祖名股份上市：豆制品领先企业 三年利润复合增速近五成
祖名豆制品股份有限公司（以下简称“祖名股份”或“公司”）于1月6日登陆深圳中小板上市。公司本次上市共发行3120万股，发行价格15.18元/股，合计募资约4.74亿元（扣除发行费用前）。
从发行过程来看，投资者积极参与公司股票认购，网上发行的有效申购倍数达到4509.17658倍，中签率为0.0221769980%。
祖名股份主营为豆制品的研发、生产和销售，业务主要集中于江浙沪地区。过去几年间，受益于行业快速发展、市场份额往头部企业集中以及祖名股份自身产品、渠道等方面的竞争优势，公司实现了较快的发展。
2017年以来的三年间，祖名股份归母净利润由4148.87万元上升至9016.51万元，年均复合增速达到47.42%。这主要得益于公司期间毛利率的提升。2020年前三季度，公司实现归母净利润7715.32万元，同比增长26.75%。
此次上市，祖名股份所募资金将主要用于年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目和豆制品研发与检测中心提升项目。2020年上半年，公司生鲜豆制品的产能利用率已经达到97.46%，产能扩充有利于缓解生产压力。
新三板转战中小板 发行后实控人持股逾五成
祖名股份前身为1994年成立的萧山市华源豆制品厂，2011年设立祖名股份。经过多年的发展，目前公司旗下拥有4家全资子公司，包括安吉祖名、杭州祖名、扬州祖名和上海祖名。
祖名股份曾于2016年3月在全国中小企业股份转让系统（新三板） 挂牌并公开转让。三年后的2019年3月，公司终止挂牌。
本次股票发行前，董事长蔡祖明直接持有公司3004.54万股，占总股本的32.11%，是公司的控股股东。发行完成后，蔡祖明持股比例降至24.08%。
蔡祖明、王茶英、蔡水埼通过直接和间接的方式合计持有祖名股份发行前73.80%的股权，是公司的实际控制人。发行完成后，三者合计持股约55.35%。此外，上海筑景、沈勇也是发行完成后持有祖名股份总股本比例超过5%的股东，分别持股7.07%和5.11%。
受益于毛利率提升 过去三年利润复合增速接近五成
祖名股份主营为豆制品的研发、生产和销售，主要生产和销售生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品等三大主要系列400余种产品。从祖名股份2019年主营业务构成来看，生鲜豆制品营收占比最大，达到61.05%。其次为植物蛋白饮品，营收占比19.02%。
近年来，祖名股份营业收入逐年上升，金额由2017年86277.46万元上升至2019年104773.73万元，年均复合增速为10.20%。同期，公司的归母净利润由4148.87万元上升至9016.51万元，年均复合增速达到47.42%，明显快于同期的营收增速。
研究发现，公司利润增速快于营收增速的一个重要原因是毛利率上升。招股书显示，祖名股份2017年至2019年的主营业务毛利率分别为33.98%、37.32%和39.53%，呈逐年递增趋势。其中，营收占比最大的生鲜豆制品业务三年间的毛利率分别为35.43%、40.10%和43.44%。
祖名股份毛利率上升的其中一个原因是主要产品销售价格上涨。数据显示，公司主要产品豆腐、千张及素鸡、豆腐干、自立袋豆奶类产品的销售价格在2017年至2019年期间均呈上升趋势。
毛利率上升的另一个原因是部分原材料价格下降。以祖名股份最主要的原材料黄豆价格为例，该产品2017年、2018年、2019年的销售单价分别为4.0045元/千克、3.7600元/千克和3.7478元/千克，逐年降低。
2020年1-9月，祖名股份实现营收89121.02万元，同比增长18.87%；实现归母净利润7715.32万元，同比增长26.75%。公司表示，业绩增长主要系一方面随着公司品牌知名度与产品的市场认可度的提升，收入持续增长；另一方面，受疫情影响居民外出活动减少，居家饮食消费豆制品有所增加。
