龙光集团：股价下跌小幅回购 下半年以来销售承压
龙光集团（3380.HK）分别于9月21日、9月23日和9月24日回购50万股公司股份。中秋假期第二天，受恒大负面事件等原因影响，港股上市内房企业的股价纷纷下挫。龙光集团也不例外，公司股价当日下跌8.28%，创2019年以来新低。正是这一背景下，公司进行了回购。
2021年上半年，受毛利率下降等因素拖累，龙光集团业绩明显放缓。同时，公司2021年下半年的销售也持续承压，连续两月出现销售额同比负增长。
截至2021年6月末，公司“三道红线”均已达标，短期偿债压力相对较小。公司今年上半年的加权平均借贷成本为5.4%，在一众销售规模相近的房企中处于中流水平。
下半年以来销售持续承压
龙光集团是一家业务主要集中在大湾区的房地产开发商。2020年，公司首次实现年权益合约销售额突破千亿，达到1206.9亿元。2021年上半年，公司实现权益合约销售额736.4亿元，同比增长58.9%，其中大湾区占比64.3%。
最新披露的2021年8月经营数据显示，龙光集团当月实现归属于公司股东权益的合约销售额约108.5亿元。2021年1-8月，公司累计实现归属于公司股东权益的合约销售额945亿元，同比增长34.1%，增速明显高于全国平均水平。统计局数据显示，2021年1-8月全国商品房销售额119047亿元，同比增长22.8%。
不过，近几个月来，龙光集团的销售开始明显承压。2021年7月，公司实现归属于公司股东权益的合约销售额100.1亿元，同比下降约9.66%；8月，公司销售额增速进一步下滑至-16.67%。
销售增速放缓将影响龙光集团未来收入的确认，进而影响公司同期业绩。
图1：2020年和2021年1-8月龙光集团权益合约销售额对比
业绩增速放缓 高利息资本化比例推升利润
龙光集团的业绩增长压力已在2021年半年报时有所体现。
根据公司2021年8月末披露的业绩，公司今年上半年的营收、归母净利润增速均创近5年中期新低。数据显示，公司2021年上半年实现营收351.65亿元，同比增长13.31%；实现归母净利润61.82亿元，同比微增0.4%。
图2：2017年H1至2021年H1龙光集团营收、归母净利润及同比增速
导致龙光集团业绩增长放缓的一个重要原因是毛利率下滑。公司2021年上半年的毛利率为26.9%，明显低于2020年同期的30%。由于毛利率的下降，公司报告期产生的毛利为94.65亿元，相比2020年上半年的109.34亿元出现同比下滑。
公司报告期内归母净利润仍然实现正增长主要得益于投资物业公允价值增加、财务成本下降等原因。龙光集团2021年上半年产生投资物业公允值净增加12.97亿元，相比上年同期增加约2.4亿元；公司2021年上半年的财务成本为3.82亿元，大幅低于2020年同期的9.44亿元，原因包括利息开支总额减少以及利息资本化比例提高。经计算发现，公司报告期的利息资本化比例达到约83.16%，而去年同期为63.78%。
“三道红线”均已达标 融资成本处于相近规模房企的中等水平
国家相关部门2020年出台了“三道红线”的监管政策，加速地产企业去杠杆。“三道红线”具体为：剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1.0倍。按照踩线情况，房企被分为“红、橙、黄、绿”四档，每一档均限制了有息负债的增速。
截至2021年上半年末，龙光集团的“三道红线”均已达标，其净负债率为60.8%、剔除预收款后的资产负债率为69.0%、现金短债比为1.85倍。报告期末，公司现金及银行存款余额为420.6亿元，明显高于同期流动负债项下的银行及其他借款以及优先票据金额，短期偿债压力较小。
龙光集团2021年截至目前完成三期金额均为3亿美元的美元债发行，票面利率分别为4.5%、4.25%和4.7%。公司最近一期美元债到期时间为2022年1月，金额为2.5亿美元。
2021年上半年，龙光集团新增借贷的平均成本为4.6%，期末加权平均借贷成本为5.4%。对比2021年1-8月销售规模（全口径）相近的部分房企，公司的融资成本处于中间位置。
图3：销售规模相近房企2021年上半年平均融资成本
股价大幅下挫 近期完成年内首次回购
中秋假期第二天，受恒大负面事件等原因影响，港股上市内房企业的股价大幅下挫。龙光集团的股价当日下跌8.28%至6.65港元/股，创2019年以来新低，全年累计跌幅超过四成。正是这一背景下，公司于9月21日回购50万股公司股份。9月23日和9月24日，公司继续分别回购50万股。
上市公司回购对于不同市场主体拥有不同含义。一般来说，对于股权投资者，上市公司回购并注销股份有利于减少公司总股本，进而增厚每股收益。但对于债权投资者，如果上市公司本身财务状况堪忧、实控人又高比例持股的情况下大额进行回购，那么存在过度消耗上市公司现金托股价的风险，有可能损害债权人的利益。
对于龙光集团来说，由于此次回购的规模相对较小，而公司短期偿债风险较低，因此此次回购对债权人和股东的影响相对有限。
图4：2016年和2020年龙光集团历年回购金额
进一步研究发现，2016年以来的五年间，龙光集团每年均进行回购。回购金额较大的是2016年和2019年，均达到1.68亿元。2020年，公司的回购金额创五年新低，约为0.43亿元。
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