祺出行的营收高速增长，2020年至2022年的年复合增长率达84.0%。2023年上半年实现营收9.13亿元，同比增长48.07%。相较于亮眼的营收表现，公司已连续数年出现亏损，2023年上半年亏损3.45亿元，2020年以来累亏19.56亿元。
图1：如祺出行财务指标
近几年，如祺出行的毛利率逐步好转，从2020年的-22.8%增至2022年的-10.7%。今年上半年，公司毛利率进一步上涨至-7.7%，扭亏失败。对此，公司称主要是由于业务发展初期阶段扩大地理覆盖范围及获取新用户而产生高昂收入成本。
根据聆讯资料，如祺出行的网约车业务中，司机的服务费通常为向乘客所收取费用的70%至80%，是公司营业成本的最大组成部分。司机服务费的收入占比在2021年高达116.2%，与当年采用较高的服务费率有关。2022年，司机服务费的营收占比降至94.2%，2023年上半年进一步将至86.1%，是公司毛利率逐步好转的重要因素。
此外，如祺出行2022年4月推出如祺车服，为司机及车辆提供购车、汽车维修及保养等全面生态服务的线下商店，产生了较大的成本投入。今年上半年，公司的汽车服务站的成本达到1.13亿元，占总成本的11.5%。
现金流方面，2020年以来公司经营活动现金流持续净流出，2023年上半年净流出3.73亿元，较去年同期流出规模有所增加。
截至2023年6月末，如祺出行的流动资产约6.54亿元，其中现金及现金等价物约3.97亿元。期末，公司剔除可转换可赎回优先股后的流动负债约6.87亿元，资金流动性较为紧张。
网约车市场趋于饱和，自动驾驶业务商业化尚早
“烧钱”模式下，如祺出行的网约车服务的订单量大幅增长。
2020年至2022年，公司网约车服务订单量的年复合增长率达到98.9%，今年上半年订单量同比增加40.9%至0.43亿单。网约车服务的交易额在2020年至2022年的年复合增长率为89.6%，今年上半年增加53.0%至12.33亿元。
图2：如祺出行网约车服务订单量、交易额
分析发现，如祺出行的业务高度集中于大湾区，今年上半年来自大湾区出行服务交易额占总交易额的96.6%。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年的市场份额及交易额计，如祺出行在大湾区用户渗透率超30%，市场份额约4.8%，排名第二。滴滴出行的大湾区市场份额达57.2%，远超同类公司。
图3：大湾区网约车市场份额（资料来源：聆讯资料）
需要一提的是，伴随着国内网约车司机的快速增加，网约车市场的运力趋于饱和。今年以来，三亚、长沙、上海等多地交通局暂停办理网约车运输证的核发业务，济南、深圳等地提示网约车行业运力趋于饱和。
长期专注于大湾区市场的如祺出行，无论是在现有市场还是开拓新市场，都不得不面对行业饱和、竞争加剧问题。如祺出行或将下一个业务增长点看向自动驾驶业务。
聆讯资料显示，如祺出行计划将40%的IPO募得资金用于自动驾驶及Robotaxi运营服务的研发活动。
Bobotaxi为内置L4级和L5级自动驾驶技术的无人驾驶共享出行汽车。公司表示，Robotaxi行业目前处于早期阶段，由于技术进步、政策有利及成本降低，Robotaxi预期于2026年左右实现商业化。
图4：传统车和Robotaxi单公里成本（资料来源：聆讯资料）
公司自2021年开始Robotaxi的开发，2023年4月获得广州市南沙区智能网联汽车示范运营资格。截至2023年6月末，公司Robotaxi服务完成约45.7万公里安全试运营里程，目前Robotaxi服务收入仅占总营收的0.1%左右。
背靠广汽、腾讯，最新估值约53.6亿元
如祺出行由广汽集团和腾讯联合发起创立，之后再引入小马智行为战略股东，公司的股东背景颇为强大。目前，持有如祺出行股份超过5%的股东包括广汽工业、中隆、腾讯、广州公交集团、Zhixing BVI、小马智行。广汽工业合计控制公司35.24%的股权，是公司的最大股东。
图5：如祺出行融资历程（资料来源：聆讯资料）
公司共进行过创始轮、A轮、B轮融资，共计募资超过27亿元。其中，B轮融资在2023年8月结束支付对价，交易后的公司估值约53.6亿元。
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