今年前10个月股价深度调整的正通汽车（1728.HK）最近动作频频。

11月23日，港交所官网披露了正通旗下东正汽车金融分拆上市的聆讯资料集。同一日，正通汽车开始回购自家股票。 

公开资料显示，2018年11月23日，正通汽车回购37.05万股，耗资156.76万港币。随后几个交易日，每天都耗资超过百万港元用于股票回购，单日金额不大，但动作密集。这是公司时隔7个月之后再次启动回购。

以下为正通汽车股价走势图（箭头所指为其回购时点）：

过去一年正通汽车的股价走势相当不理想，在2017年11月突破200亿港币的总市值之后节节下探。

2018年4月2日，正通汽车发布公告，认为公司股价偏离其内在价值，建议回购股份。公开资料显示，4月3日至18日期间，公司合计回购3739.7万股，耗资约2.28亿港元。

经历了4月份的回购，公司股价有小幅回升，但在6月之后，正通汽车股价继续下跌。到10月底，股价一度跌破3.5港元，市净率跌破0.7倍，市盈率跌破6倍，总市值跌破百亿关口，与去年峰值时相比蒸发超过百亿。

股价大幅下跌之后，回购股份，拟分拆附属公司港股上市，正通汽车见底了吗？

 2018年上半年：利润7.26亿元，同比增加38% 

尽管今年乘用车市场出现来二十年来罕见的负增长，从整车到经销商的股价普遍承压。但是，以豪华车经销为主的几家港股上市汽车经销商上半年的业绩并不算差。

正通汽车代理的品牌以保时捷、奔驰、宝马和奥迪等豪华品牌为主。截止2018年上半年，公司共设有138家经销门店，其中豪华品牌经销网点占比达到89%。

公司业务包括4S经销业务（汽车销售及售后服务）、供应链业务（汽车相关服务及润滑油贸易）及金融服务业务。其中，东正汽车金融属于公司汽车金融业务分部。

根据财报，2018年上半年，公司营收187.68亿元，同比增长20.1%。其中，新车销售及售后服务业务为主要收入来源，占比分别约84%及12%，汽车金融业务收入占比由2015年的0.23%增加至1.94%。

分业务来看，公司各业务营收均有所增长。2018年上半年，新车销售、售后服务、供应链服务及金融服务收入增速分别为19.6%、24.3%、18.4%及50.2%。

盈利方面，经历2014年至2016年的下滑之后，公司净利润在2017年恢复增长，同比增幅高达141.4%。2018年上半年，公司净利润7.26亿元，同比增加38%。

随着业绩恢复增长，2017年公司股价年度涨幅超过250%。

随着今年乘用车整体市场渐趋低迷、进口车关税调整、人民币贬值和中美贸易摩擦等一系列负面因素轮番打击，汽车经销商板块股价集体遭遇重挫。

但是，外部因素只是一方面，正通汽车业绩增长而股价腰斩，自身的因素也不容忽视。高位配股以及售后服务业务毛利率下滑或是影响因素。

 高位配股、售后服务业务毛利率下滑 

在股价大幅上涨之后，2017年12月及2018年1月，正通汽车进行了两次配售。

根据公开资料，这两次配售发行价分别为7.6港元及7.7港元，合计募资金额约21.2亿港元，募资金额主要用于发展旗下汽车金融业务。

另外，公司核心售后服务业务毛利率下滑也值得关注。

虽然公司80%以上的收入来自于新车销售，但这部分收入毛利率较低，而毛利占比最大的为售后服务。以下为根据财报整理的公司2018年上半年各业务毛利及毛利率情况：

不过，近年来，公司售后服务业务毛利率逐渐下滑，由2015年的48.5%下滑至2017年的47.2%，2018年上半年进一步下滑至46.80%。

而分拆东正汽车金融港股上市，或是一大变局。

 分拆东正汽车金融港股上市，正通汽车是否迎来拐点？

2018年11月22日，正通汽车发布公告，公司申请东正汽车金融H股在联交所主板上市，上市完成后，东正将仍为公司的附属公司。

按照港股上市规则，建议分拆构成视作出售于公司附属公司的权益。若东正汽车金融能成功上市，不仅拓宽了融资渠道，正通汽车所持股权还将按新的估值享受股权溢价。

根据聆讯资料，东正汽车金融成立于2015年3月，由正通汽车及东风分别持股95%及5%，主要提供汽车金融产品和服务以购置多元化的豪华品牌汽车。

汽车金融公司普遍依靠某一家汽车厂商主要出资成立，不过，东正汽车金融属于例外，控股股东为汽车经销商。

目前，中国零售汽车金融市场主要由商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司及互联网金融公司四类群体组成。根据灼识咨询报告，截至2017年，按贷款本金金额计，汽车金融公司占零售汽车金融市场约57%市场份额，商业银行占38%市场份额。

截至2018年6月30日，中国有25家汽车金融公司获银保监会批设，具体如下：

据中国银行业协会汽车金融专业委员会统计，截止2017年年末，汽车金融公司总资产达7447.29亿元，增幅为30%；净利润147.21亿元，增幅为42.14%。2017年末，行业平均不良贷款率0.25%，较2016年下降了1%。

根据聆讯资料，2017年，东正汽车金融净利润2.6亿元，同比增加49.43%，略高于行业增速。2017年末，不良贷款率为0.28%，略高于行业平均值。

从今年上半年的业绩表现来看，公司净利润2.24亿元，同比增加64.71%；不良贷款率0.24%，有所下滑。

分拆东正汽车金融港股上市，正通汽车能否赢得转机？高位配股融资，低位回购拿回股票，正通的管理层堪称长袖善舞。但是，正通上一波回购并没有成为股价见底的信号，回购之后股价仍然继续下跌，这一次更低位置的回购是否是见底的信号？（YYL）

本文作者：面包财经

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