民生与光大银行被剔除上证50指数 资产质量及股价表现均弱于行业

近日，根据指数规则，经指数专家委员会审议，上海证券交易所与中证指数有限公司决定对上证50、上证180、上证380、科创50等指数的样本进行调整，并于2021年12月10日收盘后生效。其中上证50指数更换5只样本，上证180指数更换18只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数更换5只样本。

总体来看，此次样本调整后，上证50指数样本市值占沪市比重由34.8%提升至36.9%；2021年前三季度营业收入占比37.6%，上升1.3个百分点；净利润占比45.2%，上升1.6个百分点；先进制造业样本增加1只，权重提升1.5%，新经济样本增加1只，权重提升0.2%；金融行业样本减少3只，权重下降3.1%。

值得注意的是，在上证50指数更换的5只样本中，金融行业的比重下降较多，其中银行股占到了两只，民生银行和光大银行均被调出。从历史数据来看，银行股被调出指数的现象并不是首次发生。由于整体市值较大，银行股被纳入指数较为容易，但由于整体估值偏低，交易量和换手率偏低又是其剔除指数的主要原因。此次，被剔除出指数的两只银行股，除行业因素以外，其本身的业绩及资产质量也是促使其被剔除的原因之一。

 成交额偏小 银行股逐渐被剔除指数

指数编制方案显示，上证50指数以上证180指数样本股为样本空间，挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50只股票组成样本股，综合反映上海证券市场最具市场影响力的一批龙头企业的整体表现。

具体的选样方法则是对样本空间内的股票按照最近一年总市值、成交金额进行综合排名，选取排名前50位的股票组成样本。

该指数每半年调整一次样本股，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。每次调整数量一般不超过10%，样本调整设置缓冲区，排名在前40名的候选新样本优先进入，排名在前60名的老样本优先保留。

从市值来看，金融类尤其是银行股当仁不让成为上证50指数的主角，但由于成交量等因素，银行股逐渐被调出上证50指数。

图1：历年被剔除上证50的银行股

数据显示，被调出上证50指数的银行股其总市值普遍高于千亿，所以市值并不是银行股被剔除的主要原因，成交金额则成为关键因素。

以光大银行及民生银行为例，2021年以来截至12月10日，两家银行的每日的平均成交金额分别为4.74亿元及3.81亿元，平均每日的换手率仅为0.23%和0.3%。

 估值偏低 银行股普遍破净 

成交量、换手率偏低的其中一个原因是目前银行股的估值偏低。而且银行业作为一个较为成熟的行业，其股价也不会像中小盘成长股一样出现较大涨幅或波动。

截至12月14日收盘，41家A股上市银行中仅有5家银行的市净率大于1，平均市净率仅有0.76倍。其中最高的是宁波银行，该行市净率为2.13倍，其次是招商银行、瑞丰银行、杭州银行和平安银行，余下36家银行则均处于破净状态。

图2：截至2021年12月14日A股上市银行市盈率及市净率

市盈率方面，截至12月14日，上市银行的市盈率中位数为6.34倍，平均值为6.7倍。其中最高的是瑞丰银行，市盈率为14.64倍，华夏银行、交通银行和贵阳银行则较低，市盈率均不足4倍。

而此次被剔除的光大银行和民生银行的市盈率分别仅有4.14倍和5.25倍，市净率分别为0.49倍和0.35倍，均不及行业中位数水平。

 业绩增速及资产质量偏低 股价表现不及行业 

除整体行业估值偏低因素以外，银行本身的业绩及资产质量也是促使其被剔除的一个重要因素。

财报显示，截至2021年三季末，民生银行和光大银行分别实现营业收入1306.35亿元和1167.78亿元，实现归母净利润354.87亿元和350.85亿元，在全部上市银行中，民生和光大银行的营收及归母净利润排在中上水平。

但从增速来看，民生银行的营收增速同比下降8.85%，归母净利润增速同比下降4.73%，均处于行业较低水平。光大银行营收及归母净利润虽分别增长9.25%和18.48%，但均处于中等水平。

图3：截至2021年三季末上市银行业绩及资产质量情况

资产质量方面，截至2021年三季末，民生银行的不良贷款率为1.79%，仅次于郑州银行排在第二位。拨备覆盖率为146.43%，虽满足监管要求，但在41家上市银行中处于最低水平。光大银行的资产质量情况要明显好于民生银行，不良贷款率为1.34%，拨备覆盖率为185.75%，较上年末相比均有提升，但与其他上市银行相比均处于中下水平。

图4：年初至12月10日上证50指数及指数内银行股股价表现

从股价表现来看，年初至本次指数调整生效前的最后一个交易日12月10日，民生银行的股价下降了20.63%，光大银行的股价下降9.85%。同一时期上证50指数下降7.88%，与其他仍在指数中的银行股相比，民生和光大银行是年内降幅最大的两只银行股。（JW）

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