【看新股】星源卓镁：境外业务毛利率逐年下降 客户集中度较行业偏高

宁波星源卓镁技术股份有限公司（以下简称“星源卓镁”或“公司”）更新后的创业板IPO招股书于1月8日获深交所披露，公司对审核问询过程中被问及的股东关系、业务成长性、客户及收入等问题进行了补充说明。

星源卓镁预计2020年营收及归母净利润同比分别增长约15.65%和17.93%。需要注意的是，公司主营毛利率持续高于可比公司均值，境外业务毛利率逐年下降，存在毛利率下行的风险。此外，公司客户集中度较行业偏高。

 实控人夫妇持股比例逾80% 

星源卓镁主要从事镁合金、铝合金精密压铸产品及配套压铸模具的研发和产销。公司现有产品主要包括汽车车灯散热支架、汽车座椅扶手结构件等汽车类压铸件以及电动自行车功能件及结构件、园林机械零配件等非汽车类压铸件。目前，公司产品主要应用品牌包括特斯拉、福特、克莱斯勒、奥迪等。

截至招股书签署日，公司董事长邱卓雄直接持有公司4.475%的股权，并与其配偶通过源星雄持有公司80.55%的股权。邱卓雄夫妇系公司实际控制人，源星雄系公司控股股东。

除控股股东及实控人夫妇外，星源卓镁不存在其他持有公司5%以上股份的股东。截至公开发行前，公司共6名股东，具体情况如下：

图1：公开发行前星源卓镁股东持股情况

 主营毛利率高于行业 境外业务毛利率逐年下降 

2017至2019年，公司营收分别约1.18亿元、1.06亿元及1.47亿元；归母净利润分别约3446.58万元、3070.22万元及4918.83万元，复合增长率分别约11.59%和19.46%。2020上半年，公司营收及归母净利润分别约6998.77万元和2494.88万元。此外，公司预计2020全年营收约1.7亿元，净利润约5800万元，同比增速分别约15.65%和17.93%。

图2：2017年至2020上半年星源卓镁总营收及归母净利润变动

具体来看，2018年公司营收一度出现下滑。招股书显示，公司营收主要来源于镁合金精密压铸件、铝合金精密压铸件及模具业务。其中，镁合金压铸件报告期内的主营业务占比持续高于55%，系公司营收的最主要来源，亦是影响营收变动的主要因素。2018年，受部分镁合金压铸件销量减少、单价下降的影响，镁合金压铸件收入下滑，进而导致公司总营收下滑。

报告期内，公司主营毛利率分别约57.92%、50.14%、53.45%及53.7%，显著高于同业可比公司均值。

图3：2017年至2020上半年星源卓镁主营毛利率与行业对比

根据招股书，公司主营毛利率较高的原因之一系受产品结构的影响，公司主要为客户提供镁合金精密压铸件产品，行业壁垒相对较高，产品附加值较高。此外，报告期内公司六成以上收入来自境外客户。受外部市场竞争环境、主要客户以及产品结构等因素差异的影响，公司境外销售毛利率显著高于境内，进而使公司产品维持较高的毛利率。

需要留意的是，就镁合金精密压铸件产品本身来看，其毛利率在报告期内有所下降；截至2020上半年，公司镁合金精密压铸件的毛利率约54.66%，较2017年末的62.25%下降约7.59百分点。此外，报告期内公司境外业务毛利率分别约65.49%、58.22%、57.67%及55.26%，逐年下降；主要系受贸易摩擦、产品降价以及境外大中型件及铝合金压铸件产品销量增大的影响。

此前的问询中，监管曾要求公司对所处行业上下游供求关系、主要客户、产品结构和市场竞争力等是否发生重大变化进行分析。从招股书更新信息来看，公司表示镁合金产品在手订单量稳定、在研产品丰富，业务具备成长性；伴随汽车轻量化的推进、公司在研项目的量产，公司镁合金产品的业绩增长将逐步加快。

不过，当前公司不断开发大中型产品市场及开拓国内市场。公司提示随着行业竞争不断加剧、大中型产品及内销收入占比进一步提升，公司毛利率存在下降风险。

 客户集中度较行业偏高 

报告期内，公司前五大客户收入合计占当期营业收入的比例分别为约85.48%、76.62%、76.95%及72.89%，其中对第一大客户Sea Link的销售比例分别约65.68%、50.83%、51.14%、和38.20%。公司客户集中度较高，且远高于同行业可比公司前五大客户及第一大客户收入占比平均值。公司称，客户集中度较高主要与下游汽车行业特征、镁合金压铸行业的发展现状以及公司所处发展阶段相关。

图4：2017年至2020上半年星源卓镁客户集中度及与行业对比

根据招股书，Sea Link是北美地区汽车车灯零部件和组件供应商，为多家汽车一级供应商配套提供汽车车灯相关产品。公司提示若Sea Link与一级供应商的合作关系发生重大不利变化，或其自身具备镁合金压铸产品研发生产能力，可能对公司业务的稳定性和持续性产生重大不利影响。

 募资主投扩产及研发 

此次申请上市，星源卓镁拟募资总额约3.32亿元，其中约3.09亿元用于高强镁合金精密压铸件生产项目，约2325万元用于高强镁合金精密压铸件技术研发中心项目。

图5：星源卓镁募集资金运用

高强镁合金精密压铸件项目计划通过新建厂房及新购设备扩大公司产能，涉及产品主要包括汽车车灯散热支架等车身结构件以及电动自行车车身支架、电机端盖等。

技术研发中心项目计划加大对研发场地、研发软硬件设备、研发人员等方面的投入，进一步提高公司研发能力。研发中心成立后，主要开展的研发方向包括镁合金熔化及保护控制技术、镁合金压铸模流道及温控技术研发、高强度镁合金性能研发等。

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