【看新股】中金公司招股书解读：业绩连续三年增长 净资本偏低阻碍业务拓展
近日，中金公司披露了招股书申报稿，拟发行不超过4.59亿股，募集资金将用于增加公司资本金、补充公司营运资金、支持公司境内外业务发展。
中金公司是由中金有限以整体变更方式设立的股份有限公司，也是国内第一家中外合资投资银行，并拥有境内外证券类业务经营资质。截至招股书签署日，中央汇金直接持有公司19.36亿股内资股，占总股本的44.32%，为公司控股股东。
业绩连续三年增长 投行业务占比较大
申报稿显示，中金公司的经营业绩在近三年持续增长。
2019年，公司实现营业收入157.55亿元，同比增长22%，实现归母净利润42.39亿元，同比增长21.38%。
图1：近5年中金公司营收及净利润
从具体业务来看，投资银行业务一直是公司业务中的亮点。2019年该业务为公司贡献了主要营收，也是营收的主要增长点。
数据显示，2019年中金公司投资银行业务实现营收36.16亿元，同比增长29.51%，在总营收中的占比为22.95%。
图2：2019年中金公司各项业务收入营收占比
中金公司的投资银行业务主要包括股权融资、债务及结构化融资和财务顾问业务。
招股书显示，2019年公司A股及港股的承销规模均排名行业第一；公司境内债券承销金额在证券公司中排名第三，在境外中资企业投资级债券及主权债券发行领域的承销金额连续三年在中资证券公司中排名第一。此外，在财务顾问业务方面，公司完成的境内财务顾问项目以交易金额计连续三年行业排名第一。
股票业务增长较快
股票业务是中金公司2019年增长最快的业务。
数据显示，2019年中金公司股票业务实现营业收入32.29亿元，同比增长60.25%，在总营收中的占比由15.61%提升至20.49%。
图3：近3年中金公司股票业务营收及占比
招股书显示，中金公司的股票业务主要为境内外专业投资者提供机构交易服务和资本业务。截至2019年12月31日，公司拥有超过6000名机构客户，包括QFII、QDII、商业银行、公募基金、对冲基金等，其中约40%为境外客户。
值得注意的是，中金公司的境内机构交易中以股票交易为主，其交易金额较2018年出现增长，但市场份额却下降了0.17个百分点至0.61%。另外，公司境内机构交易服务平均股基佣金率由2018年的0.50‰降至2019年的0.43‰。未来如果行业经纪业务佣金费率持续下滑，公司仍将面临佣金率下滑风险，对于股票业务收入将产生不利影响。
图4：中金公司境内股票机构交易金额、市场份额及佣金率
净资本规模偏低
虽然公司近三年的业绩保持增长，但证券行业属于资本密集型行业，净资本规模会直接影响或限制业务发展。
截至2019年末，中金公司母公司口径下的净资本为287.02亿元，较上年末增加41.25亿元，增幅为14.37%。
图5：近7年中金公司净资本
2015年，中金公司在港股上市后将募集资金用于补充资本金，使其净资本出现明显增长。2018年及2019年，公司又通过H股增发及配售合计募集资金45.68亿元，全部用于补充公司资本金。这也使得公司净资本保持了持续的增长。但与行业内资产规模相近的上市券商相比，中金公司的净资本仍然偏低。
图6：资产规模相近的上市券商净资本对比
中金公司在招股书中表示，长期以来公司以相对较少的净资本规模实现了行业领先的业绩，净资本规模低于行业内规模领先的证券公司，与行业地位和市场影响力不相符，不利于公司推动资本金业务的创新和发展，并可能影响公司战略业务规模的扩张。
风险控制指标接近预警标准
目前，我国证券监管机构对证券公司实行以净资本和流动性为核心的风险控制指标管理，除净资本以外，流动性风险指标对于证券公司来说也尤为重要。
近几年，由于中金公司境内外业务规模，尤其是资产负债表业务规模的不断扩大，杠杆率不断提升，资本杠杆率等主要监管指标的压力日益增加。
截至2019年末，中金公司的各项风险指标均满足监管标准，但都出现了下降。其中，风险覆盖率、资本杠杆率以及净稳定资金率分别为132.49%、10.47%和128.85%，接近预警标准。流动性覆盖率较2018年相比下降186.42%，降幅较为明显。
图7：近3年中金公司风险控制指标
风险控制指标若无法符合监管要求或持续低于预警线，监管部门将会对公司的部分业务开展进行限制，或对公司采取处罚、不批准新业务资格等措施，从而对公司经营业绩和财务状况造成不利影响。
若此次中金公司在A股成功上市，净资本得到有效补充的同时，公司的各项风险控制指标也将出现明显提升。
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