合兴股份申请上市：汽车电子竞争加剧，盈利能力面临考验
合兴股份（合兴汽车电子股份有限公司）近期更新披露了首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。公司拟于上交所主板上市，预计发行股份不超过6000万股，募资4.75亿元，用于汽车电子精密关键部件技术改造等项目。
根据申报稿，2016至2018年公司营收持续增长。但受下游汽车行业景气度下降的影响，2019年公司营收有所下滑。同时申报稿显示公司存在因汽车产销量回落、市场竞争加剧等因素导致经营业绩持续下滑，乃至发行当年营业利润同比下滑50%以上的风险。
此外，申报稿还提示关注公司毛利率下降和应收款项发生坏账的风险。
汽车景气度下降拖累营收，主营毛利率较行业偏低
合兴股份主要从事汽车电子及消费电子产品的研发和产销。其中，汽车电子业务为公司最主要业务和收入来源，报告期各年度，汽车电子收入在公司主营业务收入中的占比均接近8成。2019年，受下游汽车行业景气度下降的影响，公司营收11.77亿元，同比下滑1.78%。
2019年，公司实现归母净利润1.32亿元，同比增长14.22%，主要系公司采取多种措施控制成本费用，同时政府补助增加导致其他收益增加所致。
值得注意的是，自2017至2019年，公司主营业务毛利率由39.12%逐年下降至32.42%。申报稿中公司表示，受下游汽车行业景气度下降及原材料价格上升等因素影响，2018-2019年同行业汽车电子毛利率普遍有所下滑。然而对比来看，公司主营毛利率在2018及2019年持续低于同业上市公司均值。
根据申报稿中的风险提示，若未来出现量产产品价格显著下降或原材料等生产成本显著上升等情形，公司产品毛利率存在继续下降的风险。
汽车电子业务中其他类产品持续增长
公司于2019年6月首次披露申报稿，并于2020年4月收到监管部门的反馈意见。反馈意见中，监管部门要求公司对主营各类产品的销售金额、价格及定价依据做进一步细化披露，并量化分析订单结构变化及价格、数量等因素与各期各类产品销售收入变动的配比关系。
查阅更新后的申报稿，公司汽车电子业务产品可进一步细分为汽车连接器、变速箱管理系统部件、转向系统部件、线束、电源管理系统等主要产品。申报稿中，公司对前述各项产品分别进行了收入变动分析。
然而仍需注意的是，数据显示公司汽车电子业务中细分类别之一的其他产品，报告期内的平均单价、产品收入及收入占比均持续增长，至2019年其他产品营收达到1.29亿元，在汽车电子业务收入中的占比达到15.74%，已成为公司汽车电子业务下第三大产品门类。然而申报稿中，公司并未披露其他产品的具体内容以及持续增长的原因。
其他产品的具体内容，或待进一步披露。
应收账款集中度较高，坏账计提值得关注
2017至2019年，公司前五名应收账款欠款单位合计占总应收账款的比例分别为60.66%、 56.45%和60.38%，比重较高。申报稿显示，公司应收账款欠款单位主要是国内外知名汽车零部件和整车制造商，客户经营业绩稳定，信誉良好，发生坏账的风险较小。
值得留意的是，报告期内，公司应收账款周转率下行，应收账款期后回款率和逾期期后回款率也在2019年出现较为明显的下滑。
另一方面，在应收款项发生坏账的风险提示部分，申报稿显示公司已制定了符合会计准则和实际情况的坏账准备计提政策。但若主要债务人的经营状况发生恶化，公司不能及时回收应收款项，将对公司财务状况产生不利影响。
但需留意的是，就坏账计提比例来看，公司对3-4年和4-5年的应收账款坏账计提比例较同行业多数公司偏低。
募投项目主要用于扩产
根据申报稿，公司此次募投方向为汽车电子，募投项目总投资5.25亿元，拟以募集资金投资4.75亿元。募投项目的实施将有利于提高公司的市场占有率和核心竞争力，增强公司的抗风险能力。
细查申报稿，公司募投的各技术改造项目，其具体内容主要为新建或改造厂房，并购置生产设备，项目建成达产后将为公司带来汽车连接器、电源管理系统、线束等汽车零部件新的产能。换言之，公司募资主要用于扩产。
值得注意的是，受汽车行业景气度下降及客户需求下降影响，截止报告期末公司部分汽车电子产品的设备利用率较期初明显下降。其中，汽车连接器的产能利用率由2017年的93.46%下降至2019年的70.03%，电源管理系统的产能利用率由77.04%降至33.7%，线束的产能利用率也降至54.78%。此外，公司报告期内持续投入资金采购机器设备，但固定资产的投入产出比则由2017年的2.36下降至2019年的1.92。
近年来，随着电子信息技术在汽车领域的不断应用，国内汽车电子产业规模快速发展，现有企业持续投资扩产，另有消费电子等行业的企业横向发展进入汽车电子领域。汽车电子产业供需平衡被打破，行业竞争日趋激烈。另一方面，2018年以来汽车行业景气度下行，下游市场需求放缓。这种环境下，公司募投扩产能否有效提升盈利能力还需打个问号。（GCH）
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