【看新股】高铁电气：净利率持续增长 城轨业务有望受益于行业高景气度
中国中铁所属子公司中铁高铁电气装备股份有限公司(以下简称“高铁电气”或“公司”)的科创板IPO审核状态已于1月18日更新为“已问询”。
2017年至2019年，公司分别实现营收10.13亿元、10.40亿元和12.87亿元，分别实现归母净利润6177万元、7498万元和1.41亿元。公司营收、利润稳步增长。
2017年至2020年上半年，公司净利率分别为6.24%、7.40%、11.35%和13.21%，总体呈现上升趋势；期间费用率分别为14.70%、12.68%、10.25%和8.32%。
2020年上半年，高铁电气城市轨道交通供电设备实现营收3.48亿元，已经达到2019年该业务营收的75.87%。截至2020年12月21日，公司在报告期内执行的城轨交通领域金额在5000万元以上的销售合同金额合计为70437.57万元，其中已经履行完毕的合同金额合计为50449.83万元。
实控人为国务院国资委 主要产品市占率较高
高铁电气的前身中铁电气化局集团宝鸡器材有限公司于2007年10月10日由中铁电气化局的下属企业宝鸡器材厂改制设立。2018年10月9日，公司股票正式在全国股转系统挂牌并公开转让。2020年12月16日，高铁电气向上交所提交了首次公开发行股票并在科创板上市的申请材料，并于2020年12月21日获得上交所受理。截至高铁电气招股书签署日，公司股权结构如下：
图1：高铁电气股权结构
公司主要从事于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备及轨外产品的研发、设计、制造和销售。产品包括电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备和轨外产品三类。2017-2020年上半年，公司收入主要来源于电气化铁路接触网产品和城市轨道交通供电设备，占公司主营业务收入的比例分别为97.98%、98.56%、98.67%和98.79%。目前，公司在高铁接触网产品市场占有率60%左右，在城市轨道交通供电设备市场占有率50%左右。
图2：高铁电气主营业务、产品及应用场景
净利率持续增长 期间费用率呈现下降趋势
2017年至2019年，公司分别实现营收10.13亿元、10.40亿元和12.87亿元，分别实现归母净利润6177万元、7498万元和1.41亿元，营收、利润稳步增长。2020年上半年，公司实现营收6.54亿元，归母净利润0.83亿元。
图3：2017-2020H1高铁电气营收及归母净利润
2017年-2020年上半年，公司主营业务毛利率分别为20.6%、21.05%、23.76%和20.47%。2019年，公司主营业务毛利率提升主要是当年高毛利率的高铁项目收入占比有所提升。同期，公司净利率分别为6.24%、7.4%、11.35%和13.21%，总体呈现上升趋势。
图4：2017-2020H1高铁电气主营业务毛利率与净利率
分业务来看，2017-2019年，公司电气化铁路接触网产品分别实现营收5.33亿元、4.81亿元、7.98亿元，占营业收入的比例分别为53.29%、46.82%、62.65%。同期该业务的毛利率分别为21.75%、21.72%、26.11%。2019年该业务毛利率上升幅度较大主要是公司电气化铁路接触网产品中高铁产品收入占比提升较大且毛利率较高。
图5：2017-2019年高铁电气电气化铁路接触网产品收入构成及毛利率
2017-2019年，公司城市轨道交通供电设备分别实现营收4.47亿元、5.31亿元、4.58亿元，占营业收入的比例分别为44.69%、51.73%、36.01%。同期该业务的毛利率分别为19.02%、20.79%、20.38%，较为平稳。
图6：2017-2019年高铁电气城市轨道交通供电设备营收及毛利率
期间费用率持续下降。2017年-2020年上半年，公司期间费用率分别为14.7%、12.68%、10.25%和8.32%。
图7：2017-2020H1高铁电气期间费用率
城市轨道交通行业延续高景气度 公司城轨业务有望受益
根据中国城市轨道交通协会数据，截至2020年12月31日，中国内地累计有45个城市开通城轨交通运营线路7978.19公里，同比增长18.44%；当年新增运营线路长度1241.99公里，同比增长27.41%。2020年，全国完成城轨交通建设投资9743.81亿元，同比增长63.52%，城市轨道交通的建设投资保持持续增长。
“十四五”和2035规划（《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》）中指出加快建设交通强国，完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络，加快城市群和都市圈轨道交通网络化，提高农村和边境地区交通通达深度。城轨将成未来五到十五年的主要发力方向之一，行业高景气度有望维持。
图8：全国城轨交通运营里程及完成城轨交通建设投资额
城市轨道交通供电设备方面，城市轨道交通里程决定公司市场的前景情况，城轨线路投资规模对城市轨道交通供电设备的市场规模有重大影响。各年度城市轨道交通投资规模及线路建设进度等因素会直接影响公司城市轨道交通供电设备在下游市场的需求，是影响公司该业务收入的主要因素之一。
2020年上半年，高铁电气城市轨道交通供电设备实现营收3.48亿元，已经达到2019年该业务营收的75.87%。截至2020年12月21日，公司在报告期内执行的城轨交通领域金额在5000万元以上的销售合同金额合计为70437.57万元，其中已经履行完毕的合同金额合计为50449.83万元。
图9：高铁电气城轨领域重大合同明细
目前，全国城轨市场仍处于快速增长阶段。随着我国城镇化建设的深入推进，主要城市群、都市圈轨道交通建设规划进一步加大，高铁电气城轨交通领域业务收入有望受益行业快速发展从而保持快速增长。
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