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近期，蜜雪冰城向港交所递交聆讯资料。2022年，公司曾向深交所申请上市，后续没有进展。

蜜雪冰城2022年、2023年前三季度营收增速均超过30%。相比之下，公司2022年、2023年前三季度的毛利率与过去几年对比有所下滑。

截至2023年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店已超过36000家，高于同行。

继奈雪的茶上市后，茶百道、古茗等新茶饮品牌陆续向港交所申请上市。蜜雪冰城能否上市成功，值得持续关注。

曾申请A股上市无果,股权结构集中

蜜雪冰城始于1997年，公司创始人及董事长张红超创业开设一家现制饮品店。目前，蜜雪冰城的主营产品包括平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等。

蜜雪冰城的股权相对集中，张红超、张红甫分别持股42.78%，张氏兄弟合计持股超过85%。另外，龙珠美城、深圳蕴祺、天津盘雪分别持股4%、4%、2%，其中龙珠美城、深圳蕴祺分别背靠美团龙珠、高瓴资本。

2022年9月，蜜雪冰城曾向深交所递交IPO申请，后续没有进展。根据A股招股申请书，蜜雪冰城计划募资64.96亿元，用于生产建设类项目、仓储物流配套类项目、其他综合配套类项目、补充流动资金，其中用于补流资金约19亿元。

实际上，蜜雪冰城的资金或较为充裕。截至2023年9月末，蜜雪冰城的现金及现金等价物余额约37.59亿元，理财产品余额约25.75亿元，负债总额42.37亿元，资产负债率约30%。

此外，公司分别于2021年、2022年、2023年分别宣派股息1.044亿元、1.044亿元、1亿元，均已悉数派付。

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图1：蜜雪冰城2021年至2023年派息

深度下沉三线及以下城市，前三季度出杯量约58亿杯

蜜雪冰城主要通过加盟模式进行运营，近年来门店增速较快。截至2023年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式发展的门店超过36000家，较2021年的19954家大幅增长。其中，超过99.8%的门店为加盟门店。

研究发现，公司的半数以上门店开设在三线及以下城市，2023年三季度末门店数量占国内门店的56.9%。根据灼识咨询数据，在中国前五大现制茶饮品牌中，蜜雪冰城的三线以下城市的渗透率最高。从近两年的门店数量趋势可以看出，蜜雪冰城在一线、二线的门店比重在保持增长。

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图2：蜜雪冰城中国门店城市分布

招股书显示，2023年前九个月，蜜雪冰城的门店网络实现了约370亿元的终端零售额和约58亿杯的出杯量。根据灼识咨询的报告，于2023年前九个月期间，在中国现制饮品行业中，蜜雪冰城以约11.2%的终端零售额份额和32.7%的出杯量份额排名第一。

近几年毛利率呈下滑趋势

财务数据显示，蜜雪冰城在2022年、2023年前三季度分别实现收入135.76亿、153.93亿元，同比增长31.2%、46.0%。

蜜雪冰城的绝大部分收入来自向加盟门店销售商品及设备。其中，商品销售（包括食材、包材等）的比例超过90%，设备销售、加盟和相关服务收入比例相对较少。

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图3：蜜雪冰城营收结构

毛利率方面，公司2021年、2022年、2023年前三季度分别为31.3%、28.3%、29.7%。对于2022年毛利率的下滑，蜜雪冰城在招股书给出的解释为“若干原材料的市价波动令采购成本上升；2022年，为减轻COVID-19对加盟商的影响，下调了69款向加盟商出售的门店物料与设备的价格，平均降价幅度约15%”。

实际上，翻阅蜜雪冰城在2022年披露的A股招股书时，公司2019年度主营业务毛利率达到35%以上，近几年毛利率出现了一定程度的下滑。

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图4：蜜雪冰城A股招股书

受毛利率波动影响，蜜雪冰城2022年、2023年前九个月的净利润分别为20.13亿元、24.53亿元，同比增长5.3%及51.1%。

另外，蜜雪冰城2022年、2023年前九个月的经营活动所得净现金流量分别为24.31亿元、30.92亿元，现金及现金等价物的净增加额分别为0.9亿元、9.92亿元，现金流相对充裕。

新茶饮陆续冲击港交所IPO

目前，在港交所已上市的新茶饮品牌有奈雪的茶，茶百道、蜜雪冰城、古茗均已递交聆讯资料。

图5：4个新茶饮品牌2021年、2022年收入

对比上述4个品牌，蜜雪冰城的营收规模高于其他品牌，古茗紧随其后，奈雪的茶与茶百道规模相当。

2022年，茶百道的毛利率以34.4%居首，蜜雪冰城和古茗的毛利率分别为28.3%、28.1%，奈雪的茶录得亏损。数据显示，茶百道的毛利率已连续两年下滑，古茗的2022年毛利率同样出现小幅下滑。

奈雪的茶于2021年6月上市，发售募资约48.42亿港元，发行价格为19.8港元/股。上市首日，奈雪的茶即出现破发，股价波动中走低。截至2024年1月10日，奈雪的茶股价收于3.4港元/股，市值蒸发超200亿港元。

蜜雪冰城及其他新茶饮品牌上市后能否得到资本市场青睐，值得后续关注。

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