长城汽车（601633.SH，2333.HK）此前公布的8月产销快报显示：单月销量为64096辆，同比下滑12.99%，今年1-8月累计销售589945辆，同比下滑2.24%。

2018年初以来，长城汽车销量承压，沪港两地股价均遭受重挫。年初至今，长城汽车H股跌幅53.43%，A股跌幅38.82%。如果从一年前的9月初算起，跌幅更大，H股和A股跌幅分别达到57.55%和44.17%。在一年多的时间里，长城汽车的总市值蒸发了约480亿元。以下为今年以来主要整车企业的市场表现：

这期间，公司先后传出与宝马“联姻”、中期业绩向好的利好消息，但都未能阻挡公司股价的下跌趋势。

今年沪港深三大市场的汽车股表现普遍都不好，但长城汽车尤其是H股，表现的似乎比行业整体水平更惨一些。

在股价大幅受挫，销量下滑之后还是否能够打一个翻身仗？赖以崛起的SUV市场面临进口、合资和其他国产品牌的围攻，能否守住？被寄予厚望的新品牌WEY是否能够续写哈佛的传奇？

2017年，在港股市场，围绕长城汽车多空双方曾经激烈交战，甚至一度上演逼空走势。但短短几个月后，事实证明多方完败。

当时，多方坚守的股价尚在9港元以上，而当前长城H股已经跌破5港元。

支持长城的多方还有翻身仗可打吗？从中期业绩谈起。

 中期业绩喜中有忧：利润增长暗藏研发开支资本化 

先来看看中报业绩。

8月31日，长城汽车发布2018半年报，报告期内公司实现营收486.78亿元，同比增长约17.99%，实现归母净利润36.96亿元，同比增长约52.73%。此外，本期经营性现金净流入超过140亿元。

自2014-2016年，公司中报营收由285.27亿元持续增长至416.72亿元，累计增幅约45.83%。2017年1-6月，在旗下整车累计销量同比增0.65%的情况下，公司营收净利双降。2018上半年，在汽车市场增速放缓，竞争加剧的行业大环境下，长城汽车归母净利润开始反弹，增长超50%。

不过细查财报，除了上年同期基数较低和产品结构调整外，公司在报告期内将部分研发支出资本化，对公司的净利润产生了一定的影响。

财报显示，公司本期的研发开支总金额约21.37亿元，同比增长38.77%，约占营收金额的4.46%。值得注意的是，其中资本化支出金额约6.33亿元，资本化比例约29.62%。翻查财报，这是近年来公司首次对研发开支进行资本化处理，6.33亿的资本化金额约占到本期归母净利润的17.12%。

此外，数据显示近年来公司的销售费用逐年上涨，销售费用相对营收的占比也加速走高。

2017上半年，公司曾因“进行品牌和产品推广，致使广告宣传费增幅较大”以及“通过购车摇红包等活动让利客户，对现有产品进行促销”致使盈利水平下降。

进入2018年，公司并未缩减营销相关开支，而是继续加码营销投入，上半年累计发生销售费用20.77亿元，同比增长32.38%，高于本期营收17.99%的增速。

事实上，自2014年至2018年，公司在上半年的销售费用由9.06亿元逐年增长至20.77亿元，累计增幅129.25%，约是同期营收累计增幅68.11%的1.9倍。销售费用对营收的占比也由3.18%加速增加至4.33%。

可以看出，销售费用的增长在一定程度上推动着公司营收的增长，但这同时也对净利润率造成一定的打压，反映出面临更为激烈的市场竞争环境。

 哈弗销量下滑，WEY能否补位？

除了加大营销力度及研发支出资本化的影响之外，公司表示报告期内的业绩增长，主要系集团产品结构优化及WEY品牌产品销售占比提升致使整体产品盈利能力提升所致。那么上半年长城汽车的销量情况到底如何呢？

目前长城汽车旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉4个品牌，产品涵盖 SUV、轿车、皮卡3个品类。

