【看新股】中证信用拟登陆创业板：股权结构分散 投资业务收入占比较大

11月5日，中证信用增进股份有限公司(简称：中证信用)创业板IPO申请获深交所受理，保荐机构为招商证券，该公司或成为首家A股上市的信用增信公司。

中证信用选取第一套上市标准进行上市，即“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000 万元”。公司此次拟公开发行不超过5.1亿股，拟募集15.09亿元用于智能风控体系及信用服务云平台建设项目、用于支持普惠金融项目、补充流动资金项目。

公司近几年的营收及利润保持增长，但增速在2019年出现放缓。主营业务中以信用增进业务为主，除此之外，投资业务收入在总营收中一直占有较大比例。

 股权结构分散 无实控人 

中证信用是一家综合信用服务机构，成立于2015年5月，由安信证券等20位发起人签署《中证信用增进股份有限公司发起人协议》，约定发起设立中证信用。

成立之初公司主要立足证券行业，为企业在资本市场发债提供信用增进服务。随着信用债市场发展以及经济环境的变化，公司目前以信用增进为基点，为机构客户提供包括信用风险管理、信用增进、信用资产交易管理在内的全信用价值链服务。

中证信用表示目前在国内鲜有与公司全面直接竞争的企业，但在细分领域公司仍面临部分传统模式型企业，例如德勤、穆迪、中城国际信用评级等，以及科技赋能型企业，例如蚂蚁信用评估、深圳微众信用等公司的不同程度的竞争。

截至招股说明书签署之日，中证信用有直接股东35名，包括东吴证券、安信证券、广发证券、前海金控、太平洋人寿等。目前公司无直接持股5%以上的股东，股权结构较为分散，无控股股东及实际控制人。

 近三年业绩保持增长 投资业务占比较大 

招股书显示， 2017-2019年中证信用的营收净利润保持增长趋势。2019年公司实现营收11.49亿元，较上年同期增长1.01%；归母净利润为3.93亿元，较上年同期增长4.75%。2020上半年公司实现营业收入7.31亿元，实现归母净利润2.7亿元。

图1：中证信用营业收入及归母净利润

从收入结构来看，公司的营收一部分来自于主营业务收入，此外投资业务在公司总营收中的占比较大。2020年截至6月末，公司实现投资业务收入3.3亿元，占总营收的45.15%。2019年公司实现投资业务收入5.31亿元，总营收占比达46.22%。

图2：中证信用投资业务收入及总营收占比

从投资业务的收入结构来看，投资收益是其主要收入来源。2020上半年公司实现投资收益1.98亿元，占总营收的27.07%。2019年公司实现投资收益2.86亿元，占总营收的24.87%，相比2018年的占比43.83%降幅较为明显。

2019年之前公司的投资收益变动较小，其在总营收中的占比保持在40%以上。2019年公司实施新金融工具准则后，债权投资利息收入由投资收益科目调整至利息收入科目，投资收益出现大幅下降，这也是导致公司2019年投资收入增速放缓的主要原因，但投资收益在营收中的比重仍维持在高位。

目前，公司的投资收益主要来源于交易性金融资产持有期间的投资收益和处置收益，未来如果金融投资资产的价值发生波动，将直接影响投资收益，进而影响公司的盈利水平和偿债能力。

 主营业务中增信业务占比较大 

中证信用的主营业务主要分为三类：信用风险管理、信用增进和信用资产交易管理。

在信用风险方面，公司主要提供三类服务：数据及信用内评服务、信用评级服务以及数据风控服务。信用增进方面，公司主要为规模以上企业、中小微企业、个人消费金融、资产证券化等融资场景下的增信需求提供服务。信用资产交易管理方面，公司围绕投资机构和融资主体对于债券等信用资产在交易的前、中、后端产生的风险定价、交易报价、债务重整提供相应的服务。

目前，公司主营业务收入中以信用增进为主。报告期内，该项业务收入在主营收入中的占比均超过50%。

图3：中证信用各营业务收入占比

数据显示，2020上半年公司信用增进业务实现收入2.21亿元，在主营业务收入中占比达55.86%。

招股书显示，公司信用增进业务品种可分为债券增信业务、金融产品增信业务和借款类增信业务。2017年之前公司的增信业务以债券增信为主，2017以来伴随城投债政策变化以及信用债违约风险增加，公司开始适度控制债券类增信业务的数量和规模，金融产品类及借款类增信项目开始增多。

 信用风险管理子公司存商誉减值风险 

除了信用增进业务，信用风险管理业务在主营收入中也较为重要。

图4：信用风险管理业务收入

从数据来看，中证信用的信用风险管理主要来自于评级业务收入。2020上半年公司评级业务实现营业收入1.04亿元，在主营业务收入中占比达26.43%。

目前评级业务主要由中证鹏元经营，该公司是国内最早成立的评级机构之一，已实现境内市场全牌照经营，2017年该公司被中证信用收购。

值得注意的是，中证信用在招股书中表示，公司在收购中证鹏元时形成商誉2254.15万元。2017至2019年度以及2020上半年，中证鹏元实现营业收入分别为1.47亿元、1.5亿元、1.76亿元和 1.17亿元，实现净利润分别为1273.53万元、-700.71万元、379.35万元和1733.77万元。若未来中证鹏元业绩不达预期，可能导致公司商誉减值，并对公司未来营业收入、净利润等产生影响。

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