近日，中环股份发布2021年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入176.44亿元，同比增长104.12%；实现归属于上市公司股东的净利润14.80亿元，同比增长174.92%。

今年4月，中环股份发布非公开发行A股股票预案，拟募资90亿元投向50GW（G12）太阳能级单晶硅材料项目。但是，行业内主要企业目前规划建设年产产能达221GW，而2023年全球光伏装机新增规模中单晶硅片的应用规模保守估计仅190GW，公司可能会面临产能过剩风险。

上半年营业收入增长104.21% 利润中投资收益占比较高

中环股份主营业务围绕硅材料展开，专注单晶硅的研发和生产。目前公司主要产品包括半导体材料、半导体器件、半导体光伏材料、光伏电池及组件；高效光伏电站项目开发及运营。

2021年上半年，公司实现营业收入176.44亿元，同比增长104.12%；实现归属于上市公司股东的净利润14.80亿元，同比增长174.92%。其中公司上半年产生的投资收益为4.37亿元，占利润总额的比例为20.75%，包含权益法核算的长期股权投资收益为2.94亿元，处置长期股权投资产生的投资收益为1.12亿元。

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图1：2018H1至2021H1中环股份营业收入及归母净利润

2021年第二季度，公司实现营业收入101.82亿元，同比增长146.67%，环比增长36.43%；实现归属于上市公司股东的净利润9.39亿元，同比增长228.16%，环比增长73.34%。

上半年中环股份营业收入的大幅增长，主要来自于公司半导体光伏材料及组件的销售规模增加。公司半导体光伏材料及组件产品主要包括半导体光伏单晶硅棒、硅片、光伏电池和高效叠瓦组件，上半年公司半导体光伏材料产能较2020年末提升超过55%至70GW，产销规模同比提升110%，其中G12硅片（12英寸超大钻石线切割光伏级单晶硅正方片）的市场渗透率由年初6%提升至15%。

报告期内，公司半导体光伏材料及组件实现营业收入162.49亿元，同比增长110.53%。该产品在公司营业收入中占比达92.09%，较上年同期上升2.81个百分点。

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图2：2018H1至2021H1半导体光伏材料及组件营业收入及在总营业收入中占比

此外，公司半导体材料及器件产品上半年实现营业收入9.47亿元，同比增长58.97%，落后于公司整体营收增速，其在公司营业收入中的占比由去年同期的6.89%下降至5.37%。

拟定增募资90亿 产能过剩风险需关注

2021年4月，中环股份发布非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名的特定投资者发行不超过6.07亿股（含本数），拟募集资金总额不超过90亿元。扣除发行费用后，全部用于“50GW（G12）太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目”。

公司此次募投项目的产品为太阳能级单晶硅棒，所生产硅片尺寸主要为210mm（G12），相比小尺寸硅片，大尺寸可实现更大的通量，从而摊薄单瓦非硅成本。该项目预计2021年底开始投产，2023年全部达产。

根据中国光伏行业协会对单晶硅片下游需求的预测，2023年预计全球年均光伏装机新增规模保守估计210GW。并且目前单晶硅片市场占比约90.2%，因在度电成本与发电效率等方面具有明显优势，单晶硅片市场占比将持续提升。由此粗略推算，2023年全球光伏装机新增规模中单晶硅片的应用规模大概在190GW。

但是从行业内主要企业的规划建设项目中看到，目前隆基股份、京运通、上机数控、通威股份和晶澳科技规划建设中的单晶硅棒项目单晶硅棒产能累计为171GW，并且大部分规划建设项目在两年内投产。加上中环股份50GW单晶硅棒产能，预计两年后行业主要企业新增单晶硅棒年产产能将达221GW，而2023年全球光伏装机新增规模中单晶硅片的应用规模保守估计仅190GW，公司可能会面临产能过剩风险。

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图3：主要上市公司规划建设中的单晶硅棒项目

定增预案收证监会反馈意见 部分产品毛利率下滑受关注

今年6月中环股份收到证监会关于公司此次非公开发行A股股票预案的审查一次反馈意见通知书，反馈意见通知书中对公司部分产品毛利率持续为负，部分产品毛利率存在大幅下降的情形提出问询。

公司半导体器件产品毛利率自2019年以来一直为负值。2019年上半年至2021年上半年，公司半导体器件产品毛利率分别为-8.92%、-31.55%和-8.37%。虽然有较大改善，但是持续为负的毛利率意味着每多生产一单位产品，公司将多添一份损失。

2019年上半年至2021年上半年，公司电力收入毛利率分别为67.50%、63.82%、55.83%，呈现下降趋势。公司2020年上半年电力收入毛利率较2019年上半年下降的主要原因是2020年上半年公司电站项目限电率较 2019年上半年增加，上网电量不足导致单位发电成本较高。今年上半年，公司电力收入毛利率未见有明显改善。

除此之外，2021年上半年公司服务业收入毛利率为39.23%，较2019年上半年和2020年上半年毛利率分别下滑30.19个百分点和10.81个百分点；其他收入毛利率为1.07%，较2019年上半年和2020年上半年毛利率分别下滑10.21个百分点和5.14个百分点，下滑趋势明显。

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图4：2019H1至2021H1中环股份分产品毛利率

但值得一提的是，上半年公司半导体光伏材料及组件产品营业收入比上年同期增加110.53%，营业成本比上年同期增加104.89%，毛利率提升2.20个百分点至20.21%。受此影响，上半年公司销售毛利率提升至20.62%，同比提升1.38个百分点。


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