孚能科技申请上市：高能量密度电芯量产，软包动力电池赛道如何？

孚能科技，三元软包动力电池厂商，日前递交了科创板招股书（申报稿）。

一般，电池能量密度越高，新能源汽车续航里程越长。随着新能源汽车续航里程的不断突破，对电池单体的能量密度的要求越来越高。根据2017年发布的《汽车产业中长期发展规划》，到2020年，动力电池单体电芯能量密度达到300Wh/kg以上。

根据招股书，三元软包动力电池能量密度相对较高，孚能科技已经开始量产能量密度285Wh/kg的电芯产品，与同行业目前量产的电芯相比，较为接近“发展规划”中的目标。 

不过，相较于其他类型动力电池，三元软包动力电池目前仍处于导入期，产品售价上并不具优势，且主要使用进口隔膜，材料成本较高，公司毛利率要明显低于同行业上市公司。

毛利率较低，加之近年研发费用攀升，公司利润承压。财报显示，2018年，公司归母净利润亏损7821.48万元；2019上半年，归母净利润约5401.28万元，但扣非净利润续亏，金额约2182.77万元。

 三元软包动力电池头部企业 

三元软包动力电池是孚能科技的核心产品。

新能源汽车动力电池在实际应用中存在多种技术路线，按照电池的封装方式和形状，可以分为软包电池、方形电池、圆柱电池等；按照正极材料的类型，可以分为三元材料电池、磷酸铁锂电池、锰酸锂电池、钴酸锂电池等。三元软包动力电池指以三元材料为正极、以铝塑膜封装的锂离子动力电池。

数据显示，公司的营收几乎全部来自于动力电池系统业务，报告期内动力电池的营收占比始终超过99.5%。

根据招股书援引GGII数据，目前公司已发展成为国内三元软包动力电池的头部企业，2018年公司三元软包动力电池装机量的市占率约36.1%，居全国首位。

不过，三元软包动力电池只是动力电池的其中一种。从整个动力电池行业来看，公司与同行业的宁德时代及比亚迪等上市公司还存在一定差距。

2018年公司动力电池总装机量约1.9GWh，排名全国第五，市场份额约3.3%；而排名第一及第二的宁德时代和比亚迪，其总装机量分别约达23.52 GWh和11.44GWh，二者合计市场份额超过60%。

另一方面，行业竞争加剧，宁德时代、天津力神、国轩高科等均在推进三元软包电池研究。国轩高科在投资者关系活动记录中披露，公司制备的三元811软包样品已通过科技部的中期考核，能量密度达302Wh/kg，预计2020年实现装车。

除了已有的竞争对手外，动力电池作为新能源汽车产业链上的关键一环，仍不断有新的竞争者入局，其中不乏复星国际和恒大集团等资本雄厚的企业。2018年9月，复星国际宣布投资三元体系锂动力电池企业捷威动力，目前后者年产20GWh三元软包动力锂电池生产基地和研发中心项目正在建设中。2019年初，恒大集团先后收购了动力电池企业上海卡耐新能源合计约79.86%的股权，以布局动力电池领域。

 扣非净利润连续亏损 

受益于出货量、装机量及市场份额的提升，公司过去三年营收实现较快增长，由2016年的4.69亿上升到2018年的22.76亿，复合增速约120.39%。2019上半年，公司营收达到10.13亿。

不过，2018及2019上半年，公司的扣非净利润均处于亏损状态。分析公司的利润结构可以看出，除主营产品毛利率变动的影响外，研发费用对公司利润影响也颇大。

根据申报稿，公司表示“2018年受补贴政策影响，动力电池市场售价下降，但是公司单位成本降幅小于售价降幅，使得当期毛利率下滑，导致公司2018年处于亏损状态。”

数据显示，2018年公司动力电池销售单价约1.17元/Wh，同比下滑17.84%。2019上半年公司产品的销售单价为1.01元/Wh，较2018年进一步下滑约13.68%。

在成本端，由于技术路线不同，公司使用的正极材料全部为三元材料，主要使用进口隔膜; 同行业上市公司使用的正极材料包括三元材料和磷酸铁锂，主要使用国内厂商生产的隔膜。公司材料成本相对较高，毛利率明显低于行业平均水平：

此外，研发费用逐年增加也是影响公司利润的重要原因。尽管公司近年将部分研发投入资本化，但研发费用在营收中的占比仍由2017年的3.54%增加至2019年中报的9.9%。2019年上半年，公司研发投入约1.14亿元，其中研发费用1.00亿元，费用化比率87.71%。

2019上半年，公司归母净利润盈利约5401.28万元，在剔除非经常性损益后，净利润则亏损约2182.77万元。经研究，非经常性损益的主要来源为结构性存款取得的收益，申报稿显示2018年公司进行了股权融资，并将部分闲置资金用于购买结构性存款。

 长城集团取代北汽集团成为第一大客户 

申报稿显示，2019上半年公司对前五大客户的合计销售占比达到99.66%。追溯以前年度的情况，2016、2017及2018年度分别达到99.97%、99.78%和99.77%，公司的客户集中程度较高。

进一步分析发现，2016至2018年公司的第一大客户均为北汽集团，对应营收占比分别达到65.63%、87.57%和83.58%。

申报稿中公司表示这与动力电池行业发展特点及公司发展策略有关。由于动力电池企业为整车厂商客户的车型配套电池的周期较长，前期资金投入较大，因而公司采取重点开发少数几家战略客户，并与之深入合作的策略。公司自2016年开始大批量向北汽集团供货，在随后几年中，对北汽集团的销售占比较高。在批量为北汽集团供货后，公司产品适配的车型销量较好，产量无法充分满足北汽集团的采购需求，导致公司难以增加对其他客户的销售。

不过，2019上半年，公司第一大客户变成了长城集团，其对应营收占比约56.06%，而北汽集团营收占比则降至约35.33%。

孚能科技此次选择的具体上市标准为“预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元”。公司计划发行不超过2.14亿股，融资约34.37亿用于年产8GWh锂离子动力电池项目（约28.37亿）以及补充运营资金（6亿）。

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