之前，集中探讨了港股IPO新规之后上市的生物医药板块，今天借着案例聊一聊港股创业板那点事。港股创业板于1999年11月份推出，这个月之后就迈入第20个年头了。

先看一下新申请上市的港股创业板公司。

2018年11月9日，金融科技方案供应商电子交易集团（8036.HK）向港交所创业板递交了上市申请，这是公司年内第二次申请上市。

2018年2月，公司首次递交上市申请并获得通过，但因与独家牵头经办人的配售包销协议无法签订，2018年7月，公司发布公告表示包销协议终止，“股份发售将不会按原定计划进行”。

电子交易集团作为一家金融科技方案供应商，主要为香港金融机构(主要包括经纪行、自营交易公司及财富管理公司)提供金融软件方案服务，推出的名为eBrokerSys的OMS向交易所参与者提供直通式交易程序及自动化功能。

从这个简单的过程可以直观的体会到，港股创业板上市机制比较灵活。

 港股创业板：从对标纳斯达克到主板跳脚石 

上世纪末，互联网热潮兴起，一大波创业公司在纳斯达克上市，让纳斯达克迅速成为科技公司的聚集地。

处于初创期的公司，营收和利润指标往往难以达到主板上市要求，这限制了科技公司在香港资本市场融资。为扶植有潜力的小型公司和创新科技公司，港股创业板于1999年11月正式推出，设立之初参照美国纳斯达克进行规划，相对于港股主板市场，港股创业板的门槛更低。

上市门槛同样也远低于A股后来推出的创业板，港股创业板只需要经营两年且不设溢利要求，不设公开招股。尽管上市门槛低，方便了一些业绩欠佳的中小企业登陆资本市场。但香港创业板也暴露出诸多弊端：上市公司整体质量较差、全配售制使得很多港股创业板公司股权过于集中、股价易暴涨暴跌以及市场流动性不足交易量萎缩等。

在香港创业板设立10年后，迎来一次变革，2008年港交所在《有关创业板的咨询总结》中，将香港创业板重新定位为跃升主板的踏脚石。创业版转主板简化申请程序推出，降低了创业板公司转主板的难度。

这对于港股创业板公司是一个相当重大的利好。香港市场以机构为主导，而很多基金在合同条款中都有规定不可以投资创业板公司，或者对创业板公司投资比例设限。虽然个人投资者和部分机构仍青睐港股创业板公司，但毕竟金额有限。

如果港股创业板公司能成功转到主板上市，壳价值会有相当程度的提升，这也为不少“壳王”留下了运作的空间，甚至形成了一个从造壳到卖壳的“标准化流程”：低成本在创业板上市——转主板——卖壳获利。

港股创业板的状况受到市场和舆论的诟病。

这种情况下，2017年12月15日，香港交易及结算所有限公司刊发了检讨创业板及修订《创业板规则》的咨询总结文件，再次对创业板上市要求进行了修订。修订后创业板上市的主要财务及持股量条件如下：

港交所的这次修订是否能解决创业板的老问题，还有待时间检验。

接着聊案例，一年内两次申请上市的电子交易集团经营情况怎么样呢？这家公司首次上市申请已经获得批准，大致可以反映出创业板公司的上市门槛。

 2018前个八月营收不足3600万港元，净利润同比下滑38% 

电子交易集团的软件方案提供包括执行交易、资金管理、信贷监控、风险管理及网络安全、结算及清算买卖盘、投资组合风险报告及主机代管等在内的多种适用于前后台交易运作及结算的功能。根据聆讯资料，目前集团在香港地区的市场份额约2.4%。

业务层面来看，集团收入主要分为经常性许可月费与服务费和一次过安装费两部分。2016及2017年集团总营收分别达到4787.4万港元和4866.5万港元。2018年1-8月集团总营收3590万港元，同比增长9.95%。

虽然近两年集团营收保持稳定增长，但盈利情况却并不乐观。资料显示，2018年1-8月集团归母净利润约479.5万港元，较上年同期下滑38.71%。

从收入占比来看，集团以经常性许可月费为主要收入来源。2016及2017年，经常性收益在集团总营收中的占比分别达到83.6％和87.2％，不过2018年前八个月，该项业务的营收占比较上年同期下滑了约3个百分点，至83%。

 应收账款及周转天数同步上升，逾期账款占比增加 

除了盈利水平下滑外，集团的应收账款也值得关注。

根据聆讯资料，2017年末集团账面应收账款金额约547.7万港元，同比增长9.32%，约是同期1.68%的营收增速的5.5倍。截止2018年8月31日，集团应收账款再次较年初增长44.70%，达到792.5万港元。

然而，在金额不断增长的同时，集团应收账款的周转天数也持续走高，周转率下降。

资料显示，集团应收账款周转天数在不到两年的时间里增长了 10天，由2016年的35天增至目前的45天。此外，随着周转天数的延长，集团逾期账款的比例也逐渐增高。

集团向客户授予的平均信贷期为60天。根据资料，2017年集团逾期账款金额约180.5万港元，同比增长36.23%，逾期账款在应收账款中的占比约24.28%，同比增加了5.71个百分点。

进入2018年，截止8月31日，集团逾期应收账款金额进一步增长90.19%至343.3万港元，不仅高于同期应收账款增速，逾期账款在应收账款中的占比也提升至26.35%。

根据聆讯资料，集团预计2018年的净利润将同比下滑。

本文作者：面包财经

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