远大控股：拟1.65亿收购亏损资产，自身经营现金流承压

于2019年7月12日，远大控股（000626.SZ）发布《关于收购东莞飞亚达寰球华吉润油脂有限公司100%股权的公告》，公司拟以自有资金收购FGV Holdings Berhad持有的东莞飞亚达100%股权。本次收购总价为1.65亿元人民币，该收购总价包括收购股权的对价及清偿东莞飞亚达向FGV Capital Sdn Bhd借款的本金和所有应付利息。

以下为本次交易概况： 

据公告可知，远大控股和东莞飞亚达主营均为大宗商品，本次收购是否能够产生协同效应，帮助远大股份发展自身业务，提升公司的市场价值？

 东莞飞亚达连续亏损，经营性现金流为负 

首先了解一下收购标的公司：东莞飞亚达从事棕榈油的加工销售，集保税中转、仓储、加工及包装等功能于一体，属于大宗商品棕榈油行业产业。具体业务包括：农副食品加工，食品制造，农、林、牧产品批发，食品批发零售，包装仓储服务等。

根据天衡会计师事务所（特殊普通合伙）出具的“天衡审字[2019]02259号”《东莞飞亚达寰球华吉润油脂有限公司2018年度及2019年1-5月财务报表审计报告》，东莞飞亚达财务情况如下表：

截止到2019年5月31日，东莞飞亚达的资产总额约2.24亿元，净资产约1.1亿元，较2018年期末均有下降。

在经营业绩方面，东莞飞亚达于2018年实现营业收入5.78亿元，净利润亏损2302万元，经营性活动现金净流出367万元。到2019年5月31日为止，经营业绩依旧没有好转，净利润亏损284万元，经营性活动现金净流出约306万元。

根据公告信息，东莞飞亚达的经营业务可分为四个部分，分别是棕榈油销售，加工收入，仓储收入，其他业务。于2018年，棕榈油销售实现营业收入5.5亿元、加工业务实现营业收入约96万元、仓储业务实现营业收入约2493万元、其他业务实现营业收入7.7万元。 

值得注意的一点是，在审计报告中，东莞飞亚达管理层对于公司的可持续经营假设是基于公司拥有充足的营运资金。而根据财报信息，在2018年东莞飞亚达拥有流动资产约6618万元，而流动负债则有1.23亿元，远远大于流动资产，营运资金为负。

 同样的经营问题，远大股份收购原因几何? 

接下来看一下收购方：远大控股是一家以大宗商品贸易为主营的企业，经营主体为全资子公司远大物产集团有限公司。远大物产主营石油化工、能源化工、金属、农产品等大宗商品贸易，经过多年的发展，已经从传统的现货贸易商发展成为大宗商品交易商。

在经营业绩方面，从2014年到2017年，远大股份的营业收入稳定增长，但在2018年公司实现营业收入660亿元，相比去年下降34.97%。关于收入的减少，公司在年报中给出的解释是：由于2018年外部环境复杂多变，受国内宏观调控去杠杆紧货币和中美贸易战升级等不利因素影响，远大控股主营大宗商品的市场需求相对低迷，价格总体较上一年度呈现小幅下降通道中的大幅波动，一定程度上导致公司销售收入同比减少。

下面看一下利润情况。除2016年外，远大股份近些年的扣非后归母净利润均发生较为严重的亏损，于2017年和2018年扣非后归母净利润亏损额分别为2.75亿元和2.8亿元。2019年一季度，扣非后归母净利润扭亏为盈，金额约1983万元。最新披露的2019年半年度业绩预告显示，远大控股上半年实现归母净利润4300万~5000万，同比增长216%-234%。

从现金流来看，经营性活动除2016年发生少量现金流入以外，其余各年均为现金净流出。尤其是2018年，公司经营活动产生的现金流量净额为-10.8亿元，较上年同期减少146.69%，年报给出的主要原因是本期公司销售收入减少。其次，公司认为为了应对合同履行风险而付出的人力物力也间接导致了经营性现金流的恶化。 

这样看来，东莞飞亚达和远大股份似乎有同样的利润亏损和经营性现金流问题。

最后来对比一下双方已披露的财务数据，截止至2018年年末，远大股份拥有总资产约69.6亿元，是东莞飞亚达总资产的29.4倍；净资产为27亿元，是东莞飞亚达23.7倍；收入规模更是远超东莞飞亚达约114.3倍。从营运能力来看，远大控股的总资产周转率约是东莞飞亚达的4倍，即远大控股对于资产的使用效率可能更高，资产投资的效益也可能更好。 

那么，无论是公司规模还是营运能力、盈利能力，东莞飞亚达都是远不能够为远大控股带来显著提升，那此次背后收购的原因到底是什么呢？

 收购是否能帮助远大股份战略发展，值得关注 

据公告显示，本次收购东莞飞亚达主要有三个战略目的：一是拓展棕榈油精炼分提加工业务、包装油与终端分销业务。二是利用其仓储优势，实现贸易与仓储的良性配合。三是有助于拓展下游客户，提高公司声誉。

从公司的经营业务上看，收购东莞飞亚达确实能够符合公司当前推进贸易服务化，加强产业链上下游企业合作的发展战略。但值得注意的是，东莞飞亚达的仓储业务和加工业务并不是其核心业务，而且加工类业务在2018年营业利润亏损较为严重。因此，东莞飞亚达的棕榈油加工技术是否真的能够帮助远大股份拓展精炼加工类业务以及满足下游企业对于供应品的加工需求，仍有待验证。

本次支付收购对价的资金来源于远大控股的自有资金，不涉及募集资金项目。根据2019年一季度报告显示，远大股份的货币资金有29.8亿元，本次收购总价为1.65亿元，占远大股份货币资金的5.5%。似乎支付本次收购的对价并不会对远大股份造成太多的资金压力。

就资本结构来看，远大股份流动负债有47.54亿元，非流动负债有6.08亿元，资产负债率为66.32%，流动比率为1.62。收购东莞飞亚达将会增加1.1亿元左右的流动负债，对远大股份的资本结构和流动性影响较小。

此次收购东莞飞亚达是否真的能够为远大股份提供新的增长点，值得后续关注。（WGX）

本文作者：面包财经

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