近日,玲珑轮胎发布非公开发行A股股票预案,拟定向发行股票数量不超过1.37亿股,拟募集资金总额不超过25亿元用于扩产及补充流动资金。

截至上半年末,公司流动比率、现金比率分别为0.87、0.18,在行业内排名垫底。并且公司目前在建工程存159亿元资金需求,流动性风险需关注。

公司盈利能力受原材料价格制约较大,受原材料涨价影响,公司今年上半年毛利率和净资产收益率(加权)均创7年来同期新低。 若未来原材料价格在较长一段时间处于上升周期,公司募投项目的盈利能力或受制约。

拟定增募资25亿元扩产 在建工程存159亿元资金需求

玲珑轮胎是一家从事轮胎设计、开发、制造与销售的轮胎生产企业,主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎,主要应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等。

2021年9月13 日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟定向发行股票数量不超过1.37亿股,拟募集资金总额不超过25亿元,扣除发行费用后用于长春年产120万条全钢子午线轮胎和300万条半钢子午线轮胎生产项目以及补充流动资金,其中拟用于补充流动资金的金额为7.5亿元,占本次拟募集资金总额的30%。

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图1:2021年9月非公开发行募集资金用途

此次主要募投项目是公司“年产1400万条高性能子午线轮胎和20万条翻新轮胎项目”(以下简称“吉林玲珑工程项目”)的先期工程。吉林玲珑工程项目总投资为48.94亿元,项目分三期建设,于2020年4月开始前期工作,2020年9月开工,至2025年8月全部完工,总建设工期为5年。截至2021年上半年末,吉林玲珑项目工程进度为4%。

除了吉林玲珑项目之外,公司仍有湖北玲珑、塞尔维亚玲珑、泰国玲珑等8个在建项目。这些在建工程(除去机器设备安装工程和其他零星工程)总预算数高达310.72亿元。而截至2021年上半年末,这些在建工程累计投入仅151.39亿元,也就意味着,要建成这些项目,公司可能仍需要投入逾159亿元。

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图2:截至2021H1公司在建工程情况

投资活动现金大幅流出 流动性压力需关注

玲珑轮胎在建工程现金消耗巨大。2021年上半年,公司投资活动产生的现金流量净流出24.49亿元,净流出同比增加逾198%,主要是由于塞尔维亚玲珑、湖北玲珑等子公司建设期购建固定资产增加,现金大幅流出增加所致。

现阶段,公司在建工程存159亿元资金需求,此外,流动性压力已经显现。截至2021年上半年末,公司短期借款为44.42亿元,较2020年末增加近184%,公司流动比率、现金比率分别为0.87、0.18,同期连续三年下滑。

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图3:2019H1至2021H1公司流动比率、现金比率

与申万三级轮胎行业中的9家上市公司作比较,玲珑轮胎的流动比率和现金比率在9家上市公司中均排在最后。

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图4:2021H1轮胎行业上市公司流动比率、现金比率

此外,受上游原材料涨价的影响,上半年公司经营活动产生的现金流量净流出逾7558万元,自2018年以来同期首次净流出。

短期还款压力增大,原材料涨价使公司现金流明显紧张,加之公司在建工程资金需求较大,公司流动性压力需警惕。

盈利能力受原材料价格制约较大 募投项目未来收益存风险

玲珑轮胎的轮胎产品制造生产所需的主要原材料为天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布。其中,天然橡胶作为一种重要的战略物资和工业原料,是典型的资源约束型产品;合成橡胶主要来源于原油。天然橡胶和合成胶作为轮胎生产用主要原材料,其价格的波动对轮胎成本影响最大。

2021年上半年,天然橡胶、炭黑、帘子布等原材料价格不断上涨。以国产5号标准胶为例,今年2月份国产5号标准胶价格最高涨至13642元/吨,创近3年多以来新高,炭黑、帘子布等更是翻倍涨价。

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图5:2016年7月至2021年7月国内5号标胶价格

公司盈利能力受原材料价格制约较大。2021年上半年,受原材料价格上涨影响,公司毛利率下降5.92个百分点,降至21.44%;净资产收益率(加权)下降3.2个百分点,降至4.58%,公司毛利率和净资产收益率(加权)均创7年来同期新低。

同时,公司今年上半年实现营业收入100.38亿元,同比增加21.77%;实现归母净利润7.74亿元,同比下降13.67%,归母净利润5年来首次出现负增长。

公司盈利能力易受原材料价格制约的情形在2017年天然橡胶涨价行情中表现更为明显。以国产5号标准胶为例,其价格在2016年9月开始上涨,2017年2月最高涨至18108元/吨,较2016年9月最低价格上涨逾47%。受此影响,2017年上半年公司毛利率同比下降9.54个百分点,降幅达30%;净资产收益率(加权)同比下降6.64个百分点,降幅达56%。

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图6:2016H1至2021H1公司毛利率、净资产收益率

若未来原材料价格在较长一段时间处于上升周期,叠加公司大量在建工程转固定资产带来的折旧费用影响,募投项目的盈利能力将受到较大冲击,相关风险值得警惕。

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