森麒麟三季报：增收不增利 超20亿元可转债募投项目或难达预期业绩

近期，森麒麟发布2021年第三季度报告，当期公司实现营业收入38.65亿元，同比增长9.1%，并获得归母净利润5.73亿元，同比下降20%，公司增收不增利。

图1：森麒麟信息看板

2021年9月13日，森麒麟26名股东所持有的首发的2.54亿股解除限售并在深交所上市流通。此前，公司股东青岛润泽森投资企业（有限合伙）（以下简称“润泽森”）提出减持计划，拟合计减持不超过1949万股公司股份。

2021年7月，公司公开发行可转债申请获证监会核准批复，公司可公开发行21.99亿元可转债，预计将投入森麒麟轮胎（泰国）有限公司年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目。相关资料显示，扩产项目的未来收益或受美国施行的反倾销政策、美元汇率波动等因素影响。

多名大股东在首发股票解禁前提出减持计划

根据森麒麟三季报，2021年9月13日，公司股东林文龙、新疆鑫石创盈股权投资合伙企业（有限合伙）等26名股东所持有的公司首次公开发行前已发行股份解除限售并在深交所上市流通，解除限售股份数量为2.54亿股，占公司总股本的39.12%。

早在上述首发股票解禁之前，公司大股东润泽森已提出减持计划，拟在所持股份解禁后合计减持不超过1949万股。截至三季度末，该大股东已减持18.18万股。在减持发生前，北京国投创盈投资管理有限公司通过润泽森、新疆鑫石等五个主体合计持有公司12.83%的股份。

此外，根据三季报，公司的第五大股东珠海安赐在所持股份解禁后，减持了41.7万股，持股比例减少0.06个百分点。

IPO一年内再拟发可转债募资超20亿元 项目收益易受美国反倾销政策影响

2020年9月，森麒麟首发6900万股募得的资金净额12.09亿元已入账，截至2021年上半年末，公司合计使用10.14亿元，其中7.5亿元用于补充流动资金。

图2：截至2021年上半年末森麒麟首发募资金额使用情况

而就在公司首发募资到账之后不足三个月内，森麒麟就于2020年11月披露了发行可转债预案。经过公司于2021年2月和5月做出的两次修订，公开发行可转债的申请于7月正式获得证监会核准批复。

2021年5月，森麒麟在发行可转债可行性分析报告（二次修订稿）中，向下调减募资总额2100万元至21.99亿元，主要系公司于2021年2月投资于青岛科捷机器人的2100万元被认定为财务性投资。

根据可转债预案，公司拟将募资全部用于泰国工厂的半钢子午线轮胎及全钢子午线轮胎扩产项目。美国近期实行的反倾销税率或对泰国工厂贡献的业绩产生不利影响。2020年底，美国开始计划对泰国进口轮胎征收反倾销税，2021年5月，美国公布了对泰国乘用车和轻卡车轮胎的反倾销调查仲裁结果，美国对泰国进口的轮胎或将加征17.08%的额外关税。

2018年至2020年，公司对美国地区的销售收入占主营收入的比例持续过半，主要由泰国工厂贡献。根据公司对泰国项目的测算分析，该项目主要面向美国市场，随着项目的投产，公司对美国市场的依赖程度或将进一步加大，从而加剧国际贸易冲突、汇率等因素带来的不确定性风险。

图3：2018年至2020年森麒麟对美国地区销售收入及占比

2021年前三季度归母净利润同比缩水两成 产销率下滑

报告期内，森麒麟的主营业务为轮胎销售，产品主要包括子午线轮胎及航空轮胎。在半钢子午线轮胎领域，公司具备全尺寸半钢子午线轮胎制造能力，产品可应用于各式轿车、越野车、城市多功能车、轻卡及皮卡等车型。

2021年公司单季的归母净利润同比增速较往期明显下降。今年前三季度，公司合计实现归母净利润5.73亿元，同比减少20%，盈利能力下滑较为显著，其中公司第三季度单季的归母净利润同比下滑逾四成。

图4：2020Q1至2021Q3森麒麟单季营收、归母净利润及同比增速

公司归母净利润的下滑主要归因于公司销售毛利率的下滑。一方面，公司所用原材料的价格呈上升趋势。从公司轮胎的主要原材料天然橡胶的市场价格走势来看，2020年下半年至2021年一季度，天然橡胶的市价上升明显。公司称轮胎产品售价调整相对滞后且会公司保持一定的原材料备货，因此原材料价格上升对公司轮胎产品毛利率的影响存在一定时滞。另一方面，2021年上半年，受海外疫情影响，公司承担的海运费增加，使得当期公司营业成本有所增加。

图5：2020Q1至2021Q3森麒麟销售毛利率和天然橡胶季度均价

同样，海外疫情也对公司的出口发货造成不利影响。当期公司出口及境外收入为21.87亿元，占总营收逾八成，海外市场是公司主要的收入来源。因此，报告期间，公司的产销率有所下降。

图6：2018年至2021H1森麒麟轮胎产量及销量

另外，森麒麟在2021年中报中称公司拟投资设立西班牙子公司，公司扩张的意图明显，但未来业绩或难预测。招股书显示，2017年至2019年，公司的产能利用率分别为93.53%、90.01%和86.97%，呈现逐年下降的趋势。公司通过IPO和发行可转债募资投建两大产能扩充项目以及设立西班牙子公司的扩张行为，或将加剧公司产能难以完全消化的困境。

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