TCL科技收购茂佳国际探秘

TCL科技近日公告称，拟以28亿元收购茂佳国际100%股权。后者主营业务为智能显示终端产品制造及加工，通过ODM模式与国内外一线品牌客户共同开发、制造智能显示终端产品。转让方承诺，2021年—2023年茂佳国际累计净利润不低于7.60亿元。

该标的资产是2018年TCL科技重组剥离的资产包构成之一，也是年中TCL电子剥离出来的资产，从重组剥离到再次注入，其背后财务和产业逻辑是什么？

业绩持续向好 提高财务安全边际 

公告数据显示，茂佳国际2019年实现营收105亿元，净利润3.21亿元；2020年1-10月，茂佳国际实现营收100亿元、净利润2.36亿元。此外， 2019年、2020年1-10月，茂佳国际经营活动产生现金流净额分别为4.29亿元、6.82亿元，均大幅高于同期净利润，现金流持续稳定。

茂佳国际预计2021年-2023年实现的净利润分别为不低于2.24亿元、2.46亿元和2.88亿元。同时，转让方承诺三年业绩承诺期间累计净利润不低于7.60亿元。

稳定的历史业绩，辅以未来较高的业绩承诺支撑，茂佳国际的并入对增强TCL科技的盈利水平有一定积极意义。

公告显示，茂佳国际主营业务为智能显示终端产品加工，通过ODM模式为众多国内外一线品牌客户开发、制造智能显示终端产品，产品品类覆盖电视机、显示器及商用显示等。

值得注意的是，茂佳国际此前与TCL科技似有渊源。2018年，TCL整合旗下所有智能终端业务，茂佳国际也属于被剥离资产之一。

对此，TCL科技12月24日晚间公告中回应称：在估值上，2018年，茂佳国际作为TCL电子的全资子公司，并未独立估值，而是与TCL电子一并采用收益法进行整体评估；此次为顺应新技术应用卡位及满足客户“面板+整机”需求，茂佳国际作为独立个体进行评估，两次估值并不具备直接对比基础。

实际上，对照两次评估基准日，茂佳国际经营业绩及财务指标均有较大改善，归母净资产由26,392万元增至88,947万元，增幅230%，归母净利润则由2018年上半年4,258万元增至2020年前10个月的23,554万元，增幅453%。随着产品品类的增加，营收规模随之扩大，公司可持续盈利能力进一步释放。

针对TCL电子年中将茂佳国际作价24.70亿元剥离，与此次28亿元作价的估值差异，TCL科技在公告中也一并做出解释：评估升值幅度为14.57%，源于评估基准日与茂佳国际实际盈利能力差异所致。茂佳国际2020年前10个月实现营收高于原预期，2021年至2024年收入预测相较前次评估变动不大；由于疫情的常态化，显示终端产品销量不断增长，尤其是显示器与商显业务产品销量增加明显，茂佳国际2020年1-10月的实际净利润的完成情况远高于原预期水平。

实际上，从资产作价评估常用指标PE、PB来看，二者均有不同程度下降，PE由剥离时的13.58倍下降至11.95倍，PB则由3.86倍降至3.18倍。

顺势而为，持续构筑一体化服务能力 

TCL科技主要业务架构包括半导体显示及材料业务、新收购的半导体及半导体光伏（中环半导体）、产业金融及投资业务及其他业务板块。其中，半导体显示及材料业务一直是公司核心业务，由旗下子公司TCL华星主导。

2020年前三季度，TCL华星大尺寸面板业务满销满产，共实现销售面积2,071万平方米，同比增长44.9%，电视面板市场份额提升至全球第二。值得一提的是，受益于全球大尺寸显示供需关系改善、各尺寸面板价格稳步上涨等因素，TCL华星三季度实现净利润7亿元，同比增幅151.6%。

除了大尺寸业务，TCL华星积极布局中小尺寸面板业务，2020年前三季度实现销售面积97万平方米。其中，t3产线三季度恢复满产满销，LTPS手机面板市场份额保持全球前三；t4柔性AMOLED产线一期产能和良率提升，OLED手机面板出货量提升至全球第四。

经过多年布局，TCL科技逐步形成材料、模组、全尺寸面板的产业链布局。此次收购茂佳国际，有助于纵向增强公司为面板下游企业定制化需求的服务能力。

满足品牌客户定制化个性需求 

茂佳国际主营业务为智能显示终端产品的加工，是TCL华星面板业务的下游，产品覆盖从 19寸到105寸各类型号，可根据客户需求提供包括曲面、量子点、无边框以及从Linux到安卓等各种中高端产品解决方案。

公开资料显示，茂佳国际在惠州、墨西哥及印度均设有生产基地，2019年出货量1,136万台。惠州基地产能规模最大（覆盖全球一线客户及区域头部客户），墨西哥工厂产能180万台/年（覆盖北美、南美及中美客户），印度工厂明年建成投产后预计将新增产能300万台/年（主要开拓新兴国家市场）。据市场研究机构迪显统计数据，茂佳国际大尺寸显示终端加工出货量居全球前三，小米是茂佳国际国内代工业务的最大客户。

TCL科技表示，收购茂佳国际，有利于快速建立面向B端客户的差异化和定制化能力，完善产品矩阵，提升高端产品出货占比和产品盈利能力，同时强化其全球化供应链服务能力，完善半导体显示产业布局。

此次收购茂佳国际，是基于行业发展趋势、下游客户需求及资源协同所做出的战略布局。

行业发展趋势上，小米、LG等越来越多的品牌客户需要面板厂商直接提供模组或整机服务。茂佳国际有利于增强TCL华星一站式服务提供能力，满足客户的差异化需求，进一步增加产品附加值。

对于TCL华星来说，其TV产品出货量已经位列全球第二，未来商用显示、大型公共显示、车载、显示器等业务将是其重点布局方向。该类客户定制化要求更多，多以终端或者系统解决方案一体化的产品交付，面板和模组整合一体出货的趋势明显，对面板的后项加工服务需求增长。通过收购茂佳国际，强化对下游客户纵向服务，是TCL科技未来发展的必然选择。

除此以外，TCL科技通过收购茂佳国际还能获得客户资源及供应链管理上的协同。技术方面，TCL华星布局的新型显示技术（包括MiniLED、印刷OLED/QLED等）需要在模组端实现，这在客观上要求华星在模组端加大投入实现一体化服务。如目前量产的背光MiniLED产品主要在模组整机方案实现出货。

TCL科技还可以通过茂佳国际获取更多客户资源，开拓显示器、商用显示等中尺寸市场；在全球供应链管理上实现协同，加速全球化布局。

“面板+整机”布局，TCL科技并非行业首例，群创光电、惠科股份均在整机代工业务上有所布局，京东方则利用高创（苏州）有限公司进行代工生产。

免责声明：本文不构成对任何人的任何投资建议。
知识产权声明：面包财经作品知识产权为上海妙探网络科技有限公司所有。