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近日,敏华控股有限公司发布了其2021财年上半年业绩报告。公告显示,截至2020年9月30日止六个月,公司实现营收66.37亿港元,同比增长18.67%;实现归母净利润7.49亿港元,同比增长6.18%。

2021年财年上半年,公司净利率为11.48%,同比下降1.27个百分点。其主要原因可能是因为报告期内公司计提汇兑损失1134.2万港元,而上期实现汇兑收益7677.6万港元。

10月份,我国家具出口依然维持同比30%左右的高增长,自6月同比转正以来,连续增长。在可持续性上,其高增长的延续时间或许长于医疗仪器及机械产品等“疫情受益型”出口,但也将逐步回归均值,敏华控股外销业务或将承压。

2020年11月20日早盘,敏华控股最高价为15.58元,其股价创上市10年来历史新高,较2021财年初上涨272.19%。截至2020年11月24日,港股整个家庭装饰品板块的PE(TTM)中位数为27.8倍,敏华控股的PE(TTM)为33.7倍,已经高出行业中值。

内销快速增长 Home集团业务营收连续下滑

敏华控股主营业务涉及沙发、床垫、板式家具、海绵、家具配件等产品的研发、制造、销售和服务。2016年11月,敏华控股的全资附属公司敏华集团通过认购Home Group 50%股权的方式与欧洲家具商Home集团建战略联盟。Home集团一直在东欧从事软垫家具、床具及床垫的生产及销售生产,目前在波兰、波罗的海国家和乌克兰经营五家工厂。

2021年财年上半年,敏华控股实现营收66.37亿港元,同比增长18.67%;实现归母净利润7.49亿港元,同比增长6.18%。

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图1:2017财年上半年-2021财年上半年敏华控股营收及归母净利润

分地区看,敏华控股内销快速增长,外销订单恢复。2021财年上半年,公司中国市场、北美市场、欧洲和其他地区分别实现收入43.61亿港元、15.96亿港元、6.8亿港元,同比分别+37.17%、-1.84%和-16.6%。外销方面,敏华控股于2018年6月在越南收购一间工厂,并于2020年在越南投产并实现生产,该厂生产的产品主要用来解决美国客户的订单。随着越南工厂产能的迅速爬坡,公司对美出口的订单逐步恢复。

分业务看,沙发及配套产品(Home集团的沙发及配套产品除外)收入增速良好、床具、智能家具零部件增速较快。2021财年上半年,敏华控股沙发及配套产品,床具、智能家具零部件和Home集团业务(制造及分销Home集团的沙发及配套产品)分别实现营收46.41亿港元、14.95亿港元和3.33亿港元,同比分别+21.2%、+33.2%和-6.2%。

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图2:2019财年上半年-2021财年上半年敏华控股各业务收入

汇兑亏损或引净利率下滑

2021年财年上半年,敏华控股毛利率为34.99%,同比基本持平。分产品来看,沙发及配套产品毛利为36.1%,同比下降1.7个百分点;床具、智能家具零部件等产品毛利率为30.4%,同比上升1.4个百分点;Home集团业务毛利率为35.3%,同比上升8.9个百分点。

2018年开始,公司经营战略逐渐从外销转向内销。报告期内,敏华控股在国内新开了658家间专卖店,较2020财年增加398间,拓店步伐迅猛。扩张的同时,公司销售费用率、管理费用率同比也出现上升。2021年财年上半年,敏华控股销售费用率为17.52%,同比上升0.39个百分点;管理费用率为5.12%,同比上升0.06个百分点;财务费用率为0.83%,同比下降0.66个百分点。

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图3:2017财年-2021财年上半年敏华控股国内专卖店净增长数量

2021年财年上半年,公司净利率为11.48%,同比下降1.27个百分点。其主要原因可能是因为报告期内公司计提汇兑损失1134.2万港元,而上期实现汇兑收益7677.6万港元。

“疫情受益型”出口将回归均值 外销业务或将承压

2020年11月16日,国家统计局公布了10月宏观经济数据。10月份,我国出口同比11.4%,前值9.9%。而最近几年出口增速新的增长只有个位数。今年年初以来,防疫物资中,塑料制品、纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械出口同比均维持高增长。所以,出口高增长的主要拉动力量是防疫物资、居家办公产品以及欧美疫情带来的中国生产替代效应。

2020年5月,医疗仪器及机械和纺织纱线、织物的同比增速达到年内最高点,之后开始逐步回落。截至2020年10月末,纺织纱线、织物和医疗仪器及机械增速已经分别回落至11.01%和30%(公开资料整理)左右。未来随着疫苗大面积使用、欧美疫情逐步缓解,“疫情受益型”出口将放缓,向均值回归。

劳动密集型产品中,家具依然维持同比30%左右的高增长,自6月同比转正以来,连续增长。在可持续性上,家具出口高增长延续时间或将长于医疗仪器及机械产品,但也将逐步回归均值。

03【截图】2020年1-10月代表性行业出口金额同比增速.png

图4:代表性行业出口金额同比增速

2020年11月20日早盘,敏华控股最高价为15.58元,其股价创上市10年来历史新高,较2021财年初上涨272.19%。截至2020年11月24日,港股整个家庭装饰品板块的PE(TTM)中位数为27.8倍,敏华控股的PE(TTM)为33.7倍,已经高出行业中值。

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