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端午节前,三花智控(002050.SZ)发布了股份回购进展公告。

资料显示,截至2019年5月31日,公司通过集中竞价的方式累计回购股份15,625,536股,占总股本的0.5650%,最高成交价16.63元/股,最低成交价为9.92元/股,累计成交金额约为2.16亿。 

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回购预案于2018年11月提出,背景是公司股价当年持续下跌。根据wind数据,前复权后的股价,从3月最高点15.75元/股下跌到了10月7.87元/股,最高跌幅达50%。

虽然2018年的资本市场整体并不景气,但仔细分析可以发现,三花智控股价的下跌或许还和本身业绩的放缓密切相关。

 高增长后,业绩遭遇减速    

三花智控的主营为生产销售制冷空调冰箱之元器件及部件、汽车空调及新能源车热管理之元器件及部件、咖啡机洗碗机洗衣机之元器件及部件。具体产品包括四通换向阀、电子膨胀阀、电磁阀、热力膨胀阀以及储液器等。目前,公司已成为全球最大的制冷控制元器件制造商。

近些年,受益于新能源汽车行业的发展,公司开始向新能源汽车空调及热管理系统零部件、组件及子系统拓展,客户包括法雷奥、马勒、大众、奔驰、特斯拉以及吉利等。

从2018年年报披露的营收构成可以看到,制冷业务单元实现销售收入59.61亿,营收占比达55.01%。其他几块业务(AWECO业务单元、微通道业务单元、汽零业务单元及其他)的营收比较接近,占比都在10%以上。

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2018年,三花智控首次实现营收突破100亿。然而也是在当年,公司业绩增速开始放缓。

2016-2017年,三花智控营收增速为9.88%、25.14%,扣非后归母净利润增速42.07%、39.58%。到了2018年,虽然营收增速仍然保持了13.10%,但扣非后归母净利润增速下降到了19.30%。

根据最新披露的2019年一季度业绩,营收和扣非后归母净利润增速进一步下滑到了7.90%和-12.11%。

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进一步分析可以发现,除了需求端的影响,成本、费用上升导致的毛利率、净利率下降也是造成公司盈利能力下滑的重要原因。

 原材料价格波动、劳动力成本上升等因素致盈利能力下降 

三花智控的毛利率、净利率自2014年以来持续处于上升通道,但到了2018年,这一趋势戛然而止,出现了较为明显的下降。

具体来看,2017年的毛利率、净利率分别为31.23%和13.06%,2018年下降到了28.59%和12.10%。

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仔细分析可以发现,原材料价格波动、劳动力成本上升以及汇兑损失、研发费用增加是其中的重要原因。

根据2018年年报的披露,占营业成本76.09%和14.60%的材料、人工成本当年分别同比上升了17.46%、20.19%,明显高于营收的增幅13.10%。这就直接导致了公司毛利率的下滑。

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费用方面,公司2018年产生汇兑损失约8,779万,而2017年同期为盈利1.03亿。同时,公司2018年的研发费用达到了4.37亿,同比大增33.62%,大幅高于营收的增长。

正是在这一背景下,三花智控股价结束2013年以来连续五年的上涨,2018年全年跌幅接近30%。

 回顾历史:三花智控营收呈周期性波动 

拉长周期来看,自2005年上市以来,每隔3年左右的时间,公司的营收都会有一个回落的过程。

经过2005-2007年的高速增长,2008年、2009年受内外部环境的冲击,公司连续两年录得营收负增长。紧接着,2010-2011年营收又分别迎来了52.57%和34.49%的高速增长。到了2012年,营收再次出现负增长。 

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同样的情况出现在2013-2015年。翻查2015年的年报,公司在“管理层讨论与分析”中称:2015年全球经济复苏动力不足,中国经济进入中低速增长时期,受总体宏观经济下行、房地产、天气、大宗原材料价格持续下跌和家电库存量居高不下等因素制约,空调及冰箱产品市场产销下滑,市场需求有所下降。

那么,公司是如何渡过这个下行周期的呢?

 这次一样吗?

宏观方面,随着货币和信贷政策放宽,房地产市场在2016年出现了明显复苏。同时,受益于夏季高温天气和北方煤改电项目实施,空调行业在2016年呈现先抑后扬的走势。2017年,经济继续向好,进而推动了下游空调、冰箱以及新能源汽车等行业的快速发展并抬升对公司产品的需求。

另一方面,三花智控加速资本运作,分别在2015年和2017年收购了同一控制下的三花微通道以及三花汽零这两家企业。 

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通过这两次收购的并表,很大程度上增厚了公司的营收和利润水平。

这一次,三花智控又面临着业绩下行压力,公司能够像前几次那样实现较快回升吗?(CJT)

本文作者:面包财经

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