掌阅科技：股东减持业绩承压，付费阅读是门好生意吗？

在线阅读平台——掌阅科技（603533.SH）日前公告称，股东深圳国金天吉创业投资企业（有限合伙）在2019年2月28日-2019年11月12日期间通过集中竞价和大宗交易的方式合计减持公司总股本的3.98%。减持完成后，深圳国金天吉创业投资企业（有限合伙）在掌阅科技的持股比例将降至5%以下。

其实，今年以来还有其他主体减持公司股票，包括公司董事、副总经理王良先生。根据掌阅科技今年10月披露的公告，王良先生计划自公告之日起15个交易日后的6个月内，减持股份不超过1400万股，即不超过公司总股本的3.4913%。

掌阅科技于2017年登陆资本市场，除了上市之初的连续20多个涨停，之后的两年股价表现并不如人意，2018年下跌60.73%，2019年截至11月14日下跌16.12%，均大幅跑输上证综指。

仔细分析可以发现，除了前期估值较高的影响以外，不佳的业绩表现也是主要原因。公开资料显示，掌阅科技2017年、2018年以及2019年前三季度的营收增速分别为39.19%、14.17%、-2.28%，呈现逐年放缓的趋势。

 主营：数字阅读服务 

根据掌阅科技定期报告中的表述，其主营业务为“互联网数字阅读服务及增值服务业务，以出版社、版权机构、文学网站、作家为正版图书数字内容来源，对数字图书内容进行编辑制作和聚合管理，面向互联网发行数字阅读产品（包括漫画、有声内容等），同时从事网络原创文学版权运营，基于公司运营的互联网平台的流量增值服务”。

基于该业务模式，公司衍生出了两种盈利方式，即数字阅读服务业务和增值服务业务。前者通过用户在公司运营的数字阅读平台上，充值购买会员服务或虚拟货币，并消费虚拟货币购买图书、杂志、漫画、有声产品等数字内容产生收入。后者则通过版权运营及提供流量进行变现。

从2018年各业务板块的营收构成来看，数字阅读业务遥遥领先，营收占比接近九成。

成本方面，版权内容采购以及营销费用支出是主要组成部分。以最新披露的2019年三季报为例，公司前三季度实现营收13.86亿，而营业成本、销售费用分别达到8.78亿、3.3亿，占比为63.35%和23.81%。

 困境：遭遇增速放缓 

近几年来，受多重因素的拖累，掌阅科技的业绩增速出现较为明显的放缓。

数据显示，在2016年达到营收和归母净利润增速的高点87.23%、161.14%后，公司接下来两年的营收增速分别下降到39.19%、14.17%，同期的归母净利润增速下滑至60.22%以及12.62%。

最新的2019年三季报显示，公司的营收、归母净利润增速已经出现负增长，分别相比去年同期下降2.28%和5.92%。虽然部分原因是公司出售硬件子公司控股权所致，但整体下滑趋势仍然明显。

无独有偶，另一家网络文学领导企业阅文集团同样出现盈利放缓现象。数据显示，虽然阅文集团在2019年上半年仍然实现了营收同比30.1%的增长，但其归母净利润同比减少22.4%，这是2017年上市以来的首次。

 冲击：行业红利消退、免费阅读崛起 

仔细研究发现，用户红利期消退、竞争加剧或是导致掌阅科技业绩增速放缓的重要原因。

翻查公司2017年上市时的招股书，掌阅科技2014-2016年期间每年的新增平均月活跃用户数（人）均超过两千万。截止2017年一季度末，公司的平均月活数已经达到1.03亿人。这一数据的背后是国内移动互联网渗透率的提升以及消费者付费阅读习惯的逐步养成。

然而，在2019年中期报告中，公司披露的阅读平台月活跃用户数量为超过1.2亿。这意味着在两年多的时间内，公司的月活跃用户只增长约两千万，只相当于过去一年内的增加量。

另外，行业竞争也是一大影响因素，特别是免费阅读模式的崛起。华创证券整理了2018年上半年以来新推出的免费阅读平台及发展状况：

“2018年5月，由趣头条孵化的阅读app米读小说上线，MAU从2018年6月的618.4 万增长为2019年6月的2388.8万。”

“2018年8月，七猫免费小说上线，2019年7月百度入股，持股37.36%。” 

“2018年8月，连尚免费读书正式上线，已拥有0.18亿台月独立设备数，早期更是跃进 ios免费总榜top5。” 

“2018年12月，追书神器免费版上线，MAU一举超过追书神器APP，2019年6月已达 1391万。”

 “2019年，爱奇艺文学将旗下阅读变现模式变为免费+付费结合，2019年6月MAU同比增长253.8%至1256万。”

“2019年1月行业龙头阅文集团防御型产品飞读小说上线，至6月MAU已达1170万。”

“2019年7月，红果小说上线。开发者由字节跳动100%控股，此前，字节跳动还推出了免费阅读产品番茄小说，但该产品当前还处于整改期间，7月15日20时起停止更新、停止经营性业务3个月。”

这些免费阅读平台的崛起势必会抢夺掌阅、阅文等付费平台的用户和市场份额。

这一背景下，掌阅科技的销售费用逆势出现了上涨。数据显示，在2019年前三季度营收同比负增长的情况下，公司的销售费用达到3.3亿，仍然同比大幅增长了52.20%。公司解释称主要系推广费、广告投入及工资薪酬增加所致。从前面的分析来看，这或许很大程度上也与行业红利消退、竞争加剧有所关联。

 应对：业务瘦身，延伸产业链 

面对经营压力，掌阅科技2019年以来通过出售子公司瘦身、投资设立影视公司以及购买相关公司股权等方式来实现产业链的延伸。

    2019年1月，公司公告以8500万元受让昊辰投资持有的南京分布17.74%股权。加上前期的收购，公司将累计持有南京分布38.50%股权。

南京分布主营业务为原创文学内容经营，其主要业务模式为签约或买断原创文学版权，然后授权给第三方渠道进行分销。

今年3月，公告又接连发布多个公告，其中一个主要内容是将公司的电子阅读器公司深圳掌阅70%股权、掌阅智能100%股权出售给关联受让方，从而实现该业务的出表。数据显示，深圳掌阅、掌阅智能在2018年分别亏损309万以及210万。

同一时间，公司还公告与关联方一起投资设立影视公司，布局内容行业的下游环节。

另外值得一提的是，针对免费阅读的兴起，掌阅科技也推出了自己的免费阅读业务。公司在2019年中期报告中表示“免费阅读业务处于前期用户推广阶段，产生了较多的推广支出，对公司短期业绩带来了一定负面影响。追求用户增长的同时，公司也会注重免费阅读业务的盈利状况，后续会在财务平衡的基础上把握投入节奏。”（CJT）

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