人福医药：一季度营收增速转正 控股股东股权质押比例较高
人福医药于2021年4月27日晚间披露了2020年年报和2021年一季报。公告显示，公司2020年实现营收203.69亿元，同比下降6.59%；实现归母净利润11.49亿元，同比增长36.31%。利润增速大幅高于营收增速的原因包括出售资产报表合并范围减少、毛利率提升、销售费用率下降等。
2021年一季度，人福医药实现营收增速转正，营收同比增长2.09%至46.70亿元；归母净利润为3.01亿元，同比增长120.22%。
2020年，人福医药继续施行“归核聚焦”战略，耗资约24亿元收购宜昌人福13%股权，同时出售四川人福医药有限公司（以下简称“四川人福”）、LifeStyles Healthcare Pte. Ltd.（以下简称“乐福思集团”）部分股权。公司面临的风险包括控股股东股权质押比例较高、研发投入占比低于同行业可比公司等。
2020年营收下滑利润双位数增长
人福医药主要从事药品的研发、生产和销售，业务范围涵盖医药制造业、医药批发及相关业务、其他业务三大类。公司重点布局神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域，产品包括枸橼酸芬太尼注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、注射用盐酸瑞芬太尼、咪达唑仑注射液等。
查阅人福医药最近五年的业绩发现，除了2020年，公司的营收整体处于持续增长趋势。但是，公司2018年在营收同比增长20.64%的情况下，归母净利润大幅亏损，由上一年盈利20.69亿元骤降至亏损23.58亿元。
研究发现，造成人福医药大幅亏损的原因主要为公司2018年计提商誉减值损失及无形资产减值损失共计31.03亿元。其中，全资子公司Epic Pharma的主要产品熊去氧胆酸胶囊因市场供需以及竞争格局发生变化，销售价格大幅下降，导致公司对其计提相关商誉减值损失以及无形资产减值损失合计30.11亿元。
2019年，人福医药实现扭亏为盈，当年实现归母净利润8.43亿元。
图1：2016年至2020年人福医药营收、归母净利润
最新的2020年，人福医药营收同比下降6.59%至203.69亿元。分行业来看，公司医药制造业务2020年营收同比增长5.74%至102.76亿元，但医药批发及相关业务营收同比下降16.65%至98.56亿元。
人福医药2020年归母净利润同比增长36.31%至11.49亿元。研究发现，公司2020年利润增速大幅高于营收增速的原因包括出售资产报表合并范围减少、毛利率提升、销售费用下降等。数据显示，人福医药2020年主营业务综合毛利率为42.46%，较上年同期增加2.99个百分点。同时，公司2020年的销售费用为36.69亿元，同比下降8.22%，降幅大于同期的营收降幅。
2021年一季度，人福医药实现营收增速同比转正，同比增长2.09%至46.70亿元；归母净利润为3.01亿元，同比增长120.22%。
加码宜昌人福 出售非核心资产
近年来，人福医药提出“归核聚焦”战略，希望集中资源发展既定专业细分领域。基于这一目标，公司2020年以来通过增发方式加码宜昌人福股权、同时多次出售非核心资产。
2020年4月，人福医药公告拟通过发行股份的方式，向自然人李杰、陈小清、徐华斌购买其合计持有的宜昌人福13%股权，交易价格为24.06亿元。交易完成后，人福医药在宜昌人福的持股比例上升至80%。李杰、陈小清、徐华斌作为业绩承诺方，承诺宜昌人福2020年、2021年、2022年实现的经审计的税后净利润分别不低于14.20亿元、16.31亿元和18.54亿元。最新财报显示，宜昌人福2020年实现扣非后归母净利润14.52亿元，完成当年业绩承诺。
收购宜昌人福股权的同时，人福医药向控股股东增发募集配套资金不超过10亿元，将用于宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设以及补充上市公司流动资金。截至目前，公司发行股份购买资产以及募集配套资金事项均已实施完成。
人福医药2020年还完成多项非核心资产出售。公司2020年8月以3.62亿元转让持有的四川人福70%股权，确认投资损失0.6亿元；2020年11月以2亿美元转让持有的乐福思集团40%股权，确认投资收益3.10亿元。
留意控股股东高比例质押等风险
2021年3月9日，人福医药发布控股股东部分股份解除质押及再质押的公告。武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）是人福医药的控股股东，截至公告日合计持有后者总股本的29.71%。本次质押完成后，当代科技质押股份数量占其所持人福医药股份总数的79.93%，占人福医药总股本的23.74%。
此外，基于借款质押、票据保证金等原因，人福医药截至2020年末受限资产达到50.64亿元，其中包括长期股权投资13.82亿元、应收账款11.72亿元、其他权益工具投资和固定资产分别8.85亿元和8.18亿元。
截至2020年12月31日，人福医药的资产负债率为59.10%，在医药企业中处于较高水平。公司2020年产生财务费用8.70亿元。
图2：2020年同行业可比公司研发投入占比
另外值得注意的是，相较于人福医药财报中列出的其他同行业可比公司，公司研发投入占营业收入的占比较低，这可能影响其长期竞争力。
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