浙商证券于3月18日披露了上市券商首份2020年年报。

受益于一二级市场的增长，公司全年营业收入106.37亿元，同比增长87.94%；归属于母公司股东的净利润16.27亿元，同比增长68.17%。从收入结构来看，公司的经纪业务和投行业务增长较快，但期货业务在总营收中仍占比较大。

2020年公司多次发行次级债后，净资本短期回升至183.15亿元。2020年5月公司启动100亿元定增项目，该项目已于年底获得发行批文，未来公司净资本或将进一步提升，对于公司的未来发展自营、资管及信用业务将起到有力支撑。         

 2020年行业回暖 公司营收净利润大幅增长 

从整体市场表现来看，一级市场方面，受益于全面注册制的正式到来，2020全年A股共有396家企业获准IPO，过会率达95.43%。首发融资4699.63亿元，同比增长85.57%。

二级市场方面，A股主要指数先抑后扬，交易活跃度明显提升。证券业协会数据显示，2020年中国证券行业累计实现营业收入4484.79亿元，同比上升24.41%，实现净利润1575.34亿元，同比上升27.98%。

在一、二级市场双重增长作用下，浙商证券2020年的业绩出现了大幅增幅。Wind数据显示，2020全年公司实现营业收入106.37亿元，较上年同期增长87.94%；实现归母净利润16.27亿元，较上年同期增长68.17%。

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图1：浙商证券总营收及归母净利润

 期货业务仍为公司主要收入来源 毛利率仅4.39% 

从具体的业务来看，受益于注册制推进和行业回暖，浙商证券2020年全年新增开户数量12.4万户，同比增长32.9%。经纪业务实现营收16.45亿元，同比增长62.64%，该业务毛利率达55.03%，较上年增加28.74个百分点。

2020年，公司投行业务实现营收10.26亿元，同比增长2.27倍。完成股权、债券融资项目共计161单，融资金额达到1290.38亿元（含分销）。其中，7单IPO项目（不含精选层），承销金额40.93亿元；债券主承销发行144单，单债券的主承销发行，合计承销金额962.58亿元。

虽然以上两项业务增长较快，但从营收构成来看，浙商折券依然以期货业务为主。年报显示，浙商证券通过全资子公司浙商期货开展期货业务。截至2020年末，公司客户权益125.34亿元，同比增长69.92%。资产管理业务存续管理规模14.75亿元，同比增长32.97%。2020全年期货业务实现营收60.17亿元，同比增长120.91%，在总营收中占比达56.57%。

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图2：2020年浙商证券各项业务营收占比

但值得注意的是，期货业务虽然营收占比较大，但该业务毛利率较低，仅为4.39%，较上年同期相比毛利率减少2.21个百分点。未来如果公司持续以期货业务为主，毛利率继续下滑或将对业绩产生一定影响。

 融资融券规模增长逾7成，质押业务规模持续减少 

除了券商的传统业务以外，近几年自营、信用、资管业务逐渐成为券商转型或发展的主要业务，但以上业务均需要消耗大量资本，且净资本规模的大小也会在一定程度上限制以上业务的发展。

财报数据显示，2020年浙商证券毛利率较高的两项业务分别是自营投资业务和信用业务，两项业务的毛利率分别为85.6%和84.73%，但较上年相比毛利率均出现下降，降幅分别为7.82个百分点和13.88个百分点。

具体来看，2020年浙商证券的自营投资业务实现营收8.55亿元，较上年同期增长2%。公司成立还了另类投资子公司，目前已实施3单科创板项目的战略配售跟投，投资规模7509.92万元。除此之外，2020年浙商资本顺利完成3只基金和1个直投项目退出。年报显示，公司持续加强对科技型创新企业的布局，截至2020年末，直接或间接投资了300多家科技型创新型企业，投资范围涵盖医药健康、人工智能、光电芯片、交通物流、先进制造等行业。投资的增多使得公司自营业务的成本出现翻倍增长，这也是导致毛利率下滑的主要原因。

信用业务方面，2020年公司该业务实现营收13.39亿元，较上年增加22.37%。由于二级市场较为活跃，截至2020年末，公司融资融券余额为148.52亿元，较2019年末增加61.95亿元，增幅为71.56%，市场份额由0.85%提升至0.92%。但由于股票质押的监管进一步加强，截至2020年末，公司股票质押业务规模从50.26亿元下降至39.63亿元。其中以公司作为融出方股票质押结存规模36.69亿元，平均履约保障比例为347.97%，结存项目中仅ST中新项目（融资本金1.8亿）低于追保线，且为历史存量项目。

 发行次级债短期补充净资本 

Wind数据显示，浙商证券的净资本在2019年小幅下降后，2020年出现明显增长。

截至2020年末，公司的净资本为183.15亿元，较上年末增加58.04亿元，增幅为46.39%。

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图3：2014-2020年浙商证券净资本

浙商证券的净资本在2017年出现明显增长，主要由于公司成功上市后，将募集资金用于补充资本金所致。

2020年净资本的快速增长主要由于公司多次发行次级债所致。数据显示，2020年浙商证券共发行了7只次级债，募集总额为69亿元。

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图4：2020年浙商证券次级债发行情况

根据证券公司次级债管理相关规定，长期次级债可按一定比例计入净资本，到期期限在3、2、1年以上的，原则上分别按100%、70%、50%的比例计入净资本。短期次级债不计入净资本。

就浙商证券来说，2020年发行的3年以上次级债仅一只，所以次级债的不断发行对于净资本在短期起到了一定的补充作用，随着期限的缩短，其补充力度将逐渐减弱。

2020年5月，公司发布定增预案，拟发行不超过10亿股，募集资金不超过100亿元，扣除发行费用后将全部用于补充公司资本金、营运资金及偿还债务。目前该定增已取得发行批文。未来定增上市后将进一步补充净资本。

除净资本外，截至2020年末，浙商证券的风险覆盖率为323.40%，较上年末上升33.54个百分点，资本杠杆率为21.50%，较上年末增加0.73个百分点。流动性覆盖率和净稳定资金率分别为254.73%和141.03%，较上年末分别下降68.08个百分点及16.48个百分点。

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