康泰生物近日披露了2020年年报和2021年一季报。公告显示，公司2020年实现营收22.61亿元、归母净利润6.79亿元，同比分别增长16.36%和18.22%。2019年以来，公司营收增长较为乏力。但受益于费用率下降，康泰生物盈利规模逐年上升。2021年一季度，康泰生物实现营收2.77亿元、归母净利润0.25亿元，同比分别增长56.31%和937.58%。但相较于2019年同期，公司营收、归母净利润同比分别下降19.01%和75.00%，一季度业绩增长承压。2017年2月创业板上市以来，康泰生物股价持续表现强势，目前市值超过1200亿元。这一过程中，公司实控人、高管多次减持股份。老产品增长乏力拖累营收增长 利润上升受益于费用率下降
康泰生物主营为人用疫苗的研发、生产和销售，目前已上市销售的产品包括无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗(酿酒酵母)、b型流感嗜血杆菌结合疫苗和麻疹风疹联合减毒活疫苗。此外，公司的吸附无细胞百白破联合疫苗也已获得药品注册批件。翻查最近五年的业绩发现，康泰生物2018年实现营收20.17亿元，同比大幅增长73.69%。但在此之后，公司营收增速明显放缓，2019年营收同比下降3.65%至19.43亿元。公司2020年营收恢复增长，同比增长16.36%至22.61亿元，但相比2018年仍只增长约12.11%。图2：2016年至2020年康泰生物营收、归母净利润研究发现，康泰生物2019年以来营收增速放缓的主要原因为存量产品销售放缓、新产品获批较少。根据中检院的批签发数据，康泰生物2018年已经获批且实现销售的四款产品中只有无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）2020年的批签发数量相比2018年有所增长，其余全部录得下降。此外，公司2018年以来只有23价肺炎球菌多糖疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗获批上市，后者截至2020年末尚未形成销售。图3：2018年至2020年康泰生物主要产品批签发数据相对于营收增速放缓，康泰生物的盈利规模持续上升，由2016年0.86亿元上升至2020年6.79亿元，这主要得益于公司毛利率保持平稳、期间费用率下降。数据显示，康泰生物的毛利率自2018年以来有所下降，但始终维持在90%附近。公司的期间费用率则自2017年以来持续下行，由68.84%下降至2020年57.16%。图4：2016年至2020年康泰生物毛利率、期间费用率、净利率2021年一季度，康泰生物实现营收2.77亿元，同比增长56.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长937.58%。但如果排除掉疫情导致的2020年同期业绩低基数影响，康泰生物营收、归母净利润相比于2019年同期分别同比下降19.01%和75.00%，一季度业绩增长承压。3项新产品已申请药品注册批件 未来有望贡献业绩增量
康泰生物目前拥有在研项目30多项，其中3项已申请药品注册批件，包括13价肺炎球菌结合疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）。
上述3项进展靠前的产品中，13价肺炎球菌结合疫苗市场空间较大且参与竞争企业相对较少。根据中泰证券整理的数据，2020年全国13价肺炎球菌疫苗合计批签发1089万支，预计市场规模超过70亿元。目前，该产品的国内获批企业只有辉瑞和沃森生物，两者分别在2020年完成批签发642万支和447万支。截至2021年一季度末，康泰生物13价肺炎球菌结合疫苗已完成注册现场检查工作。此外，根据中泰证券估算，康泰生物的人二倍体狂犬疫苗有望在2022年获批，市场空间在18亿元左右。康泰生物的新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）于2020年9月获批临床，目前已完成成Ⅰ期、Ⅱ期临床。值得注意的是，针对新冠肺炎，公司还布局了ChAdOx1腺病毒载体疫苗、重组VSV病毒载体疫苗，但目前均处于较早期阶段。2021年2月，公司公告拟发行可转债募资不超过20亿元，主要用于新冠疫苗产能建设。
康泰生物2017年登陆创业板以来，股价持续表现强势，2017年至2020年分别上涨1339.63%、13.53%、146.43%和99.07%，目前市值超过1200亿元，市盈率（TTM）超过170倍。伴随股价上涨，康泰生物实控人、高管持续减持公司股份。根据不完全统计，公司2018年2月以来至少7次发布实控人或高管减持股份的预披露公告。2020年12月，公司公告持股5%以上股东YUAN LIPING计划减持不超过1700万股，占公司总股本的比例为2.48%；监事会主席吕志云计划减持不超过8.7万股。2021年2月，康泰生物再次发布公告称公告控股股东、实控人杜伟民计划减持不超过200万股，占公司总股本的0.29%。伴随实控人、高管持续减持，康泰生物股东户数持续增长，截至2021年3月31日增至44866户，创2017年一季度末以来新高。
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