但其实，SUV才是长城的顶梁柱，多次在财报中表示“集团通过聚焦 SUV 品类，创新产品线经营，全面布局 SUV 各细分市场”。数据显示，近年SUV车型的销售在公司总汽车销售数量中的占比基本保持在80%以上，这之中，哈弗系列贡献了近九成的销量。

简单的说，哈弗系列是长城汽车顶梁柱中的顶梁柱。

虽然公司的SUV车型在国内市场已连续多年保持销量领先。但根据财报，2018上半年长城汽车总售出47.2万辆车，同比增长3.09%，其中SUV销量39.8万辆，同比增长2.14%。值得注意的是，2.14%的销量增速创下了集团近年同期最低记录。

长城汽车2018年6月的产销快报显示，占据公司上半年总体销量69%、SUV销量81%的哈弗系，产品增速几乎全线下滑。

根据快报，哈弗系列的拳头产品、蝉联多年国内SUV销售冠军的哈弗H6，在2018上半年销量同比下降3.49%，而哈弗H1的销量更是同比下滑了72.83%。就整个哈弗产品线而言，上半年销量同比下滑约17.55%。

新品牌WEY系列被寄予厚望。WEY系列上半年销量也的确同比大幅增加，一定程度上促进了公司的业绩增长。销售数据显示，定位高端SUV的WEY系列在2018上半年的销量累计达到77647辆，同比增长2352.53%。其中VV7的累计销量为37587辆，同比增长1087.21% 。

需要注意的是，尽管增速快，但WEY系列当前在公司SUV销量中的占比仅约19%，约是哈弗系列的1/4。在公司的整体销售中，哈弗系产品仍是重头，在极大程度的影响着公司的业绩走势。

长城汽车有两个核心数据几乎每个月都被市场密切跟踪：哈弗系列是否会稳住，WEY是否能补位？

 内外夹击，SUV市场竞争愈加激烈 

SUV市场的竞争日益白热化，更让投资者担心的是整体销量增速已经放缓，甚至开始出现了月度销量下滑。

根据乘联会发布的整体数据，2018年6月全国乘用车零售销量168.7万辆，同比下降3.1%，其中，SUV销量68.8万辆，同比下降4.4%。这也是近年来SUV市场首度出现负增长。甚至在6月的乘用车销量榜当中，排名前五位的产品无一例外全是轿车。

事实上，在进入负增长之前，国内SUV市场增速已经持续处于下滑之中。根据中国汽车工业协会（中汽协）公布的数据，国内SUV在上半年累计产量增速由2013年的41.64%下降至当前的9.62%，降低了32.02个百分点；累计销量增速也由41.56%下降至9.68%，下降了31.88个百分点。

在这种市场环境下，SUV已成为群雄争霸的重灾区。

长城7月份的产销数据更让市场担心。根据长城汽车发布的7月产销快报，公司SUV产品7月总销售44374辆，单月同比下降25.95%，累计同比下降2.25%。其中，哈弗系列整体销量继续下滑，单月同比下滑超过30%，累计同比下滑19.13%。

另一个让市场不乐观的数据是WEY系列中比较高端的vv7销量开始下滑。虽然WEY系列的整体销量较上年同期增长16.54%至7080辆，但主要产品VV7的销量仅3032辆，单月同比下降逾50%。对比吉利汽车（0175.HK）旗下同为高端SUV品牌的领克，后者七月的销量已经环比增长33.02%达到了12300台，约是长城WEY销量的1.74倍，而领克02才刚上市不久。 

除了与国产品牌之间的竞争加剧以外，来自进口车的竞争也给公司的销售带来了新的压力——在国家宣布下调汽车进口关税至15%后，7月国内进口汽车16.5万辆，环比暴增2.3倍，创历史新高。 

面对内外夹击的竞争，从公司最新发布的8月产销快报来看，目前长城汽车销量下降的趋势仍在继续：

在SUV市场红利逐渐消退的大环境下，面对越来越激烈的市场竞争，长城汽车如何打一场翻身仗？

本文作者：面包财经

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