国投电力：拟向控股股东定增 预案发布次日股价大跌

2021年7月19日晚，国投电力控股股份有限公司（以下简称“国投电力”或“公司”）发布非公开发行A股股票的预案，拟向公司控股股东国投集团发行股票4.71亿股，拟募集资金36.33亿元，主要投向两河口水电站项目以及补充流动资金。

2021年一季度，公司实现营业收入91.94亿元，同比增长21.22%；实现归母净利润12.19亿元，同比下降17.48%，出现增收不增利的情况。

发布非公开发行A股股票预案次日，公司股价出现大幅下跌。截止7月20日收盘，当日股价下跌0.72元/股，跌幅为7.42%，盘中最大跌幅达8.25%。

拟向控股股东定增4.71亿股

7月19日晚，国投电力发布非公开发行A股股票的预案，拟向公司控股股东——国投集团发行股票4.71亿股，约占非公开发行前公司总股本的6.76%，国投集团以现金方式认购本次非公开发行的全部股票。

此次非公开发行股票价格为7.72元/股，拟募集资金总额（含发行费用）36.33亿元，主要投向两河口水电站项目以及补充流动资金。其中用于补充流动资金的金额为18.33亿元，占此次拟募集资金总额的50.45%。

图1：国投电力募集资金投向

国投集团是是中央企业中唯一的投资控股公司，在国内、国外两个市场形成了基础产业、战略性新兴产业、金融及服务业三大战略业务单元。本次非公开发行股票前，国投集团持有公司47.91%股份。本次发行完成后，国投集团持有的公司股份占公司总股本的比例预计为51.20%，仍为公司的控股股东，国务院国资委仍为公司的实际控制人。

两河口项目已开发十余年 目前工程进度62.1%

国投电力持股52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体，具有合理开发及统一调度等优势。雅砻江干流系我国重要的水电基地，其中中游河段规划按两河口、牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、杨房沟和卡拉“一库七级”开发。

翻阅公司公告发现，在2009年，国投华靖电力控股股份有限公司向国家开发投资公司发行A股股票，收购国投公司全资持有的改制后的国投电力公司（以下简称“电力公司”）100%股权。在当时的资产重组预案公告中了解到，二滩水电是电力公司的下属企业，两河口水电站项目作为二滩水电的重要项目已经开始筹建。当时两河口水电站计划装机容量300万千瓦（6台50万千瓦水轮发电机组），设计多年平均发电量115亿千瓦时。计划于2017年首台机组发电，2019年机组全部发电。

图2：两河口水电站项目工程进度

    两河口水电站项目的预算数从2009年的271.32亿元，增加到了2020年的664.57亿元。截止2020年末，两河口水电站项目期末余额账面价值为427.83亿元，工程投入占预算的比例约为62.1%，设计规模依旧为6×50万千瓦。

2021年一季度增收不增利 上半年发电量微增1.65%

国投电力主要从事投资建设、经营管理以电力生产为主的能源项目；开发及经营新能源项目、高新技术、环保产业等。其中，发电业务为公司的核心业务，占公司营业总收入95%以上。

截止2020年底，公司已投产控股装机容量3182.68万千瓦，其中水电装机1677.45万千瓦，占比52.71%；火电（含垃圾发电）装机1188.08万千瓦，占比37.33%；风电装机213.95万千瓦，占比6.72%；光伏装机103.2万千瓦，占比3.24%。

2020年和2021年一季度，公司实现营业收入分别为393.20亿元、91.94亿元，同比分别增长-7.34%、21.22%；实现归母净利润分别为55.16亿元、12.19亿元，同比分别增长15.99%、-17.48%。

图3：2018年至2021Q1国投电力营业收入及归母净利润

2020年公司营业收入同比出现负增长，其主要原因是公司在2019-2020年进行电源结构调整，退出部分火电项目。2020年公司完成对靖远二电、国投宣城、伊犁能源的转让，退出装机容量分别为132万千瓦、129万千瓦、66.4万千瓦。该年度公司火电发电量为5,502,992.22万千瓦时，同比减少23.72%。但是随着火电项目的退出，公司毛利率有所改善，2020年公司电力产品毛利率为45.57%，同比增加5.67个百分点。

2021年1-6月，公司境内控股企业累计完成发电量656.99亿千瓦时，上网电量637.41亿千瓦时，与去年同期相比分别增加1.65%和1.33%。上半年公司平均上网电价为0.333元/千瓦时,与去年同期相比增加了8.92%。

资产负债率高于行业均值 定增预案发布次日股价大跌7.42%

电力行业是资金密集型行业，建设项目具有投资大、建设周期长的特点。公司新建和在建项目规模较大，对资金的需求也相对较大，例如，雅砻江中游的开工建设、海外项目的开发拓展等。公司面临一定的资金平衡压力，造成资产负债率较高，流动比率较低。

2020年末和2021年一季度末，公司资产负债率分别63.92%、63.33%；流动比率均为0.58倍。对申万二级行业电力行业85只成分股（凌云B股无相关数据）进行数据统计，85只成分股2020年末和2021年一季度末资产负债率平均值分别为57.06%、56.54%；流动比率分别为1.21倍、1.21倍，均优于国投电力相关指标数值。

图4：2020年及2021年一季度电力行业资产负债率、流动比率

此外，在国投电力发布非公开发行A股股票预案次日，公司股价出现大幅下跌。截止7月20日收盘，国投电力收报8.98元/股，当日股价下跌0.72元/股，跌幅为7.42%，盘中最大跌幅达8.25%。

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