【看新股】中钢洛耐拟登科创板：主营产品毛利率上行 募资主投扩产及研发

中钢洛耐科技股份有限公司（以下简称“中钢洛耐”或“公司”）近期向上交所递交了科创板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)。公司选用第一套上市标准，拟发行不超过2.25亿股，预计募资总额6亿元，用于年产9万吨新型耐火材料等3个扩产项目及新材料研发中心建设。

报告期内，公司营收及归母净利润呈持续增长趋势，主营产品毛利率上行，且研发费用率高于同业可比公司均值。需要注意是的，公司控股股东股权存在质押，招股书特别提示控股股东未来可能发生变更的风险。此外，公司所处行业整体处于完全竞争的状态，存在市场竞争加剧的风险。

实控人为国资委 控股股东股权质押

中钢洛耐最初成立于2006年，2020年8月完成股份制变更。公司主要从事中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，主营产品包括定形耐火制品、不定形耐火制品、仪器装备与新材料等其他产品，广泛应用于钢铁、有色金属、石油和煤化工等多个高温领域。此外公司亦提供工程与技术服务。

截至招股书签署日，中钢科技发展有限公司（以下简称“中钢科技”）直接及间接合计持有公司51.68%的股份，系公司控股股东。中钢集团通过中钢股份持有中钢科技100%股权，为公司间接控股股东。国务院国资委持有中钢集团100%股权，为公司实际控制人。

截至2020年9月30日，除控股股东外，持有公司5%以上股份的股东还有双百壹号、洛阳市国资公司和北京建祥龙，持股比例分别约14.72%、11.51%和5.89%。三者均为公司2020年6月增资时引入的外部投资人。

需要留意的是，2019年11月，中钢科技将所持公司股份中的54%质押给国家开发银行，为中钢集团旗下的承债平台中钢资本6.9亿元的债务提供担保。此外，中钢集团持有的中钢股份股权中的60.99%股权被质押，用作中钢资本82.24亿元债务的担保。上述债务偿还时间均为2023年至2024年。

根据招股书，截至2019年末中钢资本经审计的净资产约135.55亿元，能足额覆盖6.9亿元及82.24亿元的债务，具备偿还能力。2020年10月，国资委将中钢集团100%股权托管至另一全资子公司中国宝武，以有助于解决上述股权质押问题。

主营产品毛利率上行 研发费用率高于可比公司均值

2017至2019年，中钢洛耐总营收分别约14.18亿元、16.41亿元及18.2亿元，归母净利润分别约1007.88万元、9686.44万元及1.35亿元，均持续增长。2020年前三季度，公司营收约15.23亿元，约达到2019全年收入的83.68%；归母净利润约1.57亿元，已超过2019全年。

图1：2017至2019年及2020年前三季度中钢洛耐业绩及主营产品毛利率变动

公司营收主要来自于耐火材料等主营业务。受益于下游行业的持续稳定需求，产品质量的提升以及持续的市场开拓，报告期内公司主营业务收入持续增长，2017至2020年（年化处理）复合增速约达12.92%。

2017至2019年及2020年前三季度，公司综合毛利率分别约22.40%、26.65%、26.20%及26.89%。对应期间，同业可比公司毛利率均值分别约29.42%、27.60%、27.16%及24.71%。2017年，公司综合毛利率较低且低于行业均值，招股书显示主要系2017年公司产品以低毛利率的老型号为主。2018年以来，公司结合下游市场调整产能结构，持续推出新产品，毛利率有所提升，截至2020年前三季度，公司综合毛利率较可比公司均值高出约2.18个百分点。

值得一提的是，公司营收及毛利最主要来源的耐火材料产品，在报告期内的产品毛利率分别约23.12%、27.51%、27.84%及28.92%，逐年上行。

2017至2019年，公司研发投入分别约5610.79万元、8127.87万元及9772.93万元，研发投入营收占比分别约3.96%、4.95%及5.37%，均呈上行趋势。2020年前三季度，公司研发投入7834.36万元，约达2019年研发投入的八成；研发投入营收占比约5.14%，较2019年有所下滑。

报告期内，公司研发投入全部费用化处理。对比行业，公司研发费用率持续高于可比公司均值。

图2：2017至2019年及2020年前三季度中钢洛耐研发费用率变动及与行业对比

募资主要用于扩产及研发中心建设

此次申请上市，中钢洛耐计划募资总额约6亿元，其中约3亿元用于年产9万吨新型耐火材料项目，约1.5亿元用于新材料研发中心建设项目，约8000万元用于年产1万吨特种碳化硅新材料项目，其余约7000万元用于年产1万吨金属复合新型耐火材料项目。

图3：中钢洛耐募集资金运用

公司4个募投项目中，有3个主要内容为扩产。查阅招股书，公司报告期内的产能利用率分别约94.28%、88.85%、95.22%及104.11%。

具体来看，年产9万吨新型耐火材料项目总投资约5.48亿元，计划新建生产线及购置相关生产及环保设备以扩大公司高温陶瓷复合型、高温铝质型及高温镁质型耐火材料产能。年产1万吨特种碳化硅新材料项目总投资约3亿元，计划新建厂房及购置相关设备以提升垃圾焚烧发电用碳化硅材料及干熄焦炉用碳化硅材料产能。年产1万吨金属复合新型耐火材料项目拟建自动备配料系统并购置相关设备，以提升原有工艺水平及能源利用率。

新材料研发中心项目建设期36个月，计划建设研发大楼并搭建研发、检验测试等平台；提升研发团队规模，并针对传统产业技术升级、战略新兴领域和军工用高温材料等7个方向进行研究。

根据招股书，募投项目顺应国家节能减排的产业政策，符合公司及行业的发展趋势。项目的实施有助于公司突破产能瓶颈，有利于推动公司产业结构优化和新型产品产业化，提升公司核心竞争力和盈利能力。

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