热联集团近日向香港联交所递交H股发行上市申请，拟于港交所主板上市，独家保荐人为中金公司。此前，热联集团曾于2026年2月首次递交上市申请，六个月有效期到期后材料失效，此次为更新财务数据后的二次闯关。

从公司披露的财务数据来看，热联集团营收规模达千亿级别，增速滞缓；毛利率呈走低趋势，2026年前五个月毛利率回升至1.9%。公司经营活动现金流自2024年起持续净流出，2025年净流出扩大至48.22亿元。存货规模由2023年末的114.41亿元攀升至2026年6月的231.98亿元。

截至招股书发布日，杭实集团与浙江联煜合计控制公司95.7%的投票权，系公司控股股东，公司实控人为杭州市国资委。

中国第五大大宗商品产业服务商

热联集团成立于2001年，是一家大宗商品产业服务商及交易商，采购及销售逾294种实物商品，覆盖黑色金属及原材料、化工品类、有色金属及其他品类。公司在17个国家及地区设有附属公司及办事处，过去几年在超过80个国家及地区开展贸易活动。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年贸易量及销售收入计，热联集团位列中国第五大大宗商品产业服务商及交易商，市场份额分别为0.9%及0.8%。细分品类来看，公司是中国第四大钢材类产业服务商及交易商（市场份额2.4%）、第二大钢材类出口产业服务商及交易商（按2025年贸易量计，市场份额5.1%），以及第二大铁矿砂类产业服务商及交易商（市场份额2.9%）。

从收入构成看，2025年黑色金属及原材料为公司营收主力，实现收入1478.28亿元，占比54.8%，其中钢材、铁矿石分别占38.6%及13%；化工品类实现收入1013.12亿元，占比37.5%；有色金属及其他品类收入占比分别为5.8%和1.9%。

图1：热联集团收入构成

业务模式上，公司主要通过国内贸易、进口贸易、出口贸易及三国贸易四种模式开展大宗商品贸易，并通常将衍生工具（主要为期货合约）应用于大部分现货商品交易，以形成基差交易方式，管理价格波动风险、增强服务能力。

营收增速缓慢 2026年前5月毛利率回升

2023年至2025年，热联集团业绩保持千亿级体量。数据显示，公司收入从2023年的2521.32亿元增至2024年的2706.30亿元，2025年微降至2704.79亿元；同期净利润为10.32亿元、14.31 亿元、14.35亿元。2026年前五个月，公司实现收入1104.93亿元、净利润5.54亿元，同比增速分别达0.94%和5.67%。

图2：热联集团财务数据

公司毛利率持续走低，2023年至2025年分别为0.9%、0.7%和0.6%。2026年前五个月，公司毛利率回升至1.9%，主要源于黑色金属及原材料毛利率由去年同期的0.5%升至1.4%、化工品类毛利率由-0.4%扭转为2.8%。

分析发现，热联集团经营活动现金流自2024年持续净流出，2024年净流出18.76亿元，2025年净流出规模进一步扩大至48.22亿元；2026年前五个月净流出22.68亿元，主要与存货增加34.14亿元、预付等款项增加28.93亿元有关。

公司存货规模明显攀升，由2023年末的114.41亿元增至2024年末的161.49亿元，2025年末进一步升至182.62亿元，截至2026年6月12日已增长至231.98亿元。

股权集中度较高 三年分红近20亿元

股权结构方面，本次发行前公司共有四名股东，其中杭实集团持股51%，浙江联煜持股44.7%，天津京裕、辛集海升分别持股2.15%。杭实集团与浙江联煜为一致行动人，合计控制公司95.7%的投票权，系公司控股股东；杭州市国资委通过持有杭实集团90%股权，为公司实际控制人。

图3：热联集团股东结构

招股书披露，公司于2023年、2024年、2025年分别宣派股息7.47亿元、6.5亿元及5.73亿元，三年累计分红约19.7亿元。

热联集团本次港股IPO募资净额主要用于升级及扩展物流网络、推进潜在投资或收购、巩固及扩大大宗商品品类组合、提升数字及信息技术能力、深化与上下游企业的战略合作关系以及用作营运资金及一般企业用途。

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