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近日，牧原股份发布三季度报告，公告显示，2020年前三季度，公司累计实现营收391.65亿元，同比增长233.79%；实现归母净利润209.88亿元，同比增长1413.28%，业绩创出新高。前三季度公司累计销售生猪1188.1万头，同比增长49.79%，生猪出栏速度提升较为明显。

根据国家农业部数据，截至2020年10月14日，全国生猪平均价格31.68元/公斤，较9月初下降17.23%。随着全国生猪存栏量及能繁衍母猪存栏量持续回升，生猪价格四季度上涨动力一定程度上稍显疲软，公司未来营收或将承压。

2020年9月13日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟募集不超过100亿元进行23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目的建设。截至2020年9月30日，公司产能利用率不足四成，仍然有相当大的产能利用空间。

截至2020年10月23日收盘，牧原股份股价为69.02亿元，较7月份年内高点99.01元下跌43.45%，总市值由3633亿元降至2587亿元，缩水逾千亿元。

生猪出栏加快 三季度高位生猪价格致业绩创出新高

2020年前三季度，公司累计实现营收391.65亿元，同比增长233.79%；实现归母净利润209.88亿元，同比增长1413.28%。其中三季度实现营收181.32亿元，同比增长296.46%，环比增长39.88%；实现归母净利润102.04亿元，同比增长561.46%，环比增长53.37%。

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图1：2016-2020年牧原股份前三季度营收、归母净利润及同比增速

根据国家农业部数据，2020年7月-9月，全国生猪平均价格（四周移动平均）分别为36.08元/公斤、37.10元/公斤和36.23元/公斤，分别同比增长106.4%、76.42%和35.13%，增幅有所收窄但仍处高位。

据公司公告，牧原股份2020年前三季度累计实现生猪出栏1188.1万头，累计同比增加49.79%。其中三季度出栏生猪510.1万头，同比增长141.0%，环比增长20.9%。

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图2：2018-2020年9月牧原股份生猪出栏量

2020年三季度，全国生猪平均价格的持续高位叠加公司生猪出栏量的大幅度提升，牧原股份业绩再创新高。2020年1-9月，牧原股份累计实现生猪销售收入383.9亿元，同比增长240.46%。其中三季度，公司实现生猪销售收入176.67亿元，同比增加299.8%，环比增加38.95%。

从单月销售数据上看，7-9月，牧原股份分别实现生猪销售收入60.03亿元、59.12亿元和57.54亿元，连续三个月出现下滑；商品猪销售均价分别为35.23元/公斤、34.47元/公斤和32.12元/公斤，同样出现持续走低态势。

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图3：2020年3-9月牧原股份生猪销售收入

全国生猪均价走低营收或将承压

截至2020年9月底，牧原股份能繁母猪存栏221.6万头，而2020年年初、第一季度末及第二季度末，公司能繁母猪存栏分别为128.32万头、169.6万头、191.1万头，前三季度分别环比新增41.28万头、21.5万头和30.5万头。

生产性生物资产方面，截至9月30日，公司生产性生物资产的账面价值为60.87亿元，同比增长114.5%，环比增长13.6%。生猪出栏的成长性或将得到保证。

根据国家农业部数据，截至2020年10月14日，全国生猪平均价格31.68元/公斤，比前一周下降4.4%，与去年同期相比下降4.5%。

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图4：全国生猪平均价格        

进入9月份以来，全国生猪平均价格持续走低。截至2020年10月份第2周，全国生猪平均价格较9月初下降17.23%。

根据国家统计局数据，截至2020年三季度末，全国生猪存栏37039万头，同比增长20.7%；能繁衍母猪存栏3822万头，同比增长28.0%。随着全国生猪存栏量及能繁衍母猪存栏量持续回升，生猪价格四季度上涨动力一定程度上稍显疲软，公司未来营收或将承压。

产能利用率不足四成 发行可转债拟募资100亿继续扩产

今年以来，牧原股份资本支出持续扩大。截至2020年9月30日，牧原股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产累计支出316.88亿元，同比增长440.98%。另外，2020年9月13日，公司发布《公开发行可转换公司债券预案》，拟募集不超过100亿元进行23个生猪养殖项目和4个生猪屠宰项目的建设，拟新建年出栏677.25万头的生猪养殖产能和年屠宰1300万头的生猪屠宰产能。

牧原股份2018年全年生猪出栏1101.1万头，产能2000万头，产能利用率为55.06%；2019年全年公司生猪出栏1025.33万头，产能2600-2700万头，产能利用率在37.98%-39.44%之间；2020年上半年，公司生猪出栏678.1万头，产能3500万头，产能利用率仅为19.37%。

截至9月末，公司在建工程140.87亿元，较上半年年末增加17.41亿元，同比增长184.18%；固定资产404.61亿元，较上半年年末增加98.8亿元，同比增长159.48%。

2020年前三季度，公司累计生猪出栏1188.1万头，根据管理层估计，2020年年底公司产能可能达到4000-5000万头。假设三季度建成的猪舍尚未投入使用，按照2020年上半年年末产能测算，截至2020年三季度末，公司产能利用率仅为33.95%，仍然有相当大的产能利用空间。

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