登陆港股后又谋科创板上市：君实生物的资本大棋局

暨2018年底完成H股上市后，生物科技药企——君实生物近日又递交了科创板上市申请。作为一家尚未盈利的企业，公司可以说很大程度上受益于港、A股的上市新政。

截至当前，君实生物的PD-1单抗产品特瑞普利单抗已获批上市，上半年的销售金额为3.08亿。同时，公司还有多个产品处于研发的不同阶段。根据2019年中期报告的披露，今年上半年公司的研发开支达到了3.69亿。

对于此次申请科创板，公司选择了第五套上市标准，即“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。”

君实资本路线图：新三板、H股、科创板

君实生物成立于2012年，在九年左右的时间完成两次上市或挂牌，可以说资本运作经验颇为丰富。

2015年8月，公司在新三板挂牌并公开转让。到了2018年，受益于港交所上市新政，公司在当年年底完成了H股发行。截至当前，君实生物在港交所的市值超过200亿港元。

募投资金拟用于研发、产业化及偿还贷款，股权结构相对分散

君实生物此次计划发行的股票数量为不超过8713万股，发行后总股本不超过87127.65万股。募集资金将主要用于创新药研发项目、科技产业化临港项目、偿还银行贷款及补充流动资金。

君实生物的股权结构较为分散。其中，熊凤祥、熊俊（董事长、执行董事）父子作为公司控股股东，合计持股比例为16.37%。截至2019年8月底，熊凤祥、熊俊、瑞源盛本等主体作为实际控制人及一致行动人，合计持有公司27.70%的股权。

19项在研产品，治疗领域涉及肿瘤、自身免疫、代谢疾病等

与申请港股上市时不同的是，君实生物的PD-1单抗产品（特瑞普利单抗）已于2018年12月17日获批上市，用于治疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤，2019年2月26日开出首张处方。截至2019年6月末，特瑞普利单抗的销售额为3.08亿。

与此同时，公司正在或即将开展关于特瑞普利单抗的超过20项临床试验，适应症包括肺癌、肝癌、尿路上皮癌、食管癌等。

除此之外，君实生物在研管线中还有其他一些进度较快的产品。具体包括：修美乐生物类似药（UBP1211）已完成三期临床，重组人源化抗PCSK9单抗注射液（JS002）正在开展临床二期试验。安维汀生物类似药（JS501）、重组人源化抗PD-L1单抗注射液（JS003）、重组人源化抗BLyS单抗注射液（UBP1213）、Pan-CDK抑制剂（JS101）和重组人源化抗IL-17A单抗注射液（JS005）已进入一期临床。

汇总来看，截至招股书说明日，公司共有19项在研产品，其中13项是由公司自主研发的原创新药，6项与合作伙伴共同开发。

2018年亏损7.23亿，研发投入大是主因

由于前几年还没有产品上市销售，因此君实生物当时产生的营收较少。同时，随着临床项目增多且不断进入后期，研发费用也明显上升。在营收、成本端的共同作用下，君实生物2016-2018年的归母净利润分别为亏损1.35亿、3.17亿以及7.23亿，呈现逐年扩大趋势。

具体到研发费用上，2016-2018年分别为1.22亿、2.75亿以及5.38亿，年复合增长率110.03%。截至2019年3月底，公司共有研发人员208名，占员工总数的26.56%。

对比A股上市且所属申万医药生物分类中的药械企业2018年的研发费用，君实生物的研发投入排在第十二位，仅次于恒瑞医药、复星医药、上海医药等传统大型药企，高于人福医药、步长制药等公司。

翻查最新披露的2019年中期报告，公司的研发开支为3.69亿，同比继续大增69.32%。

下表为2018年A股药械企业研发费用排名前二十名：

截至2019年6月底，公司账上拥有银行结余及现金约22.96亿，计息银行借款总额为约5.5亿人民币。值得一提的是，随着特瑞普利单抗上市销售，君实生物在2019年中期的营收也达到了3.09亿。

竞品众多，如何脱颖而出？

展望未来，君实生物的多个产品在研发、销售端或将面临着较为激烈的竞争。

以核心产品特瑞普利单抗为例，除了公司产品，目前国内市场还获批了Opdivo、Keytruda、达伯舒和艾瑞卡这四个产品。前两者分属外企百时美施贵宝和默沙东，达伯舒、艾瑞卡则分属国内企业信达生物和恒瑞医药。

此外，截至2019年8月底，国内有1个PD-1单抗已提交NDA申请，2个PD-1单抗在临床三期，同时共有23个针对PD-1单抗的三期单药试验和52个针对PD-1单抗的三期联合治疗试验正在开展。

如何在一众产品中脱颖而出，可能对公司的销售能力提出了不小的挑战。

比如，对比信达生物来看，后者的PD-1单抗产品（信迪利单抗注射液）于2019年3月9日开始上市销售，稍晚于君实生物。但根据信达生物最新披露的截至2019年6月30日销售数据，其PD-1单抗产品的销售额约为3.32亿，已经高于君实生物的3.08亿。从销售人员对比来看，信达生物为408名，高于君实生物的近300名。

至于另一国产竞品艾瑞卡的拥有者恒瑞医药，更是拥有着庞大的销售团队及丰富的销售经验。（CJT）

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