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近日，隆基股份发布2020年年报和2021年一季报。数据显示，公司2020年实现营收545.83亿元，同比增长65.92 %；实现归母净利润85.52亿元，同比增长61.99 %。2021年一季度，公司实现营收158.54亿元，同比增长84.36 %；实现归母净利润25.02亿元，同比增长34.24 %。

虽然隆基股份的业绩呈上升趋势，但毛利率有所承压，主要系硅料等光伏原材料价格上涨导致成本上升。另外，公司未来拟发展光伏建筑一体化（BIPV）产品并布局氢能领域，未来存在不确定风险。

业绩持续增长 毛利率有所承压

财报显示，近年隆基股份的业绩整体呈持续增长趋势。但相较于上年同期水平，2020年和2021年一季度，公司的营收增速均高于归母净利润增速，主要系各报告期光伏用多晶硅、玻璃、胶膜等原材料因供应不足而价格大幅上涨所致。

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图1：2016年至2020年隆基股份主营收入和归母净利润

2020年下半年至2021年一季度，隆基股份的毛利率明显承压，与多晶硅料、光伏玻璃等原材料价格上行密切相关。一般来说，原材料价格波动传导至毛利率存在一定时滞。多晶硅料、光伏玻璃的价格在2020年第三季度涨幅最大，但隆基股份的毛利率在2020年第四季度达到低点。2020年度，总营收占比逾六成的太阳能组件及电池产品毛利率同比下滑4.04个百分点，是公司当期毛利率减少的主要原因。结合通威股份、晶澳科技披露的2020年年报，当期光伏企业的毛利率普遍承压。watermark-1619405531318.png

图2：隆基股份季度毛利率与主要原材料价格走势对比

根据隆基股份正在执行中的长单采购合同，公司一般不与供应商锁定价格，大多依据当时市场情况按月议价，因此公司的毛利率容易受到原材料市场价格波动的影响。

watermark-1619405614625.png 图3：隆基股份当前正在执行中的长单采购合同

近四成收入来自海外 投资海外产能基地

报告期间，隆基股份海外收入增加。数据显示，2020年公司实现海外收入214.61亿元，同比增长70%，占当期总营收的近四成。海外市场中较为重要的是亚太地区和美洲地区，当期分别贡献收入75.23亿元和88.41亿元，同比分别增长130.37%和94.08%。同期，公司发生3.14亿元汇兑损益，较上年度增幅较大。此外，公司称近几年欧洲、美国、印度等国家已对我国光伏企业多次发起“双反”调查，未来海外发展或将面临严峻的国际贸易壁垒及贸易政策变化，公司或将面临汇率波动和贸易壁垒带来的不确定性风险。

值得注意的是，海外贸易对隆基股份的现金流回笼也造成一定影响。2021年一季度，公司经营活动现金净流量为-16.15亿元，与当期净利润25.02亿元背离较大，主要系期间存货增加37.35亿元。公司称近期海外市场整体交货周期延长，发往客户的海上运输组件量增加。

2020年7月，隆基股份以现金方式收购宁波宜则100%股权，交易基准定价为17.8亿元。由此，公司获得其全资子公司越南电池和越南光伏，并新增光伏电池年产能超3GW，光伏组件年产能超7GW。公司表示，此次收购一定程度上有助于保障海外市场的产能供给。

产能利用率未满却持续扩产

近年，虽然隆基股份持续扩大产能，但其产能利用率通常无法满产。2019年至2020年，公司持续超预期完成产能规划目标，但2020年公司的单晶硅片和单晶组件产线都未能满产。根据2020年年报，公司仍有30GW的单晶硅片产能在建，2021年的产能目标是单晶硅片年产能达到105GW、单晶电池年产能达到38GW、单晶组件产能达到65GW。

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图4：2016年至2020年隆基股份产能利用率和产能变动

研究发现，相较于上年度，2020年隆基股份当期生产量的剩余比例较高。随着未来公司进一步扩产，增长的产能或不能完全转化为产量，并进而无法充分实现销售或自用。此外，光伏产业中多家公司均在建或筹建扩产项目，新增产能或将进一步加剧行业内的竞争。

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图5：隆基股份单晶硅片和单晶组件生产量使用情况

发展BIPV产品和氢能 引入新业务或带来不确定性

2021年3月，公司公告以16.35亿元收购森特股份27.25%的股权，旨在结合森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势，扩大新产品在大型公共建筑市场的应用。截至2021年一季度末，隆基股份的光伏建筑一体化（BIPV）新产品和为此投资的森特股份未对公司产生实质经济效益。2020年，公司实现该新产品的下线及市场推广。在业绩说明会上，公司董事长称2021年BIPV产品初步规划的出货量为逾400MW。

此外，隆基股份正在布局进入氢能领域。工商部注册系统显示，2021年3月31日，西安隆基氢能科技有限公司成立，隆基股份的实控人李振国担任新设立公司的董事长兼总经理。

根据2020年年报，隆基股份提出2021年的收入目标是850亿元，如能达成，未来一年的营收同比增长率约为55.73%，在公司的历史业绩中属于较高的增长率。考虑到光伏产业未来可能面临产能过剩的困境，上述新产品和新领域能否成为公司新的业绩增长点是公司能否保持高增长势头的关键。

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