【看新股】极米科技：投影设备出货量国内居首 部分核心零部件依赖外购

科创板上市委于9月29日审议通过了成都极米科技股份有限公司（以下简称“极米科技”或“公司”）的首发上市申请。公司拟发行不超过1250万股，发行完成后总股本不超过5000万股。

极米科技成立于2013年11月。从成立到首发上市申请获批，公司仅耗时约7年。

2018年以来，极米科技投影设备出货量持续位居国内首位。同时，受益于毛利率提升等因素，公司过去几年的盈利能力也明显提升，其2018年、2019年、2020年1-6月的销售净利率分别为0.57%、4.41%和8.51%。

极米科技面临的风险则主要包括研发投入占比较低、核心零部件依赖外购等。

股权结构较为分散 百度系是第二大股东 

极米科技董事长钟波是公司的实际控制人，直接持有公司25.0165%的股份。

百度系是第二大股东，百度网讯、百度毕威合计持有极米科技15.4781%的股权。此外，四川文投、创乾投资持有极米科技5%以上股份；而创东方富融、创东方长润、创东方富邦和创东方富创作为关联方（执行事务合伙人均为深圳创东方）也是持有极米科技5%以上股份的股东。

极米科技选取第一套上市标准进行上市，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

投影设备出货量国内居首 盈利能力持续提升 

极米科技主营业务为智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投 影的配件产品及互联网增值服务。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司智能投影产品销量分别达到34.16万台、54.53万台、68.99万台和35.36万台。

根据IDC数据，极米科技投影设备出货量自2018年以来持续位居国内第一，其中2020年上半年市场份额达到了22.2%。公司竞争对手主要包括爱普生、坚果、明基、小米等品牌。

伴随销售增长，极米科技2017年至2019年的营业收入从9.99亿元上升至21.16亿元，归母净利润从0.15亿元上升至0.93亿元，年均复合增速分别达到45.54%和149.00%。

图1：2017年至2020年上半年极米科技营收、归母净利润

2020年上半年，尽管受到疫情的影响，极米科技仍然实现营收11.44亿元，同比增长21.99%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长491.98%。

从极米科技过去几年的业绩变化可以看到，公司利润增长明显快于同期营收增长，这与期间毛利率提升密切相关。招股书信息显示，公司2017年至2019年以及2020年上半年主营业务毛利率分别为19.07%、17.87%、23.14%和30.75%，整体处于上升趋势。

对于2019年和2020年上半年毛利率的快速提升，公司表示原因主要为整机产品销售价格提高了毛利空间以及配件产品销售、互联网增值服务等高毛利业务毛利额提升所致。伴随毛利率提升，极米科技同期的销售净利率也由2017年1.45%上升至2019年4.41%，2020年上半年进一步上升至8.51%。

图2：2017年至2020年上半年极米科技毛利率、净利率

极米科技本次上市拟募集资金约12亿元，将主要用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化项目、光机研发中心建设项目、企业信息化系统建设项目以及补充流动资金。

图3：极米科技上市募集资金用途

研发投入占比偏低 核心零部件依赖外购 

极米科技面临的风险主要包括研发投入占比较低、核心零部件依赖外购等。

数据显示，极米科技2017年至2019年及2020年1-6月的研发费用分别为3305.08万元、6300.17万元、8106.09万元和5164.57万元，分别占同期营业收入的3.31%、3.80%、3.83%和4.52%。

图4：2017年至2020年上半年极米科技、光峰科技研发投入占营业收入比例

对比已在科创板上市的激光显示企业光峰科技，极米科技研发投入占营业收入的比例明显较低。在截至2020年10月25日的187家科创板已上市企业中，2019年研发投入占营业收入的比例低于4%的企业仅有16家，占比不足一成。

另一个潜在风险是，极米科技的部分核心零部件较大程度上依赖外购。公司表示，目前主流消费级投影设备均采用DLP（数字光处理）投影技术，而DLP投影技术的核心专利都掌握在美国德州仪器（TI）公司手中。在采用DLP投影技术的投影设备产品中，核心成像器件是DMD（数字微反射镜阵列）器件，目前极米科技全部采用TI生产的产品。此外，公司DLP驱动芯片、主控芯片也全部或者绝大部分来自于进口。

好消息是，光机作为智能投影产品的核心零部件，极米科技已实现大部分自研。招股书显示，公司于2019年实现光机技术自主化并逐步导入量产，当年自研光机占比为7.92%，2020年1-6月提升至58.72%。

近年来，随着营收规模扩大，极米科技的资产负债率也持续攀升。数据显示，公司2017年至2019年及2020年1-6月的资产负债率分别为38.62%、48.51%、58.19%和68.67%。如果此次能够成功上市，公司负债率预计会有明显改善。

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