同星科技拟IPO：应收账款、应收票据持续增长 研发人员偏少

10月14日，浙江同星科技股份有限公司（下称“同星科技”或“公司”）披露招股说明书（申报稿），拟在深交所创业板上市。

公司此次拟发行不超过2000万股，拟募集不超过2.89亿元，将用于冷链物流系统环保换热器及智能模块产业化项目、轻商系统高效换热器产业化项目、以及研发中心建设项目。

本次公开发行股票前，公司实际控制人张良灿、张天泓、张情怡直接和间接控制公司93.34%的股权，同星投资为控股股东。其中，同星投资、张良灿、天勤投资、张天泓和张情怡，分别持有48.00%、20.60%、13.34%、6.40%和5.00%的股份。

数据显示，公司的营收净利润整体保持增长趋势，前五大客户包括海尔、海信、美的等知名客户，但由于客户信用期较长且多以票据结算，导致公司应收账款、应收票据增长较快。未来若不能及时回款，将对公司现金流及经营产生较大风险。另外，公司的研发投入占比持续走低，与可比公司相比，研发人员也相对偏少。

 营收增长较快 换热器为主要产品 

同星科技成立于2001年，公司的主营业务为制冷设备相关产品的研发、生产和销售，主要产品包括换热器、制冷系统管组件、汽车空调管路和制冷单元模块等。

目前公司已有翅片式换热器产品逾2000种，具备年产翅片式换热器600万个的生产能力，公司与下游知名企业建立了长期合作关系，包括海尔集团、海信集团、美的集团、LG电子、星崎电机、澳柯玛、星星冷链、长安汽车集团等。

数据显示，2020年同星科技实现营收5.02亿元，同比增长21.51%；实现归母净利润4801.96万元，同比增长16.54%；扣非净利润为4524.92万元。2021上半年，公司实现营收总收入3.93亿元，实现归母净利润及扣非净利润4007.47万元和3746.02万元。

图1：2018年至2021年上半年同星科技营业总收入、归母净利润及扣非净利

从主营业务收入来看，换热器为公司最主要的产品。2018-2021上半年该产品，分别实现营收2.02亿元、2.08亿元，2.53亿元和2.17亿元，在主营业务收入中占比分别为58.40%、54.58%、54.91%和58.45%。

值得注意的是，报告期各期，公司计入当期损益的政府补助金额分别为485.39万元、1030.56万元、666.39万元和289.90万元，占利润总额的比例为18.56%、21.75%、12.32%和6.32%。其中，2018和2019年的政府补助金额占公司利润总额的比例较高。由于政府补助存在阶段性以及不确定性，未来公司仍可能存在由于政府补助降低导致利润下降的风险。

 现金流与净利润背离  

虽然公司的营收和净利润保持增长趋势，但近两期财务数据显示，公司现金流与净利润出现了明显的背离。

2018-2021上半年，同星科技的经营活动产生的现金流量净额分别为2472.04 万元、4519.91万元、356.86 万元和-4,193.42 万元。其中2020 年度及2021 上半年的经营活动产生的现金流量净额与当期净利润差异较大。

图2：2018年至2021年上半年同星科技净利润与经营活动现金净流量

公司表示，现金流与净利润出现明显背离的原因主要是，2020 年下半年以来公司营收快速增长，但客户信用期较长且以票据结算居多所致。未来，如果公司的经营活动现金流量净额持续低于当期净利润，公司可能将面临较大的偿债和筹资压力，从而对公司资金周转能力和经营效率带来不利影响。

 客户集中度较高 应收账款、应收票据增长较快 

招股书显示，由于下游制冷市场终端产品行业集中程度较高，所以目前公司的前五大客户较为稳定，主要包括海尔集团、海信集团、美的集团、星星冷链、长安汽车集团、澳柯玛等。2018至2021上半年，公司向前五大客户销售的金额分别1.56亿元、1.94亿元、2.54亿元、2.13亿元，占当期营业收入的比重分别为 42.38%、46.89%、50.64%、54.20%。

虽然，公司的客户多为知名企业，经营状况也较为稳定，但客户的信用期较长，且多以票据结算，导致公司的应收账款余额、应收票据和应收款项融资出现增长，其在流动资产中占比也出现明显提升。

截至2021年6月末，同星科技的应收账款账面价值为2.08亿元，较上年末增长8.81%，在流动资产中的占比达36.66%。公司应收票据和应收款项融资账面价值合计金额为2.36亿元，较上年末增长61.37%，在流动资产中的占比达41.69%。

图3：2018年至2021年上半年同星科技应收账款、应收票据及应收账款融资

由于应收账款和应收票据会占用公司较多的营运资金，若应收账款不能及时回收，或应收票据不能到期及时兑付。一方面公司现金流将承压；另一方面公司还将面临经营业绩下滑的风险。

 研发人员相对偏少 研发投入持续下降 

招股书显示，同星科技是一家高新技术企业，设有浙江省省级高新技术企业研究开发中心、省级企业研究院。截至报告期末，公司共拥有138 项专利，其中发明专利11 项，实用新型专利126 项，外观设计专利1 项。但近几年公司的研发投入占比持续下降，且与可比公司相比，公司的研发人员相对偏少。

图4：同星科技与可比公司研发投入对比

数据显示，截至2021年6月末，公司的研发费用在营业收入比重为3.44%，较上年末下降0.37个百分点，较2019年末和2018年末分别下降0.99和1.15个百分点。

另外，截至2021年6月末，同星科技的研发人员仅有88人，研发人员占比为8.94%，与可比上市公司相比，研发人员及研发人员占比均排名靠后。一方面与公司规模相对较小有关；另一方面则由于同行业可比上市公司大多向行业上下游产业延展所致。（JW）

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