中公教育于2020年3月9日盘后披露了2019年年报。数据显示，公司2019年实现营业收入91.76元、归母净利润18.05亿元、扣非后归母净利润17亿元，同比分别增长47.12%、56.52%以及52.79%。预收款项金额由2018年底19.2亿元上升至2019年底26.34亿元，同比增长约37.19%。中公教育计划向全体股东每10股派发现金股利2.4元，合计派发现金股利约14.8亿元，超过2019年归母净利润的八成。年报披露后的第一个交易日，中公教育股价上涨6.12%，市值达到1400亿元。中公教育是一家职业教育培训机构，主要服务于18岁-45岁的大学生、大学毕业生以及各类职业专才等知识型就业人群，业务范围涵盖招录考试培训（公务员、事业单位等）、学历提升（考研、专升本等）以及职业能力培训（IT、医疗、财经等）三大板块。2018年底至2019年初，中公有限通过借壳亚夏汽车实现A股上市。根据协议，中公有限承诺2018年度、2019年度和2020年度合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润数分别不低于9.3亿元、13亿元以及16.5亿元。从2018年和2019年实现的业绩来看，中公有限均较好的完成了业绩承诺。其中，2018年实现扣非后归母净利润11.23亿元，完成率为120.73%；2019年实现扣非后归母净利润17.19亿元，实现率为132.25%。根据中公教育披露的2019年营收构成，公务员序列产品贡献营收41.71亿元，占比45.46%，是公司最主要的收入来源。教师序列产品位居其次，营收占比为21.06%。此外，综合序列、事业单位序列产品分别在2019年实现营业收入16.14亿元、14.01亿元，营收占比分别为17.59%和15.27%。仔细研究发现，中公教育过去几年较快的营收和利润增长，很大程度上受益于培训人次的增加以及部分产品客单价的提升。数据显示，中公教育的面授培训人次由2017年88.24万人上升至2019年150.82万人，同期的线上培训人次由58.36万人上升至177.92万人，年均复合增速分别达到30.74%以及74.60%。图2：2017-2019年中公教育面授培训人次及线上培训人次客单价方面，营收占比近九成的面授培训业务从2017年4246.96元/人上升上升至2019年5359.85元/人。线上培训业务同期的客单价则分别为482.09元/人、397.48元/人以及582.06元/人。图3：2017-2019年中公教育面授培训和线上培训客单价在培训人次增加、客单价提升的双重作用下，中公教育的营业收入从2017年40.31亿元上升至2019年91.76亿元。进一步研究发现，中公教育培训人次的上升很大程度上受益于我国高校毕业生的增长以及国家对职业教育的支持。按照国家统计局的数据，我国2018年普通本专科毕业生、硕士毕业生以及博士毕业生的累计人数为813.75万人，相比2014年时的712.99万人增长14.13%。根据人社部的最新数据，2019年我国的高校毕业生将再创历史新高，达到约834万。预计2020年将进一步增加至874万。高校毕业生人数的增长势必会增加对公务员、事业单位以及教师等岗位招录考试培训的需求，从而带动中公教育业绩的增长。另一方面，国家相关部门近些年出台了一系列支持职业教育发展的政策，这也在一定程度上有利于职业教育培训市场的发展。根据方正证券的整理，国家相关部门仅在2019年就出台了包括《国家职业教育改革实施方案》、《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》、《职业技能提升行动方案(2019－2021年)》等在内的多个涉及职业教育发展的文件。从中公教育2019年年报还可以看到另一个趋势，那就是线上培训收入占比的提升。数据显示，中公教育来自线上培训的营收从2017年2.81亿元上升至2019年10.36亿元，同期的营收占比从6.97%上升至11.29%。图5：2017-2019年中公教育线上培训营收及占比线上培训营收增长主要来自于线上培训人次的增加，其在2017-2019年的复合增速达到74.60%，明显高于同期面授培训人次的增长。不过需要指出的是，线上培训的客单价明显低于面授培训。以2019年为例，线上培训客单价约为582.06元，而面授培训达到了5359.85元。因此，虽然中公教育2019年来自线上的培训人次首次超过面授培训人次，但前者的营收不足后者的一成半。 受招录人数减少影响，公务员序列营收增速慢于其他版块 另外值得的一提的是，在中公教育的四大核心产品中，营收占比最大的公务员序列产品增速相对较慢且增速低于去年同期，其中一个重要原因是2019年公务员招录人数的减少。根据中公教育年报披露，在机构改革背景下，上期国考和上半年省考招录人数平均收缩超过3成。公司同期的营收增长主要来自于参培率和市占率的提升。不过，中公教育网站数据显示，2020年国考的招录人数将出现明显回暖，由2019年14,537人上升至2020年24,128人，增幅超过六成。
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