长城汽车（601633.SH）日前发布2018年度报告。公司全年营收992.3亿，同比下滑1.92%，归母净利润52.07亿，同比增长3.58%。2018年公司汽车产量102.74万辆，销量104.37万辆，产销同比分别下滑1.31%和1.63%。

尽管长城产销量小幅下滑，但在2018年乘用车市场整体低迷的大背景下，这个数据并不算太差。

一个比较值得探讨的话题是，在营收小幅下滑的同时，归母净利保持增长，长城是如何实现的？

 车市不景气，SUV产销量小幅下跌 

2018年国内车市遇冷。中汽协数据显示1-12月全国汽车产销分别完成2780.9万辆和2808.1万辆，同比分别下降4.2%和2.8%。其中，SUV产销较上年同期分别下降3.2%和2.5%。

作为国内最大的SUV制造企业之一，长城汽车全年汽车产销分别约102.74万辆和104.37万辆。其中，SUV产量86.98万辆，销量88.41万辆，同比分别下滑3.82%和4.3%，与行业整体走势大致相同。从品牌来看，旗下哈弗系列承压，全年产销同比分别下滑7.1%和10.07%，成为公司整体销量下滑的最大原因。

行业下行大环境下，长城2018全年营收992.3亿，同比下滑1.92%。其中，整车销售收入约915.97亿，同比下滑4.57%，为公司营收下滑最主要因素。

值得注意的是，公司汽车金融业务全年放贷款规模约达177.85亿，实现利息收入13.85亿，同比增长106.34%，在公司所有业务中增速最快。同时，公司“预计未来汽车金融业务将持续稳健发展”。

 研发支出首次资本化抬升归母净利润 

根据财报，2018年公司归母净利润保持了3.58%的增长。

值得注意的是，报告期内公司研发投入总额39.59 亿，同比增长17.66%，营收占比也进一步增至4.05%。不过，公司首度对研发投入进行了资本化处理，资本化金额22.16亿，比例约55.96%。这成为公司归母净利增长的原因之一。

简单计算，22.16亿的资本化金额相当于长城2018年归母净利润的42.56%。

什么是研发投入资本化？通俗来说就是企业的研发投入，符合一定条件的情况下，可以计入无形资产。计入无形资产最大的好处就是可以分多年摊销。一般来说，除法律另有规定外，无形资产的摊销年限不得低于10年。而如果将研发投入费用化处理，那么研发投入金额将全部计入当期损益，并影响企业当期的净利润。

研发投入的资本化处理并不意味着违反会计准则，但其在一定程度上影响了企业利润的含金量。

如果2018年长城对研发投入的处理方式，采取和2017年同样的方法——全部费用化，那么2018年公司归母净利润会减少一个相当比例的金额。

 “集团资金利息收益增长”则是长城归母净利增长的另一项原因。根据财报，公司2018年履约保证金利息收入约10.25亿，由此导致公司财务费用同比大幅减少456.33%。此项利息收入也是公司本期非经常性损益的最主要来源，占比约77.77%。事实上，扣除非经常性损益后长城净利润约为38.89亿，同比下滑9.53%。

 持续让利促销，公司毛利率下滑 

从财报来看，为应对不断加剧的行业竞争，2018年下半年来公司调整销售策略，提高产品的优惠额度，让利消费者以保销量。在持续的让利策略之下，2019年1-2月公司的销量回暖，并优于行业。

中汽协数据显示2019年1-2月汽车累计产销分别完成377.6万辆和385.2万辆，同比分别下降14.1%和14.9%，而同期长城汽车的产销量同比双增。但需注意的是，公司的销量增长主要来源于优惠力度加大的哈弗系列，而WEY系列的销量则同比下滑逾4成。

另外，公司毛利率在让利策略之下出现了明显的下滑。根据财报，公司2018年第三及第四季度的毛利率分别为13.65%和13.56%，明显低于第一及其二季度的20.44%和19.24%。而哈弗官网信息显示，目前公司正进行新一轮的优惠促销活动。

在持续的让利销售下，公司毛利率是否会进一步下滑？

目前国内汽车市场尚无明显好转迹象，加之SUV车型密集推出，合资SUV价格下探，SUV市场竞争日益严峻。而在新能源方面，长城起步较晚。虽然公司已于2018年推出首款插电式混合动力车型P8和纯电动汽车品牌欧拉，并拟与宝马合作生产自有品牌电动车，但由于原有产品的高油耗，公司仍面临双积分政策达标的压力。

长城汽车2019年的销量目标为120万辆，较公司2018年实际销量增长约14.97%。如何实现？（GCH） 

本文作者：面包财经

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