【读财报】卓胜微：业绩不及预期股价重挫 研发投入强度低于同业
卓胜微（300782.SZ）近日披露的2021年前三季度业绩预告显示，公司预计前三季度实现归母净利润14.71亿元至15.43亿元，同比增长105%至115%。虽然预计业绩翻倍，但投资者似乎并不买账，公司股价在业绩预告发布后的两个交易日累计下跌近17%。
分析发现，股价下跌或与卓胜微第三季度业绩增速放缓以及高端射频滤波器募集项目进展不及预期，研发支出占比明显落后同业等因素有关。
三季度业绩不及预期股价重挫 市值单日损失超百亿
卓胜微于2019年登陆创业板。上市当年，公司业绩一改2018年的颓势，实现加速增长，营收和归母净利润同比分别增长169.98%和206.27%。
2020年和2021年上半年，公司业绩继续保持快速增长趋势。
图1：2016年至2021年H1卓胜微营业收入、归母净利润及同比增速
最新披露的前三季度业绩预告显示，卓胜微预计今年第三季度的归母净利润同比增速中位数为38%，新华财经和面包财经发现，这一数字相较一季度和二季度明显放缓。不仅是同比增速放缓，公司第三季度归母净利润的中位数5.03亿元相比第二季度的5.22亿元更是出现环比下降。对比来看，公司2019年第三季度、2020年第三季度的归母净利润均明显高于同期第二季度。
图2：2019年Q1至2021年Q3（中位数预期）卓胜微归母净利润及同比增速
基于对卓胜微业绩增长放缓的担忧，卓胜微业绩预告披露后的第一个交易日放量大跌，单日市值损失超过百亿元。次日，公司股价继续下跌6.13%。
射频模组产品营收占比上升
卓胜微的主营业务为射频集成电路领域的研究、开发与销售，面向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时还提供部分低功耗蓝牙微控制器芯片。公司产品主要应用于智能手机、智能穿戴、通信基站、汽车电子等领域。
根据公司财报介绍，射频模组是将射频开关、低噪声放大器、滤波器、双工器、功率放大器等两种或者两种以上功能的分立器件集成为一个模组，从而提高集成度与性能并使体积小型化。
图3：卓胜微主要产品类别及下游应用领域
2019年刚上市时，卓胜微的产品全部来自于射频分立器件，营收占比达到96.74%，主要包括射频开关、低噪声放大器这两大产品；2020年，公司射频模组产品开始产生销售，营收占比达到9.93%；到了2021年上半年，公司射频模组产品的营收占比进一步上升至28.05%。
这与行业的变化趋势一致。据国信证券研报分析，5G通信技术引入新的频段应用，同时复杂技术和新应用的不断出现，导致了射频前端器件数量大幅增加。为了适应智能手机轻薄化和降低成本的需求，射频前端的集成度也将会逐渐增加，模组化的趋势越来越明显。
图4：2019年至2021年H1卓胜微射频分立器件和射频模组营收占比变化
30亿投建高端射频滤波器等项目进展不及预期 研发支出占比明显落后同业
在射频前端器件构成中，卓胜微在射频开关、低噪声放大器方面已形成了较大体量的销售。但是，在技术难度更高、射频前端份额占比最大的射频滤波器方面，公司尚未形成大规模突破。射频滤波器的作用是负责收发通道的射频信号滤波，将输入的多种射频信号中特定频率的信号输出。
2021年1月，卓胜微通过向特定对象发行股票募集资金净额约29.70亿元。募集资金将用于高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目、5G通信基站射频器件研发及产业化项目以及补充流动资金。
图5：卓胜微发行股票募投项目
其中，高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目的募集资金投入金额达到14.18亿元，占比接近五成。该项目拟设计开发高性能、高频滤波器芯片及模块产品，增加滤波器在高频高性能方面的产品布局；建立高频、高性能滤波器的工艺平台，与Foundry（晶圆制造商）配合完成工艺的调整与工艺能力的提升。该项目建设工期为5年，共分两期进行。
5G通信基站射频器件研发及产业化项目拟投入募集资金约8.03亿元，将针对适用于5G通信基站的射频器件开展设计研发，形成工艺技术能力和量产能力，计划与Foundry共同投入资源合作建立前道晶圆生产专线。
然而，从卓胜微2021年8月23日披露的募投项目进展情况公告来看，公司的进展可能并不如预期中顺利。公司拟由原来的与晶圆代工厂合作建立生产专线优化调整为在公司自有厂房自建产线，理由是合作方受疫情影响建设进展不及预期、工艺研发期间会存在知识产权归属问题等。
另外值得注意的是，相比同行业上市公司，卓胜微的研发支出占比排名明显靠后。根据申万模拟芯片设计标准分类，2021年上半年，卓胜微研发支出总额占营业收入的比例为5.20%，排名倒数第2位，也明显低于公司去年同期的8.96%。
图6：2021年上半年模拟芯片设计公司研发支出金额及占比
芯片设计作为知识密集型产业，较低的研发投入强度是否会影响公司长期竞争力，值得留意。
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