【看新股】天好信息拟创业板IPO：产品收入结构改变 PPP项目致流动性风险增加

12月16日，天好信息在回复上交所问询后更新了招股书，拟发行不超过1283.95万股，募集资金4.6亿元；本次发行募集资金在扣除发行费用后，将投资于大数据综合服务及应用平台升级项目、专有云服务中心建设项目、科创中心建设项目和补充公司流动资金。

天好信息选择的上市标准为创业板上市标准为一般企业要求中第（一）项标准，即“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”。

招股书显示，天好信息的股权较为分散，不存在控股股东，公司由武文生、李红、李伟、花景丽、管信骏、周铮六人共同控制。截至招股说明书签署日，以上六人合计直接持有公司41.54%股份，为公司的共同实际控制人。

近几年，天好信息的业绩虽保持增长，但产品收入结构在2020上半年出现较大变化，高毛利业务收入占比降低。另外，期间费用的增长导致净利率出现明显下降。除此之外，由于PPP项目的承建，公司现金流持续净流出，流动比率及速动比率也出现明显下滑。

 近三年业绩增长较快 市占率及业务规模偏小 

天好信息成立于2000年7月，是一家综合性的信息化软件与服务提供商。招股书显示，近三年，天好信息总营收的复合增长率达16.75%，扣非净利润复合增长率为39.22%，整体呈快速增长趋势。2020上半年，公司实现营收8429.44万元，实现归母净利润921.42万元，扣非净利润为760.39万元。

图1：2017年-2020年上半年天好信息总营收、归母净利润及扣非净利润

值得注意的是，由于中国信息化建设面广泛、市场容量庞大、大数据产业发展迅速，天好信息不具备较高的市场占有率。另外，其软件开发及产品的业务规模与行业内大型软件企业相比也相对较小。

 高毛利业务收入占比下降 期间费用率攀升 

从产品收入构成来看，2020上半年天好信息主要以系统集成销售收入为主，该产品实现销售收入4595.41万元，占总营收的54.52%。其次是软件产品，实现销售收入1275.56万元，占总营收的15.13%。但与2019年度相比，天好信息的收入构成出现明显变化，软件产品及硬件销售收入占比均出现了明显下降，系统集成收入占比则明显上升。

2019年，天好信息软件产品、系统集成和硬件销售分别实现销售收入8314.18万元、9720.18万元和6049.59万元，在总营收中的占比分别为28.59%、33.42%和20.8%。

图2：2017年-2020年上半年天好信息主要产品销售收入占比

天好信息在招股书中表示，系统集成业务收入虽然占比较大，但该业务含有较大比例外购的硬件，而且硬件金额较大、毛利率较低，对公司经营业绩贡献贡献较小；软件产品和软件开发收入则是公司的高毛利业务，但由于2020上半年软件产品收入占比出现明显下降，公司综合毛利率出现下降。

数据显示，2020上半年天好信息的综合毛利率为39.84%，较2019年的43.99%下降了4.15个百分点，较2018年的48.73%下降了8.89个百分点。

图3：2017年-2020年上半年天好信息综合毛利率及净利率

另外，2018和2019年天好信息的费用管控较好，期间费用率分别为19.08%和17.10%，扣除股份支付后的期间费用率分别为18.63%和15.83%。2020上半年，天好信息的期间费用率及扣除股份支付后的期间费用率均为25.08%，较前两年出现明显增长，导致公司净利润出现明显下降。2020年上半年，天好信息净利率为10.78%，较2019年的24.17%下降了13.39个百分点。

 客户集中度较高 

招股书显示，天好信息的前五大客户主要为海通证券、东方证券等证券经营机构，以及大数据支撑软件产品的下游客户联想（北京）信息技术有限公司、联想（北京）有限公司、中译语通、航天科工等。

2017年至2020年上半年，天好信息向前五名客户销售产生的收入在公司营业收入中的占比分别为64.45%、66.20%、68.58%和68.27%，客户集中度相对较高。与招股书中所列举的同行业上市公司相比，天好信息的客户集中度明显高于可比公司均值。

图4：2017-2019年可比公司前五大客户销售收入总营收占比

数据显示，2017-2019年新点软件、金证股份等8家可比公司的前五大客户销售收入占总营收比例的平均值分别为26.39%、27.79%和24.79%，天好信息的客户集中度是可比公司平均值的两倍有余。

 现金流持续净流出 流动比率、速动比率偏低 

除了经营业绩方面，天好信息现金流持续净流出的状况值得注意。

招股书显示，2020上半年，天好信息现金及现金等价物净增加-3144.57万元，2019年度及2018年度现金及现金等价物分别净增增加-4109.05万元及-5072.44万元。各报告期期末，公司现金及现金等价物余额也呈明显下降状态。

图5：2017年-2020年上半年天好信息现金及现金等价物净增加额及余额

截至2020年6月末，天好信息流动比率为0.84倍，速动比率为0.72倍，均低于同行业可比公司均值。

图6：2017年-2020年上半年天好信息与可比公司流动比率及速动比率

招股书显示，天好信息现金流持续净流出及流动、速动比率下降均与公司PPP项目有关。2018年，天好信息子公司天好大数据开始承建“淮安区大数据产业园一期PPP 项目”，目前项目整体尚处于建设阶段。由于PPP项目存在资金投入大、回款周期长等特点，未来大额资本性支出可能导致天好信息现金流量持续为负的风险。

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