【看新股】荣信教育转战创业板：与著名童书品牌终止合作 存货与应收账款高企

拟于创业板上市的荣信教育文化产业发展股份有限公司（以下简称“荣信教育”或“公司”）于12月8日更新了IPO招股说明书（申报稿）。公司计划发行不超过2110万股，发行后总股本不超过8440万股，拟募资3.1亿元。

受益于少儿图书市场的迅速增长，荣信教育2017年至2019年营收、净利润稳定增长，不过公司也面临着存货及应收账款高企、现金流下降的风险。

目前，荣信教育已收到深交所三轮审核问询函，被要求在信息披露、存货、现金流以及和出版公司尤斯伯恩解除合作等方面进一步说明，公司已分别进行回复。

新三板转战创业板上市

荣信教育成立于2006年，主要从事少儿图书的策划与发行业务、少儿文化产品出口业务。其中，少儿图书的策划与发行业务近三年收入占比均在99%以上，是公司的主要收入来源。

公司实际控制人为王艺桦、闫红兵，二者为夫妻关系。截至招股说明书签署日，二人直接持有荣信教育发行前总股本的39.95%，其中2.67%的股份处于质押状态。

荣信教育曾于2015年10月在全国中小企业股份转让系统挂牌并公开转让。2020年7月，公司向深交所提交了IPO申请并在股转系统终止挂牌。

业绩稳定增长 少儿科普图书成核心驱动力

荣信教育的主要产品包括少儿科普百科、低幼启蒙、卡通/漫画/绘本、游戏益智等图书，旗下拥有“乐乐趣”、“傲游猫”等少儿图书品牌。

招股书显示，荣信教育2017至2019年分别实现营收3.26亿元、3.51亿元和4.02亿元，年均复合增速11.05%；同期归母净利润分别为0.31亿元、0.41亿元和0.45亿元，年均复合增速20.48%。公司整体业绩呈逐年增长趋势，不过增速有所放缓。

图1：荣信教育2017年-2019年营业收入及归母净利润

研究发现，荣信教育的业绩增长与国内少儿图书市场的迅速发展相关。开卷信息数据显示，2016年，少儿图书首次超越社科类图书成为我国图书零售市场占比最高的品类。2020年上半年，少儿图书销售码洋（图书的定价乘以数量所得出的金额）占比达到30.84%，位列第一。

图2：2015年-2020H1我国少儿图书市场份额占比情况

根据京东图书数据显示，2019年，科普/百科类书籍在童书细分品类下同比增速最高，增速将近40%，成交额位列童书细分品类第三。受益于科普教育的消费趋势，荣信教育的少儿科普图书业务是公司近三年的核心业绩增长点。

2017至2019年，公司少儿科普图书的销售金额分别实现18290.09万元、21076.37万元、25390.58万元，营收占比分别为56.04%、60.05%、63.08%，销售金额及占比不断上升。

与著名童书品牌终止合作 自主版权图书待提升

荣信教育策划的图书分为授权版权图书和自主版权图书两种模式。招股书显示，公司与版权方签署的授权版权图书的授权协议一般为3-5年。因此，公司存在版权方不续约的风险。

2019年6月，因在部分合作条款上难以达成共识，英国著名童书品牌尤斯伯恩曾与荣信教育签署协议终止版权合作。此次涉及174本授权图书，包括2018年公司销售额排名第三的“偷偷看里面”系列。招股书显示，2017至2018年，尤斯伯恩相关图书版权收入分别占授权版权类图书比重的33.2%、35.43%，是公司授权类图书的重要IP品牌。根据第三轮审核问询函回复，公司称因无法满足尤斯伯恩提出的直接在国内进行出版、印刷的新合作模式，双方就此提前终止合作。

受尤斯伯恩版权授权终止影响，公司于2019年一次性清偿版权应付款3800万元，同时产生224.48万元营业外支出，主要系召回存量图书并进行销毁所致。

对此，公司表示近年来已加大对自主版权图书的研发。2017年~2019年，荣信教育自主版权类图书收入占图书类比重分别为24.41%、29.81%、44.16%，公司自主版权收入占比不断提升，其中主要体现在少儿科普百科类图书上。

图3：2017年-2019年荣信教育图书策划与发行业务收入结构

值得关注的是，虽然授权版权类图书营收占比下降，但仍是公司主要收入来源，比重超过50%。

存货余额逐年上升 现金流下降引问询

数据显示，2017年至2020年上半年，荣信教育各报告期期末存货余额分别为10707.78万元、12048.76万元、13055.91万元和14713.70万元，持续上涨；存货周转率分别为1.76次、1.97次、1.96次及0.88次，低于可比公司平均水平。

值得关注的是，公司应收账款余额也在持续增加，而回款比例却在下降。2020年上半年，公司前五大客户中四家出现逾期。

图4：荣信教育2017年-2020H1应收账款及回款情况

随着存货与应收账款的高企，公司经营活动现金流量净额也在持续下滑。报告期内，公司经营性现金流分别为5570.09万元、3582.01万元、-1100.08万元和-4579.09万元。

10月24日，深交所对荣信教育出具第二轮审核问询函，要求公司就存货逐年上涨、现金流下降等问题进行回复。公司在回复函中表示，2019年现金流下降主要系支付尤斯伯恩出版公司合作终止版权费用所致。今年上半年，受疫情因素影响公司上半年销售收入主要来源于第二季度，而主要客户账期在4个月左右，因此销售回款下降。

八成募资用于补充流动资金

招股书显示，荣信教育本次募集资金拟用于少儿图书开发及版权储备项目及补充流动资金。

图5：荣信教育募集资金用途

公司计划投资6000万元用于图书及版权项目，其中53.33%用于少儿图书开发，46.67%用于版权储备项目。公司预计在三年内策划、创作并开发原创图书418套，采购版权390种。

其余近八成募集资金拟用于补充流动资金，主要用于公司图书的制作费用、翻印费用及满足公司日常经营所需。

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