【看新股】能辉科技转战创业板：营收持续增长 客户集中度偏高
上海能辉科技股份有限公司（以下简称“能辉科技”或“公司”）近期向深交所递交创业板上市申请。招股书(申报稿)显示，此次发行公司选择第一套上市标准，即最近两年净利润为正，且累计净利润不低于5000万元。
公开信息显示，能辉科技曾于2017年底申报主板IPO，但因公司经营利润等问题，该次申请于2018年3月被终止审查。此番再度申请上市，能辉科技拟募资3.4亿元，用于综合业务能力提升建设等项目及补充流动资金。
财务方面，2019年公司营收净利实现双增，毛利率及净利率均较2018年有明显提升。但公司客户集中度较高的问题仍然存在。此外，公司存货周转率较行业偏低等问题亦需留意。
营收持续增长 最近两年累计扣非净利润超过9000万元
能辉科技所处细分行业为光伏发电行业。报告期内，公司营收主要来源于电站系统集成、新能源及电力工程设计以及电站运营业务。其中，电站系统集成报告期内的营收占比持续高于85%，系公司营收及利润的最主要来源。
2017年12月，能辉科技首次递交上市申请，拟登陆上交所主板。申请获得受理后，公司根据2017年度数据及2018年经营利润的预测，认为上述期间的经营利润相较于其他申请主板上市企业处于相对偏低的水平，于2018年2月撤回了上市申请。
此次申请上市，招股书显示公司2017至2019年营收由2.58亿元上升至3.84亿元，归母净利润从3150.82万元上升至6782.07万元，年复合增速分别约为21.98%和46.71%。2018及2019年，公司扣非净利润分别为2504.60万元和6725.10万元，累计约9229.7万元，符合创业板上市标准。
图1：能辉科技2014-2019年总营收和归母净利润变动
2020年一季度，尽管受到疫情的影响，但由于公司2019年末在手订单金额远大于2018年末，一季度公司实现营收4614.7万元，同比增长约248.63%，实现归母净利润635.72万元，上年同期为亏损129.66万元。同时，招股书披露公司2020上半年营收及归母净利润分别约2.18亿元和4365.95万元，分别为2019全年的56.77%和64.21%。
2019年，公司利润增长明显快于同期营收增长，这与公司的毛利率提升有关。2019年公司毛利率约27.02%，较2018年的17.3%提升近10个百分点，主要原因系公司主营的光伏电站系统集成业务具有单个项目规模较大、收入贡献率较高的特点，公司毛利率存在受个别电站项目毛利率的影响而波动的情形。2019年，公司多个电站项目因业主方中标电价较高等原因而毛利率较高，进而拉升了公司的综合毛利率。
图2：能辉科技2015年至2020年一季度毛利率及净利率变动
客户集中度较高 存货周转率低于可比公司均值
2017年至2020年一季度，能辉科技前五大客户的主营销售占比分别为90.78%、90.56%、95.32%和94.07%，客户集中度较高，主要为各电力能源投资公司、电力工程公司。由于部分项目施工周期存在跨年情形，公司与前五大客户合作具有持续性。查阅前次招股书，公司2014年至2017上半年的客户集中度分别为84.15%、91.28%、94.43%和93.16%，与公司目前的客户集中度相差不大。
能辉科技表示，公司客户集中度较高符合行业共性。
根据招股书，针对主营的电站系统集成业务，能辉科技列举的可比上市公司为晶科科技、正泰电器、易事特、阳光电源以及和顺电气。然而查阅上述公司的前五大客户主营占比情况，除2020年新上市的晶科科技未披露2019年度数据外，其余4家公司2017至2019年的前五大客户主营销售占比均明显低于能辉科技。
图3: 2017-2019年能辉科技与可比公司前五大客户主营销售占比
此外，晶科科技的招股书显示，2017年、2018年及2019年前三季度，晶科科技前五大客户主营销售占比分别为32.65%、22.00%和33.02%，也显著低于能辉科技。
另一方面，2017年至2020年一季度能辉科技的存货周转率分别为9.45次、7.63次、2.47次和0.31次，呈逐年下降趋势，且持续低于可比公司均值。
图4: 2017年至2020年一季度能辉科技存货周转率变动及与行业对比
2017至2019年末，公司账面存货分别为2072.2万元、5216.25万元和1.74亿元，占流动资产的比例分别为5.06%、13.48%和30.41%，主要由发出商品和建造合同形成的资产构成。2020年3月末，公司账面存货4991.79万元，主要由发出商品和合同履约成本构成。2017年，公司计提存货跌价准备33.96万元。2018年、2019年及2020年一季度，公司未计提存货跌价准备。
募资拟用于置办办公场地、研发中心及补充流动资金
此次申请上市，能辉科技拟发行不超过3737万股，募集3.4亿元，用于综合业务能力提升建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。
图5：能辉科技募集资金投资项目
具体来看，综合业务能力提升建设项目计划投入资金购置办公场地、相关软硬件设施并引进高端人才，以提升公司业务能力、盈利能力及市场占有率。项目建设期2年，建成后预计实现年营收3.97亿元、年净利润3640.71万元，税后内部收益率19.51%。
研发中心建设项目计划购置办公场所进行装修并购买设备，以解决公司现有研发场地与设备不足等问题。项目建设期2年，主要研发课题包括光伏最优化一键集成系统、储能微电网测试平台等。
此外，本次募集资金中的1亿元将用于补充公司日常运营及发展所需的流动资金。
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