美年健康：上市四年忙收购，回购能否提振市场信心？

美年健康（002044.SZ）于6月19日发布《关于回购公司股份的进展公告》，截至2019年6月18日，公司回购股份数量为107.83万股，占公司总股本的0.345%，其中最高成交价为15.48元/股，最低成交价为12.82元/股，合计支付的总金额为1.53亿元。

过去一年多，美年健康股价经历了大幅震荡。2018年，美年健康的股价在上半年呈现上升趋势。到了下半年，受业绩增速放缓、整体市场走弱以及7月份部分媒体负面新闻报道的影响，公司股价经历持续下跌。

美年健康2015年借壳江苏三友，登陆深交所主板上市。上市之后，开始了三年的并购交易，扩张规模，2018年公司全年营收已经达到84.58亿元，归母净利润达到8.21亿元。

美年健康的实际经营情况如何？回购股份能否提振市场信心？

 高增长后增速开始放缓? 

财报数据显示，美年健康自借壳上市以来，营业收入与净利润呈现上升趋势。

2015年至2018年的营业收入额分别为21.01亿、30.82亿、62.33亿、84.58亿元，2018年营收同比增加了34.64%左右。归母净利润在此期间分别为2.6亿元、3.39亿元、6.14亿元、8.21亿元，2018年同比增加40.53%。

同时，2015至2018年毛利率的变动幅度较为稳定，2018年较2015年略有下滑。2018年销售毛利率为47.56%，同比上升0.6个百分点，但是较2015年下降了0.39个百分点。

然而，最新披露的2019年一季报显示，公司当季实现的营收为12.79亿，增速下降到4.21%，相比前几年同期出现了明显下滑。部分投资者开始担心：高增长是否不再？

 规模扩张的关键武器：上市后快速收购，并表子公司增加 

翻查公司以前年度的公告，公司营收、净利润能够迅速增加的原因，在于收购较多的子公司，使得纳入年度合并报表的营业收入、净利润增加较快。

据2017、2018年年报披露，美年健康在收购子公司时，主要采用支付现金或者增资的方式购买股权。美年健康2017、2018年合并范围变化情况如下： 

可以看出，自借壳上市以来，美年健康新增并表子公司数量逐步上升，2018年新增子公司数量为92家，是2015年的15倍之多。

根据公告资料，2014年至2018年，美年健康并表子公司数量分别为83家、101家、167家、240家。

 高溢价收购实控人持股资产，承诺业绩精准达标 

进一步查看发现，美年健康不仅收购了众多的体检网点中心，还高溢价收购了美年健康实际控制人俞熔持股的资产：慈铭体检及美因基因。两起并购的交易概况如下：

2017年5月，美年健康以发行股份或者支付现金26.97亿元收购实控人持股的慈铭体检72.22%股权。慈铭体检整体估值为 37.35亿元，增值率达520.02%。同时交易附带盈利预测，天亿资管及维途投资承诺，慈铭体检2017年至2019年对应净利润分别不得低于1.63亿元、2.03亿元、 2.48亿元。交易完成后，慈铭体检成为上市公司的全资子公司。

年报披露，慈铭体检2017、2018年实际业绩分别为16,476.56万元、21,814.25万元，业绩完成率分别为101.39%、107.46%。

2018年4月，美年健康以现金3.89亿元收购实控人俞熔持有的美因基因33.42%股份。标的资产采用收益法，整体估值为11.6亿元，增值率967.41%。同时交易附带的盈利预测期限为2018年—2020年，承诺净利润数分别不低于4,262.73万元、8,866.08万元、12,330.33万元。收购完成后，上市公司将合计持有美因基因 50.56%股权，成为其控股股东。

2018年年报披露，美因基因实际业绩为4289.04万元，业绩完成率为100.62%。

可以看出，这两场收购附带的盈利预测与实际数相差并不大，2017年慈铭体检、2018年美因基因的承诺业绩几乎可以说是精准达标。

 账面商誉过半来自慈铭体检，未来减值风险不可忽略 

查看2018年年报发现，美年健康账面形成了高达47.39亿元的商誉，占总资产比重为28.98%。其中收购慈铭体检形成28.63亿元商誉，占商誉总额比例为60.41%，已经超过了一半。

通过不断的收购兼并，美年健康的经营业绩的提升，或许更多的来自于并表收入。同时，并购形成了大额商誉，在未来期间的减值风险同样不可忽略。（ZBL/CJT）

本文作者：面包财经

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