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5月17日晚间，中国移动（0941.HK）发布公告称拟申请人民币股份发行。公告显示，公司本次拟发行人民币股份数量不超过9.65亿股，即不超过发行后公司普通股总数的4.50%；募集资金将用于5G精品网络建设、云资源新型基础设施建设以及千兆智家建设等项目。考虑到中国联通早在A股上市、中国电信于2021年3月公告拟申请登陆上交所主板，届时国内三大运营商将齐聚A股市场。

过去几年，受4G客户数增长放缓、客单价下行等因素拖累，中国移动业绩增长承压，股价表现持续不及预期。但2020年财报显示，公司营收、利润重回增长，5G套餐客户数大幅增长至165百万户，未来业绩表现或迎来转机。

 业绩增长整体承压 2020年有所回暖 

中国移动主营业务包括移动语音和数据、有线宽带、以及其他信息通信服务，是中国最大的通信服务供应商。截至2020年12月31日，公司移动客户总数为9.42亿户，有线宽带客户总数为2.1亿户。

翻查最近五年的财报，中国移动的营收增长较慢，2018年还出现营收同比下降；归母净利润在2018年达到高点1177.81亿元，随后在2019年同比下降9.5%。

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图1：2016年至2020年中国移动营业收入、归母净利润

最新披露的2020年财报显示，中国移动的业绩有所回暖，当年实现营收7680.70亿元、归母净利润1078.43亿元，同比分别增长3.0%和1.1%。

中国移动主要业务中，数据业务、销售产品收入及其他业务2020年的收入实现同比增长，语音业务的收入则出现同比下降。数据显示，公司数据业务当年实现营收5970亿元，同比增长5.7%。在这中间，有线宽带、应用及信息服务是增长最快的板块，2020年的营收增速分别为17.4%和22.4%。

受ICT及其他智能终端销售带动，中国移动2020年销售产品收入及其他业务贡献营收724亿元，同比增长1.2%。不过，公司表示终端销售业务主要服务通信主业拓展，利润贡献较低。此外，公司语音业务2020年实现营收788亿元，同比下降11.1%，总通话分钟数较上年下降6.0%。

 4G客户数增长放缓 客单价下行 

进一步研究发现，中国移动近些年业绩增长承压的一个重要原因是营收占比最大的移动业务中4G客户数增长放缓、客单价持续下行。

财报显示，中国移动的4G客户数从2016年535百万户上升至2020年775百万户。但与此同时，公司每年净增的4G客户数逐年下降，由2016年223百万户减少至2020年17百万户。

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图2：2016年至2020年中国移动4G客户数及净增4G客户数

不仅是4G客户数增长放缓，中国移动的移动业务ARPU值（平均每月每户收入）在2017年达到高点57.7元后逐年下行，2020年已降至47.4元。

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图3：2016年至2020年中国移动的移动业务平均每月每户收入

 股价跌至低位 2020年5G套餐客户数大幅增长 

由于业绩增长承压以及外部利空影响，中国移动的股价持续表现不佳。按Wind数据统计，2018年至2020年中国移动股价均录得全年下跌，其中2020年的跌幅更是达到28.53%。截至2020年12月31日收盘，公司股价收于42.70港元/股，市盈率（TTM）跌至7.77倍，市净率跌至0.73倍，均处于历史较低位置。

按照中国移动2020年全年的股息3.29港元/股进行测算，公司当时的股息率超过了7%。

不仅如此，中国移动其它的基本面有利因素也在积聚，包括2020年5G套餐客户数大幅增长、有线宽带和应用及信息服务业务增速较快等。

2020年是5G商用发展的第一个完整年度。中国移动2020年5G相关投资合计1025亿元，全年新建约34万个5G基站、累计开通39万个5G基站。数据显示，中国移动截至2020年末的5G套餐客户数达到165百万户，相比2019年的2.55百万户大幅增长162.45百万户，占总移动客户数的比例达到17.5%。截至2021年一季度，中国移动5G套餐客户数进一步增加至1.89亿户。

5G套餐客户数增长可能有利于中国移动未来移动业务客单价的提升。2020年财报显示，公司5G套餐客户的ARPU、DOU（平均每月每户手机上网流量）较迁转前分别提升6.0%和23.7%。同时，公司2021年一季度移动业务的ARPU值为47.4元，相比2020年一季度的46.9元有所回升。

中国移动预计2021年的资本开支金额合计约为1836亿元，其中5G相关资本开支约1100亿元。同时，公司此次发行人民币股份所募资金的一个重要用途也是5G精品网络建设项目。

有线宽带业务方面，中国移动于2015年11月通过收购铁通的资产和业务，从而获得有线宽带牌照和资源。2016年至2020年，公司有线宽带业务客户数从77.62百万户增长至210百万户；有线宽带ARPU值从32.1元上升至34.0元。此外，中国移动应用及信息服务业务的收入从2016年526亿元上升至2020年1010亿元。

中国移动最新披露的2021年一季度运营数据显示，公司实现营收1984亿元、归母净利润241亿元，同比分别增长9.5%和2.3%。相比于2019年同期，公司营收、归母净利润分别增长7.24%和1.69%。

2021年以来，中国移动股价有所反弹，截至5月25日累计上涨20.59%，明显跑赢恒生指数。

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