值得一提的是，祖名股份2017年至2020年上半年分别产生经营现金流净额7191.60万元、13252.99万元、18880.16万元和8771.54万元，均高于同期的归母净利润，这表明公司的盈利质量相对较高。
行业增长、自身竞争优势双轮驱动 助推企业发展
祖名股份过去几年业绩较快增长充分受益于行业快速发展、市场份额往头部企业集中以及公司自身的竞争优势等。
数据显示，2019年我国豆制品行业整体市场规模为1222.25亿元，其中生鲜豆制品、植物蛋白饮品、休闲豆制品分别占比52.63%、31.58%和15.79%。根据祖名股份招股书援引的中国豆制品专业委员会数据，我国豆制品行业50强企业的销售额从2009年74.23亿元上升至2019年265.90亿元，年均复合增长率达到13.61%。
展望未来，产业政策支持、消费者消费能力和健康消费理念提升等趋势下，豆制品行业或将延续较快发展趋势。
值得注意的是，规模企业的优势包括产品标准化程度高、拥有规模效应、销售渠道稳定等，因此其市场份额持续上升。豆制品专业委员会的数据显示，50强规模企业的投豆量占比从2015年的8.73%逐年上升，2019年达到12.80%。祖名股份受益于这一过程。
此外，祖名股份本身产品、渠道、客户、品牌等方面的优势也是推动公司增长极为重要的原因。公司是CAC（国际食品法典委员会）国际标准以及国家标准、多个行业标准起草单位之一，先后获得中国驰名商标、浙江省著名商标、中国绿色食品博览会金奖等称号和奖项。祖名股份产品还曾获得第十四届、第十六届中国国际农产品交易会参展农产品金奖、中国豆制品行业科技进步奖一等奖等荣誉。
渠道端，祖名股份建立了深耕江浙沪地区，辐射国内大中型城市的销售网络。公司客户即包括大润发、欧尚、永辉、世纪联华、华润万家等大中型超市，又包括海底捞、老娘舅、老乡鸡等知名餐饮机构以及盒马鲜生、叮咚买菜、每日优鲜等生鲜专营电商平台。
实力雄厚且多样化的下游客户保证了祖名股份产品的销售，也在一定程度上对公司产品品质进行了背书。招股书显示，祖名股份2020年上半年的前五大客户分别是高鑫零售、永辉超市、盒马、上海壹佰米网络科技有限公司以及联华超市，分别占当期营业收入的9.02%、4.64%、3.06%、2.99%和2.58%。
产品配送方面，祖名股份建立了规模化的冷链配送物流体系，目前拥有200多辆冷藏货车，超过400人的专业配送队伍，配送范围覆盖超过95%生鲜豆制品及冷藏植物蛋白饮品客户。
募资扩产生鲜豆制品 缓解产能压力
祖名股份此次上市募集资金将用于年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目和豆制品研发与检测中心提升项目，拟分别使用募集资金投入33987.16万元和6522.78万元。
年产8万吨生鲜豆制品生产线技改项目将对安吉祖名目前生鲜豆制品生产线使用的厂房进行改造，扩大生鲜豆制品生产规模，项目建设期为24个月。8万吨生鲜豆制品具体包括：板豆腐1.1万吨、豆腐干0.86万吨，豆腐皮/腐竹类0.15万吨、盒装豆腐3.8万吨、千张1.2万吨、素鸡 0.5万吨、素食类300吨、油制品0.36万吨。
研究发现，祖名股份扩产的背后是较高的产能利用率。招股书数据显示，祖名股份营收占比最大的生鲜豆制品业务产能利用率逐年上升，由2017年84.86%上升至2020年上半年97.46%。在此期间，生鲜豆制品业务的产销率均在99%以上。
豆制品行业尤其是生鲜豆制品的一个特点是保质期较短，运输需要冷藏条件，因此造成了企业的辐射半径相对较小，一般为150-300公里。这就使得行业呈现区域化、块状分布，形成了几家规模较大的地方性品牌，比如杭州的“祖名”、上海的“清美”、北京的“白玉”、深圳的“福荫”等。
祖名股份目前的销售区域主要位于江浙沪。根据2019年江浙沪地区豆制品市场容量199.25亿元这一数据测算，祖名股份在该地区的市场份额为5.26%。此次上市后，祖名股份将在融资、品牌等方面相对其他区域性豆制品企业形成优势，未来或有助于其进一步扩大市场份额。
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