中来股份：利润增长与营收及现金流走势背离，实控人减持
中来股份（300393.SZ）日前发布了2019半年报。在营收同比下降4.4%的情况下，公司归母净利润同比增长70.16%；不过，公司经营性现金流出规模较上年同期扩大约1.04亿，与净利润走势背离。
二级市场上，公司于日前完成了总额约1亿元的股份回购，然而在股份回购期间，公司部分董监高却实施了减持。另外，资料显示公司实控人股权质押比例较高。
作为光伏行业的第一份中报，中来股份究竟成色如何？
营收与净利润走势背离，电池及组件业务提升业绩
中来股份2014年上市，主营光伏背膜及电池组件等业务，2019上半年，公司营收11.58亿元，同比下滑4.4%。
根据财报，公司表示营收下降主要系报告期公司产品销售收入下降所致。具体数据来看，主营业务中背膜业务虽仍为公司最主要收入来源，但上半年业务收入约5.99亿元，同比下滑约18.24%，营收占比约51.68%，较上年同期减少约8.75个百分点。换句话说，背膜业务的下滑拉低了公司的营收规模。
值得注意的是，在营收下滑的情况下，公司归母净利润同比增长约70.16%，约至1.13亿元，与营收走势背离。
通读中报，公司并未对利润的增长及变动趋势做相关说明。但在之前的业绩预告中，公司表示半年度业绩增长的原因之一系受到电池及组件业务产能释放、成本摊薄的影响。
从中报数据来看，报告期内公司电池及组件业务的毛利率较上年同期大幅提高约10.88个百分点，业务收入及营收占比也分别较上年同期增加16.5个百分点及8.32个百分点。电池及组件逐渐成为公司的利润增长点。
具体来看，公司电池及组件业务主要由全资子公司泰州中来开展，该子公司报告期内贡献归母净利润约4445.5万元，同比扭亏为盈，增长约7293.57万元，约占公司当期净利润的40%。
值得一提的是，公司电池业务的主要产品为N型单晶双面电池。
目前光伏行业中，晶硅太阳能电池的技术进步有三大趋势，即由多晶硅到单晶硅、由P型到N型、由单面电池组件到双面电池组件。对于电池片来说，技术上的迭代有助于电池性能效率的提升，进而降低单位发电成本。数据显示报告期内，公司N-TOPCon研发最高转换效率由期初的23.05%提升至23.36%。
净利润与经营净现流走势背离，存货持续攀升
虽然净利润同比增长，但报告期内公司经营性现金净流出约2.03亿，流出规模较上年同期增加约1.04亿，与净利润走势背离。根据财报，公司表示经营净现流变动的主要原因系“产品部分应收账款尚在账期内，销售回款低于上年同期所致”。
然而细查财报，除应收账款外，持续攀升的存货也在一定程度上对公司形成了资金占用。数据显示截止2019年6月末，公司账面存货金额约7.47亿，同比增长12.5%，环比年初增长约44.77%，主要系公司报告期内原材料和库存商品增加所致；与此同时，公司存货周转天数较上年同期增加约16天，约至137天，周转率降至约1.3。
存货的增长一方面可能占用企业的流动资金，另外也可能增加企业的存货跌价风险，进而增加企业净利润的压力。
2018年，公司计提存货跌价准备约863.04万元，计提金额约是2017年的2.2倍。不过2019上半年，在存货进一步增长的情况下，公司计提跌价准备约7.73万元，较上年同期大幅减少约96.51%。而这也在一定程度上增厚了公司的净利润。
股份回购期间董监高减持，实控人质押比例超九成
半年报整体业绩同向上升，但值得一提的是，二级市场上，公司此前公告的股份回购计划已于2019年7月18日届满，而在公司实施回购期间，部分董监高进行了减持。
2018年7月初，公司发布回购预案，拟于审议通过后的十二个月内，以自筹资金在不超过28元/股的条件下回购公司股份，回购资金总额不低于1亿，且不超过3亿元。2018年7月27日，公司首次实施了股份回购，至2019年2月28日，公司累计回购公司股份543.55万股，约占公司总股本的2.25%，累计回购总额约9960.47万元。之后的2019年3月26日，公司发布关于调整公司回购股份方案的公告，较回购总额上限下调至2亿元；回购股份用途调整为“员工持股计划或股权激励”。
根据最新公告，截至2019年7月18日公司此次回购期届满。公司累计回购股份数量约546.98万股，累计回购总额约1.0亿。然而值得注意的是，在此期间，公司部分董监高进行了减持。
深交所公开数据显示，2018年初以来公司部分董监高就持续减持公司股份，至今累计减持金额已超过2.7亿元。其中，包括公司董事长（暨实控人）在内的3名董监高于回购计划期间合计减持公司股份逾430万股，减持参考金额逾6600万元。目前，实控人此次减持计划尚未实施完毕。
值得一提的是，在股东及高管持续减持的过程中，中来股份却倡议员工持股。最终，公司及全资、控股子公司共34位员工于2018年7月合计增持公司股份约29万股，交易均价21.04元/股；以2019年7月23日公司13元/股的收盘价来算，持股员工目前均处于浮亏状态。
另外，中报显示公司股东质押比例较高。
截止2019年6月30日，公司前十大股东中的7位存在股份质押的情况。七大股合计持有公司股份约2.52亿股，其中处于质押状态股份合计约2.38亿股，质押比例超过94%。而根据公司7月23日发布的最新公告，截止公告日公司实控人与其一致行动人（暨公司第一及第二大股东）合计持有公司股份约2.15亿股，其中处于质押状态的股份合计约2.07亿股，占其合计持有公司股份的96.41%，占公司总股本的57.71%。（GCH）
本文作者：面包财经
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