寒武纪半年报：亏损扩大 减持不断 未来的寒武纪要靠什么来补血？

近日，寒武纪发布2021年半年度报告。上半年，公司实现营业收入1.38亿元，同比增加58.1%；归属于上市公司股东的净利润亏损3.92亿元，较上年同期亏损扩大1.9亿元。

随着公司业绩持续亏损，各路资本纷纷减持，未来的寒武纪是否还能顺利通过股权融资来补血呢？

亏损同比扩大 四年半累积亏损逾20亿元

寒武纪主要从事人工智能芯片产品的研发与技术创新，目前公司主营业务为应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供芯片产品与系统软件解决方案，产品线主要涵盖云端产品线、边缘产品线、处理器IP授权及软件。

2021年上半年，公司实现营业收入1.38亿元，同比增加58.1%，较2019年同期增加40.7%。报告期内公司营业收入的增长主要依赖于边缘智能芯片及加速卡的规模化应用与落地，边缘智能芯片及加速卡本期实现收入8374.38万元，在营业收入中占比达60.74%，较上年同期增加7376.87万元，同比增长739.52%。

图1：2019H1至2021H1寒武纪营业收入及归母净利润

    上半年，公司归属于上市公司股东的净利润亏损3.92亿元，较上年同期亏损扩大1.9亿元。翻阅公司历史业绩发现，2017年至今，公司净利润连续亏损，四年半时间已累积亏损逾20亿元。

亏损的钱要从哪里来？

2021上半年，受业绩不景气影响，寒武纪经营活动现金流净流出5.39亿元。不仅仅是今年上半年，2019年度和2020年度公司经营活动现金流净流出分别为2.02亿元和1.32亿元，那么公司因经营活动惨淡净流出的现金靠什么来补血？

翻阅公司相关报表发现，2018年至2020年，公司依靠吸收投资收到的现金分别为24.05亿元、17亿元和25.33亿元，其中2020年公司在科创板首次公开发行新股募集资金净额约24.98亿元。可以看出，公司大部分依靠股权融资来获取现金流补血。

图2：2018年至2021H1寒武纪筹资活动产生的现金流量

相对于股权融资来说，公司依靠债权融资较少。截至报告期末，公司负债合计仅6.56亿元，资产负债率仅9.69%，流动比率高达37.32倍。

随着公司业绩持续亏损，各路资本纷纷减持，未来的寒武纪是否还能顺利通过股权融资来补血呢？

亏损的钱到了哪里去？

报告期内，寒武纪亏损扩大的主要原因是由于研发投入的增加。上半年公司研发投入为4.16亿元，同比增加49.8%，且全部为费用化研发投入，研发投入占营业收入的比例达301.38%。

从公司研发投入的构成上来看，职工薪酬为2.58亿元，在研发投入中的占比逾60%。截至报告期末，公司研发人员总数达1002人，较上年同期增加26.20%，其中新增研发人员中硕士及以上学位占83.17%。随着研发人员的大幅增加，本期研发人员薪酬较上年同期增加了68.22%。

公司云端产品线研发投入与相应收入不成正比。单从云端产品线芯片设计的研发投入（仅包含高档和中档云端智能芯片的研发投入）来看，公司高档和中档云端智能芯片研发投入金额累计共7.48亿元，占公司累计研发投入的比例达38.58%，这还是未把芯片设计时所用到的系统软件方面研发投入计算在内的比例。而2020年公司云端产品线收入仅8625.23万元，占当期总营业收入的比例仅为18.79%。

图3：截至2021年上半年末寒武纪在研项目情况

值得一提的是，公司云端智能芯片及加速卡——思元290在市场中的主要竞争产品包括英伟达（NVDA.O）的A100和V100 GPU，以及华为海思的Ascend 910智能芯片。在客户导入、销售网络、软件生态等方面，公司与英伟达和华为海思相比仍有一定差距。

2021年一季度，英伟达实现营业收入366亿元，实现净利润124亿元，研发费用占营业收入的比例约为20%。

不能承受业绩亏损之重 各路资本踩踏而行

可能受公司业绩持续亏损的影响，2021年第二季度，各路资本纷纷减持公司股份，7月份公司也发布了多个股东减持股份计划的公告。

对比公司2021年一季报和半年报前十大无限售条件股东（即流通股股东）持股情况发现，光大证券股份有限公司在一季度末持有公司200.23万股，占公司流动A股比例约为6.07%，当时是公司第一大流通股股东。截至半年度末，光大证券已经消失在前十大流通股股东名单之中。结合第十名流通股股东持股数量推测，光大证券在第二季度至少减持185.53万股，按照第二季度公司股价平均值124.39元/股来计算，光大证券至少减持2.3亿元。

除了光大证券之外，华夏基金、工银瑞信基金、华泰柏瑞基金、阿而法中私资本私募基金在第二季度分别减持公司股份22.1万股、6.65万股、9.94万股、0.14万股。第二季度公司股价最高价为148元/股，之后最低下探至104.65元/股，期间换手率达181.13%，各路资本踩踏而行。

图4：2021年上半年寒武纪前十大流通股股东情况

此外，今年7月份公司连发两篇股东减持股份计划的公告。其中公司股东苏州工业园 区古生代创业投资企业和苏州工业园区智科胜讯创业投资企业计划在2021年8月16日至2022年2月15日之间，通过竞价交易和大宗减持的方式，分别计划减持公司股份不超过1415.19万股、400.22万股；宁波瀚高投资合伙企业计划在2021年8月23日至2022年2月22日之间，通过竞价交易和大宗减持的方式，计划减持公司股份不超过1119.31万股。

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