【读财报】锡业股份调整定增方案 近两年现金流下降明显

12月12日，锡业股份发布公告，公司董事会审议通过了修改非公开发行方案的预案，将收购华联锌铟的股权比例由7.25%下调至3.63%，导致定增拟规模从21.84亿元下调至18.32亿元。

相关公告显示，锡业股份拟将用于华联锌铟的360万吨/年采矿扩建及部分配套项目、收购建信投资一期债转股计划持有的华联锌铟3.625%股权及补充流动资金。

从近几年的业绩来看，公司的营收虽保持增长，但净利润自2019年开始下滑。另外，随着市场开拓、技术创新投入增加、原材料购买等原因，公司的资金投入增加，经营性现金流出现明显下滑。此次定增，一方面将增强公司盈利能力，另一方面也将改善公司资本结构。

 两大项目涉及华联锌铟 拟投入募集资金13.3亿元 

锡业股份为全球重要的锡生产商，控制的锡和铟资源储量位居全球第一、锌资源储量位居云南省第三。目前公司的主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡、铟深加工业务。

公告显示，此次定增募投项目中有两大项目都涉及到华联锌铟。一个是华联锌铟的360万吨/年采矿扩建及部分配套项目，拟投入募集资金约9.81亿元；另一个是收购建信投资一期债转股计划持有的华联锌铟3.625%股权，拟投入募集资金约3.5亿元。两个项目合计将投入约13.32亿元，占拟募资总额的72.7%。

锡业股份表示，通过收购华联锌铟3.625%的股权，公司持有华联锌铟股权将从78.31%进一步提升至81.94%，从而巩固公司锡、铟双龙头的市场地位。

目前，华联锌铟在锡业股份中处于较为重要的地位。从资源方面来看，华联锌铟的资源储量较为丰富，其中铟金属排名全球第一，锌金属排名云南省第三，锡金属储量亦较为丰富，周边延伸的矿脉、矿带还有很大的找矿潜力。从盈利能力来看，华联锌铟2020上半年净利润为4.01亿元，2019年全年净利润为9.73亿元，分别占锡业股份当期净利润的72.78%和87.74%，该公司也是锡业股份重要的利润来源。

图1：华联锌铟合并利润表主要数据

公告显示，华联锌铟目前的采矿能力无法与其选矿能力及资源相匹配，采矿能力不足已严重制约了华联锌铟业务规模水平和盈利能力。2015年，华联锌铟取得了铜街、曼家寨210万吨/年采矿许可证，此次360万吨/年采矿扩建工程项目是在原有的210万吨/年规模基础上进行扩建。另外，公司还将对废石中的零星矿石加以回收利用，建设废石综合回收系统。

未来，随着360万吨/年采矿扩建项目和都龙矿区废石综合回收项目的建成投产后，华联锌铟的矿石采选量和尾矿堆放需求将显著增加。但目前配套的尾矿库设施也无法满足未来的持续经营需要，亟需新增尾矿库库容以匹配现有选矿厂及规划废石回收项目的经营需求。

作为锡业股份重要的组成部分，此次定增不仅能提升华联锌铟的盈利能力，还能提升公司对华联锌铟的持股比例，增厚公司归母净利润。但公司目前面临的风险也值得注意。

 近两年增收不增利 现金流下降较为明显 

翻查财报发现，公司自2019年以来出现增收不增利的现象。

2019年，锡业股份实现营收428.87亿元，较上年同期增长8.29%，归母净利润为8.49亿元，较上年同期下降4.04%。2020前三季度，公司实现营收356.89亿元，较上年同期增长4.85%，但归母净利润较上年同期下降21.42%，为4.57亿元。

图2：近五年锡业股份营收及归母净利润

除了业绩方面，数据显示公司的经营性现金流出现较大下滑。截至2020年9月末，锡业股份的经营性现金流净额为5.12亿元，较上年同期减少5.87亿元，同比下降53.44%。

图3：近五年锡业股份经营性现金流量净额

经营性现金流的下降与公司支付的原料采购款和支付的与其他经营活动有关的现金同比增加有关。2020年三季报显示，公司为满足正常生产经营活动支付的原材料采购预付款增加。截至2020年9月末，公司预付账款为8.21亿元，较年初增加6.62亿元，增幅为415.93%。

另外值得注意的是公司的流动比率及速动比率在行业中偏低。此次定增公告显示，截至2020年6月30日，锡业股份的流动比率为0.73，速动比率0.50，处于较低水平。

针对以上问题，此次定增公司拟投入募集资金5亿元用于补充公司流动资金，以进一步优化公司资本结构，降低公司的财务风险，提高抗风险能力。

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