近日，杉杉股份发布了2021年第二次临时股东大会决议公告，会议审议通过了非公开发行A股股票的议案及相关细节。

公司此次以6.34元/股的发行价格，发行A股股票不超过4.88亿股，主要用于置换前期收购LCD偏光片业务先行投入的自筹资金。

历史上，杉杉股份多次发生跨界收购，但整体呈现只见“多”不见“利”的尴尬局面，这次会不一样吗？

跨界收购LCD偏光片业务 多元化之路愈走愈深

2021年4月30日，杉杉股份更新了非公开发行股票预案，以6.34元/股的发行价格，向三个关联方定向发行股票不超过4.88亿股，拟募集资金总额预计不超过30.96亿元。受权益分派的影响，与2020年6月10日第一次发布的非公开发行股票预案相比，此次更新预案将发行价格由9.31元/股调整为了6.34元/股，认购股份数量由3.37亿股调整为4.88亿股，认购金额也相应调整。公司此次非公开发行募集的资金主要用于置换前期收购LCD偏光片业务先行投入的自筹资金。

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图1：发行对象认购明细

2021年1月杉杉股份斥资7.7亿美元通过增资苏州杉金间接收购LG化学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的LCD偏光片业务及相关资产70%的权益，并于2021年2月1日完成中国大陆相关资产的交割。按照增资日汇率折算，实缴人民币49.84亿元，约占2020年年末公司总资产的20.31%。

从服装产业到锂电池材料，再到如今的液晶显示屏，这已经是杉杉股份第二次大幅度的跨界。除此之外，公司还涉及光伏、充电桩、储能等领域，在多元化道路上愈走愈深。

多元化之路只见“多”不见“利”

虽然杉杉股份业务线多元，但是大部分业务线已经出现盈利乏力甚至亏损的情况。

锂电池正极材料业务在公司营业收入中占比最大，近三年其归属上市公司股东的净利润持续下滑。从2018年至2020年，锂电池正极材料营业收入分别为46.64亿元、36.74亿元、38.49亿元；归属上市公司股东的净利润分别为4.07亿元、1.92亿元、1.39亿元，当年同比分别下降16.43%、52.75%、27.78%。

在锂电池负极材料方面，该产品近两年为公司贡献了主要的营业利润，但是其营业收入增速和毛利率与行业其他公司相比，表现疲弱。我们选取A股市场上主要从事锂电池负极材料生产、销售规模与杉杉股份相当，且相关数据可获得的璞泰来为可比公司。

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图2：两家公司当年营业收入增速及毛利率对比

可以看出，2020年公司负极材料业务营业收入同比增速出现负增长，且在毛利率方面与璞泰来对比，较为疲弱。

除此之外，2020年公司充电桩、储能、服装等业务亏损同比大幅增加，合计归属于上市公司股东的净利润-2.96亿元，亏损同比扩大1.30亿元。公司于2020年先后剥离了服装品牌运营业务和类金融业务部分股权，二者分别于2020年7月和2021年1月起不再纳入合并报表范围。

受以上综合因素的影响，公司近年来营业总收入及归母净利润同比增速下滑明显，特别是2019年、2020年，均出现了负增长的情况。甚至2020年公司扣非归母净利润出现近十年以来首次亏损，亏损1.64亿元。

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图3：杉杉股份营业收入及归母净利润当年同比增速变化

杉杉股份在产品种类上星罗棋布，多元经营，不过多条业务线已出现盈利乏力的现象，多元化经营已经只见“多”不见“利”。

再次跨界是困境中的自救，还是又一次的“虎头蛇尾”？

2021年，LCD偏光片业务并表以后为杉杉股份带来较大业绩贡献，该业务一季度实现归属上市公司股东的净利润1.93亿元。并表影响下，一季度杉杉股份实现营业收入39.99亿元，同比增长227.17%，较2019年一季度增长96.80%；归属上市公司股东净利润为3.02亿元，较2020年一季度实现扭亏为盈，较2019年一季度增长7.54倍。公司跨界收购并表后，实现“开门红”。

但是并表之后，一些风险已经足以引起我们的注意。

第一是商誉相关风险。从公司报表中看到，截止2021年3月31日，公司商誉时点数为10.68亿元，较2020年12月31日增加约7.34倍。这主要是因为完成了对LCD偏光片业务的收购，确认商誉9.40亿元，占此次收购实缴款项的18.86%。商誉的大幅增加为未来埋下商誉减值的风险，值得我们关注。

第二是客户集中风险。从公司公告中了解到，2019年和2020年，LCD偏光片业务前五大客户的销售额占比分别为82.52%、87.22%，客户集中度较高。若未来出现大客户停止采购的情况，将会对公司业绩产生较大影响。

再次的大幅跨界经营，是公司在锂电池业务困境中的自救，还是又一次多元化道路上的“虎头蛇尾”？时间会给我们最终的答案。


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