龙大肉食：季度营收利润增长迅速，负债与现金流风险待化解
龙大肉食（002726）2019年三季报数据显示：公司前三季度营收108.74亿元，同比增长84.59%；归母净利润1.54亿元，同比增长20.74%。
其中，第三季度营收47.77亿元，同比增长110.61%；归母净利润5809.31万元，同比增长43.48%。
需要注意的是，由于业务发展以及规模扩大的需要，公司借款不断增加。截至2019年9月底，公司短期借款18.91亿元，资产负债率升至55.67%。同时，公司报告期内经营性现金流与净利润发生背离，2019年前三季度经营性现金净流出16.57亿元。
另外，公司拟公开发行A股可转换公司债券，计划募资不超过9.50亿元，用于新建年出栏50万头商品猪项目以及补充流动资金。
前三季度营收提速，利润增长逾二成
公开资料显示，龙大肉食主要从事生猪养殖，生猪屠宰，冷鲜肉、冷冻肉、熟食制品的生产加工及销售。
2019年前三季度，公司营收合计108.74亿元，同比增长84.59%。与去年同期营收增速29.68%相比，增速上升；与2019年中报营收增速68.30%相比，增速上升。
对于2019年营收增速的同比大幅提升，公司表示，其主要原因是本期公司贸易板块规模扩大以及本期合并新增子公司潍坊振祥业务。
利润方面，公司前三季度归母净利润1.54亿元，同比增长20.74%。与去年同期利润增速-22.90%相比，增速上升；与2019年中报利润增速10.12%相比，增速上升。
扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长22.42%，非经常性损益约707.78万元。
经营性现金流与净利润背离，净流出16.57亿元
营收增长提速，利润增长逾二成的同时，公司经营性现金流却急剧减少，与净利润背离。
2019年前三季度，公司经营性净现金流为-16.57亿元，同比下降1254.58%，经营性净现金流与同期净利润差额为-18.51亿元。公司对此表示，主要原因为本期公司存货规模扩大及贸易板块规模扩大预付款增加。
具体来看，截止2019年9月30日，公司拥有存货22.49亿元，与年初相比增长13.22亿元，增长率为142.51%。公司指出，之所以扩大存货规模主要是为了抵御猪价上行风险，加大冷冻猪肉等产品的储备。
从经营性应付项目来看，截止报告期末，公司应付账款2.09亿元，与年初相比下降8487.5万元；应付票据约2.01亿元，与年初相比增长1.06亿元，增长率为112.00%，主要原因为公司经营规模扩大开具银行承兑汇票增加；预收款项约4.57亿元，与年初相比增长2.36亿元，增长率为106.96%，主要原因为控股子公司中和盛杰业务规模增长预收货款增加以及因国庆假期不能对公打款致客户提前打款金额增加。
负债率上升，流动性减弱
截止2019年9月30日，公司负债总额30.8亿元，其中流动负债30.46亿元，非流动负债3376.57万元。资产负债率为55.67%，比年初上升15.58个百分点。
最近几年时间里，公司的负债率逐步攀升。2015年至2018年，公司资产负债率分别为15.77%、19.65%、20.14%和40.09%。2018年，公司负债率提升最多，主要是公司为保证业务发展和潜在资产收购的资金需要，增加了6.14亿元的短期借款。
和同业进行对比来看，SW肉制品行业三季度末的资产负债率平均值为32.67%，中位值为34.70%，龙大肉食55.67%的资产负债率要高于行业平均水平许多。
同样的，在20多家“猪产业”概念板块的上市公司中，龙大肉食的资产负债率也是属于较高水平。2019年三季度末，“猪产业”概念板块公司的平均资产负债率在43.46%左右。
具体从带息债务的规模来看，2015年至2018年公司带息债务由0.35亿元，增加至6.67亿元。2019年三季度末，公司带息债务上升至19.11亿元，相比年初增加12.44亿元，带息债务中包括短期借款18.91亿元，长期借款2000万元。
短期借款较上年年末增加12.25亿元，增长率为183.77%，主要也是由于业务经营需要，公司本期银行融资规模扩大。同期内，公司拥有货币资金6.13亿元，公司的短期偿债压力较大。
带息债务的体量扩大，其直接影响就是导致公司财务费用增多。2019年前三季度，公司财务费用为3787.00万元，相较上年同期增加4318.46万元，增长率为812.56%。
从衡量公司短期偿债能力的指标来看，公司的流动性在逐渐削弱，短期偿债能力在慢慢降低。2015年三季度至2019年三季度，公司的流动比率由4.31倍下降至1.35倍，速动比率由2.58倍下降至0.62倍。
与同业对比来看，龙大肉食的流动比率和速动比率在“猪产业”公司中属于较低水平。2019年三季度末，“猪产业”概念板块公司的流动比率平均值和中位值分别为1.50和1.40，速动比率的平均值和中位值分别为0.93和0.76。
抓住“猪周期”
根据公开资料，公司目前有加大明年生猪出栏量的经营计划。
10月18日，公司公布生猪养殖板块的活体销售情况简报，截至2019年9月底，公司今年累计销售生猪21.16万头，总销售收入达到3.96亿元。
值得注意的是，2019年以来，商品猪销售均价整体呈上涨趋势。9月份期间，公司商品猪销售均价已升至27.30 元/公斤，较8月环比上涨了16.27%。但2019年第三季度期间，公司销售生猪5.69万头，销售数量相比前两个季度有所减少。尤其是9月份生猪销售量1.29万头，较8月销售量环比下降38.28%。
公司表示，2019年9月生猪销量下降主要原因是公司主动调整生猪生产经营计划，以及为了加大明年生猪出栏量，公司增加繁育母猪的存栏量。
另外，公司今年拟公开发行A股可转换公司债券，计划募资不超过9.50亿元，用于新建年出栏50万头商品猪项目（6.65亿元）以及补充流动资金（2.85亿元）。
目前，关于公司公开发行A股可转换公司债券申请正在接受证监会受理过程中。龙大肉食表示，通过此次发行可转债投建以上项目，有利于公司抓住本轮猪市场的上升周期，提高市场份额、缓解营运资金压力，降低财务风险和经营风险。（WGX）
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